每日晨讯

每日大市点评 4月7日，受到海外股市大幅下跌影响，港股早段跳空低开一千多点，但沽压沉重，恒生指数全日下跌13.2%，收报19,828点，创超过20年最大单日跌幅。恒生科指大跌17.2%，收报4,401点。两大指数已完全蒸发DeepSeek人工智能模型突破以来的所有升幅。大市成交金额大增至6,209亿港元，创有史以来最高，但港股通仍流入154亿港元。盘面上，大市跌势非常全面，投资者全面避险，单天跌幅超过20%的个股比比皆是。港股跌势之急已经触发Margin call或券商的平仓线，料未来数天的市况持续波动。尽管恒生指数的风险溢价及估值已跌低于平均水平，但考虑到出口承压及地缘局势升级会加剧港股的盈利下修压力，欧美长仓基金会进一步对港股维持观望态度，我们认为港股短期很难重拾具持续性的升势。 政策应对上，在“发展与安全”的政策思路以及一季度经济“开门红”的背景下，预计决策层将重点强化供应链安全与科技自主（如新质生产力、卡脖子技术攻关），后续出口压力加剧若导致内部经济修复超预期疲弱，降准降息等增量刺激政策有望加速出台，政策力度、时点以及协同效果是科技突围与稳内需双向发力能否有效缓冲外部冲击的关键。短期建议采取防守策略，增持现金、黄金、国债等避险资产，股票方面，料高股息的能源、电讯、石油、公用事业、银行央国企、内需导向型的必选消费或部分品牌消费会较有抗跌力。 行业动态： 汽车板块，美国的“对等关税”政策拖累几乎全部板块下挫。汽车板块从传统能源企业到新能源汽车普遍单日股价下跌15%-25%。国内汽车出口销往美国的数量微乎其微。据统计，2024年中国销往美国的乘用车为10.5万台，占总出口销量2.1%。并且自主品牌产品完全没有出口美国。因此此次加征对汽车企业运营和财务层面没有影响。我们认为汽车板块趁机回调企稳后是吸纳的适合时机，首选弹性较大的比亚迪（1211 HK）、吉利汽车（175 HK）。 近期研报摘要分享 【中泰国际】绿叶制药（2186 HK）：短期内难以达成授权协议，下调盈利预测（评级：中性，目标价：1.97港元） 2024年业绩逊于市场预期 公司2024年收入同比减少1.3%至60.6亿元（人民币，下同），股东净利润同比减少11.4%至4.7亿元。公司的药品销售情况较好，因此占公司收入比例达93.9%的产品销售收入同比增加1.1%至56.9亿元并略超预期。尽管如此，公司原先预计2024年底前能将精神分裂症药物Erzofri的美国销售权授予其他公司并获2.5亿元的销售产品技术收入，但最终协议未达成，因此总收入逊预期。由于这类授权不会产生生产成本与销售推广及研发等费用，因此这项收入的减少显著拖累净利率。另外，由于旗下的博安生物（6955 HK）2024年扭亏等，公司的非控股权益从去年同期的647.2万元增加至1.7亿元，最终股东净利润显著逊于市场及我们的预测。 主要产品销售收入将稳健增长 公司的主要产品中，2024年肿瘤药领域同比降7.9%，心血管领域收入保持平稳，中枢神经药物收入则同比增加15.0%至16.0亿元。我们预计肿瘤与心血管业务收入将缓步回升，而中枢神经药物稳健增长，主因：1）肿瘤药销售收入2024年受医保控费影响较大，但政府已开始解决该问题，公司的主要产品力朴素是典型刚需产品，预计销售收入将逐步回升；2）心血管领域的主要产品血脂康2024年收入受小林制药（4967 JP）的类似产品被曝安全问题的影响，但日本已公告此为小林制药旗下工厂的问题，与血脂康无关，我们预计2025年起血脂康销售收入将重拾增长。3）中枢神经领域的思瑞康疗效较好，利斯的明等贴剂产品能显著改善阿尔兹海默症患者的用药便利性与依从性，预计收入将维持稳健增长。 预计短期内难以达成关于Erzofri的授权协议 公司原来预计达成关于Erzofri的授权协议后，除2024年将获得2.5亿元付款外，2025年后也能获得里程碑付款，我们原先预算2025-26E共有3亿元销售产品技术收入，但目前预计协议暂时不会达成，因此2025-26E将无销售产品技术收入。 目标价调整至1.97港元 综上，我们将2025-26E收入预测分别下调4.9%、2.4%，反映销售技术方面的收入预测调整，这部分收入的调整将对净利润产生较大影响。另外，我们也上调2025-26E非控股权益预测，最终2025-26E的股东净利润预测分别下调30.8%、22.0%。目标价调整至1.97港元，仍对应12.0倍2025E PER，评级下调至“中性”。 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：月度行业策略-价格机制政策利好公用股 行业表现分化 截至3月31日，相对大市(恒生指数)，环保、火电、天然气、电力设备、供水港股分别平均领先1.9、3.9、6.6、6.0、3.5个百分点，光伏及风电、核电、香港公共事业港股则平均落后领先3.2、1.3、3.1个百分点。 FY24业绩：普遍差于预期 FY24业绩普遍差于市场预期。根据我们选取的相关行业港股，当中83.3%业绩差于市场预測，高于FY23的75.8%误差比率。这反映2024年下半年经营情况意外地不理想。相对上，香港公共事业板块的误差较少，比率低于10.0%，其中中电控股(2HK)更胜预期3.1%。我们归因于公司业务主要在香港及海外成熟市场，表现较稳定。另一方面，部份火电及新能源港股的预测误差较大。除了因为产品(例如光伏玻璃)价格下跌，减值损失及发电小时下降相信也是主因。 火电行业：煤价持续弱势缓解发电量下跌的不利影响 虽然1-2月內地发电量同比下跌，但是煤价持续弱势可缓解对火电行业的不利影响。截至3月31日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为667元人民币/吨，同比下跌20.6%，较2024年底下跌12.5%。与此同时，煤炭库存量上升。截至3月31日，中国主要港口煤炭库存量达到7,338万吨，同比增长27.5%，较2024年底上升4.7%。 1H25光伏行业有正面惊喜的可能性 光伏产品价格持续温和反弹。截至3月26日，多晶硅均价为5.01美元/千克，同比下跌31.8%，但较2024年底上升13.3%。光伏组件均价则为0.08美元/瓦，同比下跌20.0%，但较2024年底上升14.3%。我们不可排除1H25光伏行业有正面惊喜的可能性。 完善价格机制政策有利公共事业行业 4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，涉及进一步深化价格改革，完善价格治理机制。其中条文包含深入推进天然气上下游价格联动，优化居民阶梯水价、电价、气价制度等。有别于过去由部委级别发布的类似文件，此文件由中央发布，重要程度较高。我们期望更多执行法规随后出台。我们认为文件有利整体公共事业行业，根据重要性，(一)供水、(二)天然气运营行业分别最受惠。 关注个股 中国水务(855 HK)：在供水港股中，公司的内地供水运营收入占总收入比例相对最高，FY25(年结3月31日)上半年占比达29.0%。较直接受惠于全国水价上调的趋势。 威胜控股(3393 HK)：FY24业绩略胜市场预期。公司受惠于内地电网替换智能电表的需求，并成功开发海外客户(注：其中美州主要来自墨西哥及巴西)，已占其总收入27.5%。 昆仑能源(135 HK)：公司运营能力优胜。FY24天然气总销量同比上升9.9%，增幅高于不少同业，其中工业零售气量同比上升16.5%，表现更为突出。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司