期市早餐2025.03.28

人民币汇率：等待落地 【行情回顾】昨日，在岸人民币兑美元3月27日16:30收盘报7.2655，较上一交易日下跌20点。 【重要资讯】1）据英国金融时报报道，欧盟正考虑打击美国的服务出口，包括大型科技公司的业务，以报复特朗普对汽车行业征收25%的关税，并承诺下周将采取进一步措施。2）美联储柯林斯：通胀风险偏向上行。强烈支持美联储维持利率不变的决定。 【核心逻辑】虽然前期市场在关税引发的“涨”的担忧和美国经济“滞”的担忧之间摇摆，但相对而言，关注的重点更多地集中在对美国经济“滞”的担忧上。这一点不仅体现在市场动态中，还可从美联储3月FOMC会议内容得到印证。目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部因素。临近4月2日对等关税生效日，市场交易主题或从“欧洲例外论、东升西降”切换为“关税威胁”，不排除市场又开始走出了risk off行情。因此，不排除美元兑人民币即期汇率面临一定的上行风险。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：市场观望情绪较浓 【市场回顾】 昨日股指除中证1000指数收跌，其余指数均收涨。从资金面来看，两市成交额回升363.84亿元。期指各品种均放量上涨。 【重要资讯】 1、美国四季度GDP年化季环比增速终值上修至2.4%，超预期增长，美联储青睐通胀指标核心PCE物价指数下修至2.6%。 2、欧盟加拿大暗示报复汽车关税，特朗普警告：若联手抗美，关税会“远超”目前计划。 今日重点关注： 美国2月核心PCE物价指数，个人收入、消费支出。美国3月密歇根大学消费者信心终值。 【核心逻辑】 昨日股指低开走高后横盘震荡，大盘股指表现相对偏强，两市成交额小幅回升。展望后市，4月份增量政策将进入空窗期，消息面相对平淡，政策面利好预期边际走弱，在国内没有明显能驱动指数行情因素的情况下，股指会对海外因素比较敏感。需要重点关注的一是关税政策，特朗普最新宣布对非美国造汽车征收25%关税，加息预期有所减弱，不过从近期各国表态来看，关税政策存在一定拉扯空间，二是美国经济衰退的风险，当前美国相关经济数据存在分歧，需要等待更多数据进行相互验证，短期股指区间震荡。 【南华观点】持仓观望 国债：尾盘跳水 【行情回顾】国债期货全天窄幅震荡，午后大起大落，最终多数合约小幅收跌。公开市场 方面，日内有2685亿逆回购到期，央行新做2185亿逆回购，当日净回笼资金500亿元。 【重要资讯】：1.中国人民银行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上致辞时表示，当前，国内外环境正在进行深刻变化，全球供应链不断受到影响。中国国内经济结构也在不断调整。在不确定性加大的背景下，中国明确适度宽松的货币政策。央行连续多次降准降息，通过货币政策调整来支持经济发展。政策的立场是明确的，中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。 【核心逻辑】午后国债期货先下后上，尾盘一度拉升走高，但临收盘前直线跳水几乎吞没所有涨幅。行情波动主要还是受小作文的影响，事实上午后多空消息都有。而尾盘副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛再提“择机降准降息”才是真正引动行情上行的开关。但我们认为这一提法并不新鲜，主要是对前期重要会议上货币政策指引的强调，并不算增量利多，因此收盘前的闪崩也可以理解了。 我们依然认为当下会以震荡为主，追高有风险。近期债市情绪的改善主要来自流动性预期的改善，包括上周OMO的连续大额净投放、MLF改动形成实质上结构性降息的作用以及投放了中长期资金，还炒作多次的降准小作文以及大行购债的消息等。这里面主要还是以流动性层面的改善为主。但需要注意，一是央行在临近跨季时点回归净回笼，另外，虽然利好频频，但实际的资金成本以及短债收益率都没有明显回落，当前收益率曲线依旧扁平，短端对长端还是构成约束。 【投资策略】：短期震荡为主，追高需谨慎，建议待调整后再入场 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：EC近月合约略有回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体维持低幅震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1247，较同期前值上涨$6，40GP总报价为$1943，较同期前值上涨$12。4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1195，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1850，较同期前值上涨$10。 【重要资讯】： 1.当地时间3月26日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。相关措施将于4月2日生效。特朗普称，汽车关税将会是永久的。他表示，如果在美国制造汽车，则无需缴纳关税。特朗普称，特斯拉的首席执行官埃隆·马斯克没有对汽车关税发表过任何建议，也没有从中要求获得任何益处。特朗普还称，美国将会对木材和药物征收关税。 2.金十期货3月27日讯，据SMM了解，预计此次极端恶劣天气及大雾的影响将同时波及上海和宁波两大港口，长达36小时的码头作业停滞，不仅对挂靠宁波、上海两大港口的船舶带来的延误，也将导致港口拥堵的多米诺骨牌效应，波及华东和华南各港口，近期外贸出口和货代物流企业需要特别关注此次港口延误带来的后续影响。 【南华观点】：如此前预期，在当前货量需求有所回升，但并未出现明显上行的情况下，期价总体偏震荡。对于近月合约来说，近期恶劣天气可能使得上海港周转效率有所下降，从供应端角度对于期价有一定利好，且马士基也在小幅调涨4月初欧线现舱报价，引领期价上行。EC短期偏震荡的可能性仍相对较大，可继续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等），以及货量恢复情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：强势上涨 【行情回顾】周四贵金属价格强势收高，美指下跌，10Y美债收益率振荡，原油与比特币振荡，欧美股普跌，南华有色金属指数回落。美国关税政策令美国经济前景蒙阴，叠加其对俄罗斯立场料推动欧洲黄金投资需求。最终COMEX黄金2506合约收报3099.2美元/盎司，+1.54%；美白银2505合约收报于35.32美元/盎司，+3.21%。SHFE黄金2506主力合约收报710.3元/克，+0.29%；SHFE白银2506合约收8372元/千克，+0.25%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为87.8%，降息25个基点的概率为12.2%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为35.6%，累计降息25个基点的概率为57.1%，累计降息50个基点的概率为7.3%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为20.5%，累计降息25个基点的概率为48%，累计降息50个基点的概率为28.4%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.29吨至929.65吨；iShares白银ETF持仓减少34吨至13916.4吨。库存方面，SHFE银库存日减3.3吨至1155.4吨；截止3月21日当周的SGX白银库存周减16.8吨至1678.5吨。 【本周关注】消息面，近日保险业首批黄金交易落地，人保财险于上海黄金交易所完成了国内保险机构的首笔黄金竞价交易，中国人寿完成了首笔黄金询价交易，平安人寿完成了首笔上海金定价交易，中国太保寿险完成了首笔黄金现货大宗交易。这预示除全球强劲的央行购进及ETF投资需求外，中国保险业黄金投资需求有望显著增长。本周数据方面，主要关注周五晚间美PCE数据。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，短线亦偏强。周内需关注美国4月2日关税政策落地前一周的政策预期与市场博弈。伦敦金强支撑2950，阻力3100，伦敦银支撑32.7，阻力35。操作上前多持有。 铜：高位震荡，仍在美关税政策漩涡之中 【盘面回顾】沪铜指数在周四在高位震荡，报收在8.14万元每吨，上海有色现货贴水20元每吨。 【产业表现】外媒3月26日消息，巴拿马工商部周二在一份声明中表示，巴拿马尚未授权对第一量子矿业公司已关闭的Cobre Panama铜矿进行访问。该部门称：“任何第三方进入这些设施都是由该公司单方面安排的，未经巴拿马国家政府的参与或认可。”部长JulioMolto在X平台上分享了该声明，并表示巴拿马政府“正在进行全面审计，旨在从技术上客 观地评估当前的运营状况及其对环境的影响。”巴拿马发表声明之前，第一量子周一宣布了一项访问Cobre Panama铜矿的计划，此次计划是为了参观该场地。 【核心逻辑】铜价在周三的冲高和美国关税政策的调整预期关联较大，回落和多头的止盈离场有一定关联，持仓有所回落，至59.44万手。目前多头的基本逻辑还是没有改变，关税政策导致美金铜价格上升，沪铜因供给减少推升价格。短期来看，多头有获利了结的可能，或出现小幅回调，深度不大。 【南华观点】逢低采购。 铝产业链：氧化铝现货价格下跌 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20610元/吨，环比-0.82%，伦铝收于2559美元/吨，环比-1.88%。氧化铝主力收于3049元/吨，环比-0.75%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.67万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量168.8万吨，环比-0.5万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.71万吨，环比-0.04万吨；铝棒出库5.14万吨，环比-0.97万吨。加工环节开工率62.84%，周环比+1.22pct。库存：截至3月20日，国内铝锭+铝棒社会库存112.2万吨，周环比-3.8万吨，其中铝锭-2.8万吨至83.4万吨，铝棒-1万吨至28.8万吨。LME库存48.4万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存4.7万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝运行区间20500-21000元/吨。氧化铝：上周随着烧碱价格回落，氧化铝成本继续下降，供应方面较为稳定，现货市场氧化铝价格开始下跌，短期氧化铝仍处于仍处于过剩的状态，偏弱运行的状态或将继续延续。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：基本面无明显驱动 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于130030元/吨，下跌0.05%。不锈钢主力合约日盘收于13440元/吨，上涨0.37%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为131800元/吨，升水为1850元/吨。SMM电解镍为130850元/吨。进口镍均价调整至129950元/吨。镍豆现货均价129500元/吨。电池级硫酸镍均价为28260元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-1045.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-5.9%。8-12%高镍生铁出厂价为1025.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.19%。纯镍上期所库存为32354吨，LME镍库存为201078吨。SMM不锈钢社会库存累库至994000吨。国内主要地区镍生铁库存为23015吨。 【市场分析】 日内沪镍开盘上涨，午后震荡向下修复。基本面