传媒互联网产业行业研究：耐心等待和寻找“危机中的机会”

本周观点 耐心等待和寻找“危机中的机会”。 教育：国家支持教培行业合规化发展，地方监管总体平稳。扩大内需的背景下，我们持续看好合规头部企业健康发展，有望获取更多市场份额。与此同时，AI教育产品持续创新，据多知网，近期新东方新获多个专利授权，包括手套式学习机、便携式学习机等智能硬件，继续关注后续进展。 奢侈品：美国是奢侈品的主要市场之一，新关税政策引发担忧。我们认为可以关注拥有强品牌价值（关税成本转嫁）以及具备全球生产布局（产能调整空间和灵活性）的奢侈品集团。 咖啡&OTA：我们对瑞幸近期开店&经营表现都保持乐观，行业赛道处于成长期，格局有望进一步优化。OTA携程国内格局稳定，对出境&纯海外业务保持积极。龙头优势突出，关注短期市场情绪波动带来的机会。 电商：关税政策&美国的小额包裹T86政策预计取消，对跨境电商平台/业务带来较大负面影响；但中国供应链相对优势存在，Temu等跨境平台长期逻辑不变，关注政策落地影响及具备低估值优势个股。近期阿里主业（电商&云）动作持续，大模型家族已覆盖电商经营场景，2025年计划加码品质直播，将在4月发布大模型Qwen的迭代版本Qwen 3.0，电商业务优化&云业务进展值得关注。 流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关的优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐回调后的机会。此外，持续看好长视频价值，建议积极关注爱奇艺。 虚拟资产&资产交易平台：新关税政策落地，避险情绪加重，虚拟资产及美股均承压。本周美国众议院金融服务委员会投票通过了一项监管稳定币的重大法案，将为以美元计价的稳定币创建一个框架。预计富途控股和老虎证券Q1业绩仍有不错表现，建议回调后积极关注。 地产交易：25Q1百城二手住宅均价累计下跌1.51%，跌幅较24Q4收窄0.18个百分点。2025年3月上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交分别为29369/19234/6229/11204/25355套；环比分别变化-30%/-19%/-19%/-27%/-5%; 同比分别变化+43%/+33%/+47%/+48%/+40%。小阳春行情下，以价换量局面有望扭转，建议积极关注贝壳。 车后连锁：3月后市场产值yoy-8%，qoq+23%;后市场进厂台次yoy-8%，qoq+21%;传统燃油车进厂台次yoy-10%，qoq+18%；新能源车进厂台次yoy+29%，qoq+44%。2024年途虎养车平台新能源汽车交易用户数达到270万，yoy+105%，在平台总交易用户数中的占比超过11%。新能源车是当下车后市场必争的增量，建议积极关注途虎-W。 传媒：关注业绩落地情况及回调后的机会；AI主线；并购重组主线。1）看好2025内容板块基本面，近期回调后，基本面趋势向上标的性价比提升。2）看好AI应用加速落地。 投资逻辑 耐心等待和寻找危机中的机会。1）海外：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，但中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，关注政策落地后的影响及估值优势。②关注内需相关的互联网资产。③关注有避险属性的消费类资产，及内需增长旺盛的赛道。④继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。2）传媒：关注3个方向：业绩落地情况及回调后的机会，尤其基本面趋势向上标的；AI主线；并购重组主线。个股：拼多多、贝壳、恺英网络、芒果超媒、万达电影。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险 一、本周观点：耐心等待和寻找“危机中的机会” 海外：耐心等待和寻找“危机中的机会”。 1）贸易战的影响还在演绎。①4月2日美国启动的“对等关税”贸易政策引发全球资本市场的动荡，预计4月10日开始执行。各国及地区对该政策的反应不一，但是对事件的“不确定”预期还在持续，风险控制和观察等待是必要的。②贸易战开始影响各行业的近期“行为”，包括全球并购及IPO（StubHub的IPO等延期）、产品发布（Switch 2新机在美市场预定推迟）。包括跨境贸易、交运在内的各行业短期不免面临“政策不确定带来的交易暂停”。③投资人对美股的选择偏保守，一方面是贸易战的影响，另外一方面是美联储近期表态偏鹰派。 2）对于海外中国资产的选择：耐心等待和寻找“危机中的机会”。①短期内的担忧不可避免，其中影响最大的是赴美贸易占比高的行业（包括跨境电商），具体程度建议观察4月10日政策落地后的影响。极端环境下，市场会担忧在美中国资产的投资风险，类比2021年上半年中概PCAOB审计事件。②危中有机，诚然如2020年公共卫生事件爆发后的大跌、2021年中概的PCAOB审计事件，大跌之后往往会迎来极有“吸引力的资产价格”。 投资建议：1）互联网资产：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，美国的小额包裹T86政策预计取消，卖家面对新关税政策的“间歇交易”等都会带来负面影响。但是中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，建议密切关注政策落地后的影响及估值优势，我们坚持“便宜才是硬道理”的逻辑。标的：【阿里巴巴】、【拼多多】。②关注内需相关的互联网资产。标的：房屋服务平台【贝壳】、音乐流媒体平台【腾讯音乐（TME)）和【网易云音乐】。2）消费类资产：①建议关注有避险属性的资产，例如教培、OTA、游戏。②瑞幸咖啡等内需增长旺盛的赛道建议回调后加仓。3）其他：继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。①我们看好长视频的价值，建议关注【爱奇艺】、【中国儒意】。②密切关注富途FUTU/老虎TIGR的回调后机会。③【好孩子国际】、【涂鸦智能】等优质海外中国资产值得继续关注。 传媒：建议关注3个方向：业绩落地情况及回调后的机会，尤其基本面趋势向上标的；AI主线；并购重组主线。 本周传媒板块仍有所回调，我们看好文化传媒2025年表现，建议关注回调后的机会及业绩落地情况。我们认为，近期的震荡主要系情绪波动，资金面变化所致，但政策提振消费、AI行业快速发展+应用落地有望加速的主线仍在继续演绎，同时，从游戏版号发放节奏及此前的提振消费政策来看，政策鼓励文化产业发展，叠加2025年A股游戏公司产品线优于去年，及2025年Q1票房表现优异，2024年票房低基数，看好2025游戏、院线板块基本面表现。此外，3月底开始业绩将密集发布，关注落地情况。关注文化传媒赛道机会，经过前期回调后，有基本面支撑的标的性价比提升。相关标的：【恺英网络】【ST华通】【芒果超媒】【巨人网络】【神州泰岳】、院线龙头【万达电影】、梯媒龙头【分众传媒】等。 AI：继续跟踪关注AI应用落地情况。本周OpenAI宣布将在未来几个月发布一个具备推理能力的Open-Weight大模型，豆包AI生图功能升级，前百度高管、小度之父景琨的创业公司MainFunc发布通用AI智能体Genspark，在智能体基准测试GAIA上击败了Manus和OpenAI Deep Research，且目前可免费使用。我们认为，大模型文字、语音处理能力已相对成熟，大模型生图、视频能力在持续提升，AI Agent的功能也更加成熟，看好2025AI应用落地，建议关注“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。相关标的：【恺英网络】【奥飞娱乐】【汤姆猫】； 【视觉中国】【易点天下】【蓝色光标】【因赛集团】【天娱数科】【华策影视】等。 关注并购重组主线。中国证券监督管理委员会于24年9月发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面内容，旨在进一步激发并购重组市场活力，支持经济转型升级和高质量发展。2月26日，唐德影视披露了向特定对象发行股票上市公告书，历时4年8个月的唐德影视定增项目圆满完成，本次非公开发行，唐德影视向大股东浙江易通定向增发不超过5038.28万股，增发价格为8.19元/股，预计募集资金总额不超过4.13亿元，唐德影视作为浙江广电旗下资本市场平台将开启新的发展阶段。 二、行业情况跟踪 2.1、消费&互联网 2.1.1、教育 本周（2025年3月31日-4月4日）中国教育指数跌2.57%，跑输沪深300、上证50、恒生指数，跑赢恒生科技指数、纳指金龙中国。其中学大教育涨7.05%，受美国“对等关税”事件影响，中概股网易有道（-12.67%）、高途（-10.70%）、好未来（-8.08%）跌幅靠前。 图表1：相关行业指数表现（3.31-4.4） 图表2：教育个股表现前后TOP5（3.31-4.4） 图表3：教培重点个股涨跌幅（3.31-4.4） 图表4：公考重点个股涨跌幅（3.31-4.4） 【行业重大事件】 1）西安市网信、教育、公安等部门，持续打击涉教育领域网上违法违规行为，对近期查处的无教育职业资格、服务资质，散布违反“双减”规定，恶意炒作制造焦虑、歪曲解读教育政策的部分网络账号通报。其中包括短视频账号“智德小升初规划李老师”持有人无相应教育服务资质，假冒“教师”等博取眼球，谋求利益，大量散播“小升初择校”“特殊升学渠道”等虚假不实信息，干扰招生入学秩序和教育领域网络信息传播秩序。西安市网信、教育、公安部门联合对账号持有人李某某进行约谈，依据《中华人民共和国义务教育法》《网络信息内容生态治理规定》等法律法规以及“双减”政策要求，对李某某予以警告，账号作注销处理。短视频账号“是苏老师吖”持有人无相应教育服务资质，推介奥数、奥语、补习等信息，营造“内卷鸡娃”氛围，散布有关“特殊升学渠道”等损害教育公平、干扰招生入学秩序的虚假不实信息。西安市网信、教育部门联合对账号持有人苏某进行约谈，依据《中华人民共和国义务教育法》《网络信息内容生态治理规定》等法律法规以及“双减”政策要求，对苏某予以警告，账号作注销处理。（校长邦） 2）3月27日，辽宁省教育厅发布《关于加强中小学人工智能教育的实施方案》（以下简称《方案》），将探索中小学人工智能教育的实施路径，推动基础教育高质量发展，加快建设教育强省。《方案》指出，到2027年，建成30个以上中小学人工智能教育基地，形成可复制、可推广的典型案例。到2030年，在中小学校基本普及人工智能教育，全面提升学生人工智能应用技能和素养，为培养创新型人才奠定基础。（芥末堆） 3）近日，东城区“双减”工作专班通报两起违规学科培训。北京乐鱼教育咨询有限公司未取得《中华人民共和国民办学校办学许可证》，涉嫌违规组织开展线下学科培训，宋某涉嫌违规组织开展线下学科培训。东城区“双减”工作专班已责令上述点位立即停止违规行为，区市场监管局已依法依规对上述公司进行查处。（首都教育） 4）近日，多知根据知识产权官网、企查查、天眼查等公开平台，查询到包括新东方、作业帮、网易有道、小度等企业在内的多个专利信息。其中，新东方近期获得多个新授权：1）手套式学习机，2024年6月申请的产品，今年3月授权公告。据专利信息，手套式学习机主要用于穿戴、拍照、识别、显示，以及用于研究、学习以及娱乐等功能。有从业者分析，该产品很可能是在掌心位置搭载了摄像头，结合手背的显示屏，或许可以实现“抬手即拍照、抬手即获取信息，在手背上显示相关内容”的智能体验。2）便携的插卡型学习机，2024年6月申请，于近日获得授权。这是一个底座壳体+便携的学习机，合在一起时，用户可以通过壳体上的按键和扬声器等设计，体验不同的学习功能；分开后，便携学习机应该就与市面上的多数口袋学习机相近。专利说明书中提到，该产品的技术背景主要是在于：“类手机的学习设备越来越流行，让学生随时随地可以进行内容的学习，具有一定的便携性。”3）头戴式坐姿矫正耳机，根据外观信息，头戴式坐姿矫正耳机应该是在青少年佩戴后，可以基于角度传感器等技术得到实时的坐姿提醒，最终实现姿势矫正的目的。4）扫读笔，基本功能与