传媒互联网产业行业研究：又是一个假期：情绪和财报交织下的交易

本周观点 又是一个假期：情绪和财报交织下的交易，我们的推荐逻辑维持不变：1）基本面扎实（受国际贸易或者国际关系影响小）&估值低位的板块或者个股；2）跌出深度价值的赛道或个股。 教育：龙头一季报展现较好收入和收款增长，同时非学科课程续班率提升，继续看好龙头公司转型后持续扩大市场份额。上周多邻国发布财报，业绩超预期，AI教育商业化潜力不断释放，积极关注AI教育进展。 奢侈品：宏观经济波动下奢侈品销售产生波动，上周普拉达发布Q1销售数据，MIUMIU品牌表现仍然强劲。结合近期龙头公司爱马仕等的财报看，客群定位超高端（受经济周期影响较小）/具备强产品创新的集团跑赢大盘。 咖啡茶饮：瑞幸咖啡25Q1同店+8.1%,业绩继续保持健康；近期Manner门店突破2100家，肯悦咖啡突破1000家，咖啡行业具备β红利，继续看好咖啡龙头。外卖平台补贴下，茶饮咖啡单量继续受益；新股方面预计5月8日沪上阿姨挂牌联交所。 电商：五一假期前夕，淘宝与饿了么共同官宣参与外卖大战，同时阿里发布新一代千问模型Qwen3；阿里仍是国内互联网第一梯队大票，云业务持续迭代，近期动作变化较多建议积极关注。T86正式取消，Temu将关税转嫁至消费者并计划销售美国本土商家制造的产品，建议密切关注政策后续影响及估值优势。 流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关的优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐。本周Spotify发布25Q1财报，利润和Q2指引未达预期导致业绩后股价下跌，但订阅的量价齐升逻辑仍在演绎，且公司从音乐向音频内容拓展趋势未变。 虚拟资产&资产交易平台：关税缓解背景下，本周虚拟资产交易情绪持续好转。本周HOOD发布25Q1财报，业绩超预期，且公司4月交易趋势向好：股票单月交易额为近4年最高值，期权单月交易量为历史月度新高，印证在美股波动背景下，资产交易平台交易量表现良好，尤其是对于有超强阿尔法属性（获客能力+多元产品）的公司。 地产交易：2025年4月，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交分别为23416/15569/5895/7989/24265套；环比分别-20%/-19%/-5%/-28%/-4%；同比分别+29%/+15%/+28%/+12%/+19%。建议关注贝壳。 汽车服务：《机动车维修企业质量信誉考核办法（修订征求意见稿）》已开始公开征求意见，交通运输部表示此举旨在加强和规范机动车维修市场管理，加快机动车维修市场信用体系建设，建议关注途虎-W。 传媒：24年报及25年一季报落地，1Q25内容板块增长显著，广告营销、出版稳健，建议关注有基本面支撑标的及股息价值，AI主线及并购重组主线。 投资逻辑 又是一个假期：情绪和财报交织下的交易，我们的推荐逻辑维持不变。个股建议关注：贝壳、拼多多、分众传媒、恺英网络、完美世界。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险 一、本周观点 海外：又是一个假期：情绪和财报交织下的交易。 海外中国资产：相较于前两次假期期间的大幅波动（国庆和春节），本次海外中国资产假期表现相对正常。5月2日，港股和美股中概交易多头情绪相对浓，我们认为市场主要交易“中美贸易接触或者谈判”情绪，此类交易波动在“对等关税”拉锯战中市场出现，趋势上我们认为还是接触、谈判，海外中国资产的估值在经历关税贸易战、中概退市的负面大跌后陆续在修复（港股先行修复，美股中概修复滞后）。市场对退市等负面情绪的交易逐步钝化&交易资金方面未见明显变化。 假期表现优异的几个赛道逻辑：1）资产交易平台，富途、老虎这类交易贝塔型品种（基本面也扎实），港股的耀才证券另外还交易蚂蚁收购控股权；2）此前深跌但是有产业趋势的板块，激光雷达的禾赛、速腾；3）情绪正旺&高频数据较强的新消费，比如古茗等。 美股的修复vs海外财报季的分化：4月底美股一季报陆续开启，比较多科技和消费龙头，与此同时美股近两周陆续在修复4月初“对等关税”带来的跌幅。1）白宫方面持续在释放关税谈判的积极信号，市场的焦虑情绪有所缓解；2）微软、META对AI方面的云收入或者资本投入表现超市场预期，但随后的亚马逊财报对科技有一定的拖累，科技板块内的分化逻辑待进一步研究；3）消费类板块的财务数据较为平庸，如达美乐、星巴克、麦当劳、温蒂、booking等，北美的消费或者出行数据多少都有点压力；4）AI应用板块的涨幅较大，一方面受多邻国超预期的财报数据带动（多邻国财报当日暴涨+21.61%），下周还有PLTR\APP等热门AI应用股的财报，另外一方面受益于微软、META的AI投入影响（产业趋势）。 我们的推荐逻辑维持不变：1）基本面扎实（受国际贸易或者国际关系影响小）&估值低位的板块或者个股； 2）跌出深度价值的赛道或个股。标的建议关注：1）美股中概富途/老虎、瑞幸咖啡等；2）港股互联网贝壳、网易云音乐、阿里等；3）A股传媒分众传媒等。 传媒：24年报及25年一季报落地，1Q25内容板块增长显著，广告营销、出版稳健，建议关注有基本面支撑标的及股息价值，AI主线及并购重组主线。 24年报及25年一季报落地，1Q25内容板块增长显著，广告营销、出版稳健，关注有基本面支撑标的及股息价值。本周传媒板块除数字媒体板块外，其他板块均有所上涨，预计系前期回调后部分板块/标的性价比提升，1Q25内容板块整体业绩表现较优。1）游戏：1Q25整体优于去年同期。去年Q4起产品线逐步启动，收入、利润略滞后于产品上线节奏释放，各公司表现依然分化。老产品尚未进入流水自然下滑期、新品表现较好的公司业绩增长较明显，老产品稳健、新产品不足的公司业绩表现较稳，老产品流水自然下滑、新产品不足的公司业绩压力较大。2）影视院线：院线板块4Q24受票房不佳压制，1Q25受益于票房增长；影视制作公司业绩分化。4Q24票房表现平淡，直接影响票房收入占比较高的院线公司的业绩，Q4亏损扩大；但1Q25在《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等优质内容拉动下，票房同比增长47.9%，院线业务受益。影视制作公司业绩仍随内容上线节奏、表现不同而不同，光线传媒、华策影视因优质内容的上线而表现出较好的业绩。 2Q25院线行业进入淡季，预计相应板块业绩将季节性承压。3）广告营销：4Q24、1Q25整体表现稳健，但增长面临一定压力，与经济大盘/消费趋势较为一致。营销代理公司收入个位数下滑，利润率有所回升；广告媒体公司收入增长乏力，但盈利水平有所提升。4）出版：受税收优惠政策变化再次延续的影响，4Q24及1Q25净利润同比增幅较大，收入端整体稳定。我们看好文化传媒2025年表现，关注有基本面支撑的标的及股息价值，长期关注竞争优势突出的龙头标的及产业变化。个股：【ST华通】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【芒果超媒】、梯媒龙头【分众传媒】等。 AI：ChatGPT推出购物功能，继续跟踪关注AI应用落地情况。本周ChatGPT推出购物功能，帮用户选商品的时候有3个特点：提供更优质的商品搜索结果，可视化的商品详情、价格和评价，直接指向购买链接；阿里通义千问Qwen3模型家族8款混合推理模型全部开源，Qwen3系列的亮点包括代码、数学能力，并提出了思考/非思考模式切换，提供更具性价比的模型体验；ACI.dev开源MCP中枢（Unified MCP Server）。从前述AI模型、应用迭代情况看，大模型的推理能力、性价比、多模态处理能力持续提升，Agent的应用场景更加清晰，我们认为伴随大模型、垂类模型的进一步成熟，AI的落地场景会更加清晰，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AIAgent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。相关标的：【恺英网络】【奥飞娱乐】【汤姆猫】；【易点天下】【视觉中国】【蓝色光标】【因赛集团】【天娱数科】【华策影视】等。 分众传媒发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，继续关注并购重组主线。中国证券监督管理委员会于24年9月发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面内容，旨在进一步激发并购重组市场活力，支持经济转型升级和高质量发展。 今年2月，唐德影视披露了向特定对象发行股票上市公告书；本周，分众传媒通过发行股份及现金购买收购新潮传媒100%股权的公告落地，我们认为该条主线的确定性越来越高，建议持续关注相关标的。 二、行业情况跟踪 2.1、消费&互联网 2.1.1、教育 本周（2025年4月28日-5月2日）中国教育指数涨3.10%，跑输恒生科技指数、纳指金龙中国，跑赢恒生指数、沪深300、上证50。其中51talk涨20.81%，高途涨11.37%。 图表1：相关行业指数表现（4.28-5.2） 图表2：教育个股表现前后TOP5（4.28-5.2） 图表3：教培重点个股涨跌幅（4.28-5.2） 图表4：公考重点个股涨跌幅（4.28-5.2） 【行业重大事件】 1）近日，教育部举办人工智能校长局长专题培训班。教育部党组书记、部长怀进鹏作指出，要优化知识体系，提升师生素养技能，加快建设人工智能课程体系、推进课程教材建设，全面提升教师的智能素养和育人本领。要深化平台应用，赋能教育改革创新，建强用好国家智慧教育平台，深入实施人工智能赋能教育行动，加快智能基础设施提档升级。要扩展国际合作，彰显教育国际影响，搭建标准互认、数据互通、平台互联的全球智慧教育体系，推动更多优质资源在全球范围开放共享。要坚持智能向善，构建安全治理体系，坚持以人为本、积极拥抱、引导善用、趋利避害，统筹各方力量积极应对人工智能技术应用过程中出现的风险和挑战，确保中小学生会用、善用、不滥用人工智能工具。（芥末堆） 2）多邻国2025年Q1财报会上表示，接下来，Duolingo Max将通过AI继续迭代核心功能，如升级为3D视频通话，新增视频练习功能；持续扩科，国际象棋课程即将上线。接下来多邻国将通过对“AI优先”战略加速内容创作，增强用户体验。目前多邻国正以前所未有的速度拓展学习内容，第一季度利用AI生成内容技术，为不同地区新增了近150门语言课程。而之前，制作一百多门课程花了大约十二年的时间。（多知） 3）近日，在第85届教育装备展上，好未来携旗下全新AI智慧教育品牌“九章爱学”首次公开亮相。九章爱学是好未来基于自主研发的九章大模型和DeepSeek等开源大模型能力打造的全场景智慧教育解决方案，首度完整呈现从课前备课、课中教学到课后学习的AI应用闭环。其中，“九章爱学”包括九章爱学-校园大小屏多场景AI学习系统、九章爱学手机应用(前身为九章答疑APP)和首次亮相的“老师帮”三款AI产品，构建了一个“教育+AI”生态系统。（多知） 4）近日，在第85届教育装备展上，科大讯飞副总裁周佳峰透露科大讯飞新一代智慧课堂，产品涉及进一步升级的星火教师助手、全新升级AI黑板、以及全新发布的AI学伴。（多知） 5）前高途联创吕伟胜创办AI教育品牌“Titan Tech Academy”。Titan Tech Academy于2023年7月创立于新加坡，为5至18岁的学生提供六个级别的AI编程机器人课程。除了上述公司外，吕伟胜还投资了东南亚K12教育科技公司WonderMind，后者成立于2023年5月，于2023年9月完成种子轮融资（ATM Capital领投）。面向印尼5-18岁学生，WonderMind提供英语、中文、数学和科学课程。（多知） 6）凯叔讲故事官宣首款AI故事玩偶“鸡飞飞”。该产品面向4岁+用户，售价399元。2023年，鸡飞飞IP形象的故事机就已经在凯叔的硬件矩阵出现，鸡飞飞来自布斯考斯星，彼时其故事机主要是以内置《口袋神探》前三季的