传媒互联网产业行业研究：看好港股交易和IPO的贝塔

敬请参阅最后一页特别声明继续看好头部机构转型后持续扩大市场份额。观经济影响奢侈品销售表现，LVMH预计二季度销售趋势可能不会改善。继续关注国内旅游市场及出境游表现。台依旧处于“618”活动大促期，关注618平台大促表现。15196/9869/3610/4765/15127套，5月环比下跌预计收窄，同比仍有正增长，建议关注贝壳。2025年内量产车达千台，建议关注网约车平台龙头滴滴出行。网络、分众传媒、万达电影。术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 本周观点看好港股交易和IPO的贝塔：注TME、网易云音乐。投资逻辑风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、本周观点....................................................................................4二、行业情况跟踪................................................................................52.1、消费&互联网............................................................................52.1.1、教育.................................................................................52.1.2、奢侈品...............................................................................62.1.3、咖啡及餐饮连锁&OTA...................................................................72.1.4、电商&互联网..........................................................................82.2、平台&科技..............................................................................92.2.1、流媒体平台...........................................................................92.2.2、虚拟资产&互联网券商.................................................................102.2.3、车后连锁............................................................................112.3、传媒..................................................................................12三、风险提示...................................................................................14图表目录图表1：相关行业指数表现（5.19-5.23）..........................................................5图表2：教育个股表现前后TOP5（5.19-5.23）......................................................5图表3：教培重点个股涨跌幅（5.19-5.23）........................................................5图表4：公考重点个股涨跌幅（5.19-5.23）........................................................5图表5：相关行业指数表现（5.19-5.23）..........................................................6图表6：奢侈品重点个股涨跌幅（5.19-5.23）......................................................6图表7：相关行业指数表现（5.19-5.23）..........................................................7图表8：重点个股涨跌幅（5.19-5.23）............................................................7图表9：相关行业指数表现（5.19-5.23）..........................................................8图表10：重点个股涨跌幅（5.19-5.23）...........................................................8图表11：相关行业指数表现（5.19-5.23）.........................................................9图表12：重点个股涨跌幅（5.19-5.23）...........................................................9图表13：全球加密货币市值表现（5.19-5.23）....................................................10图表14：比特币和以太坊价格（5.19-5.23）......................................................10图表15：重点个股涨跌幅（5.19-5.23）..........................................................10图表16：相关行业指数表现（5.19-5.23）........................................................11图表17：重点个股涨跌幅（5.19-5.23）..........................................................11 敬请参阅最后一页特别声明图表18：申万二级传媒指数本周涨跌幅（5.19-5.23）..............................................12图表19：重点跟踪个股本周涨跌幅（5.19-5.23）..................................................12 一、本周观点海外：关注海外资产的季报变化持续关注中美关税谈判。美国总统特朗普23日发贴威胁欧盟，由于谈判“毫无进展”，建议自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税。周五（23日）美股低开，但收盘时跌幅显著缩窄。投资建议：因关税贸易战引发（包括担心中概退市）的海外中国资产跌幅陆续得到填补，挖掘超跌板块或者个股的难度增加。综合港股IPO（无论是A+H还是新股IPO）和成交量等因素来看，港股的资产质量、风险偏好等都有显著提升，建议关注港股的机会。1）港股互联网资产：①追求确定性的优质互联网平台，依然建议关注【腾讯】、【阿里】、【贝壳】、【网易云音乐】。②外卖平台的竞争继续进行中，我们对行业持保守观点。③港股市场确定性较强的稀缺品种依然是【港交所】，另外我们中长期建议关注【耀才证券金融】。2）港股消费类资产：①咖啡茶饮的热度出现分化，关注【瑞幸】，其他品牌以交易性机会为主。②港股IPO值得关注的消费公司，如【鸣鸣很忙】、【老乡鸡】。3）美股中概资产：①持续关注【富途】/【老虎】交易平台资产，但短期暂无新增催化或者增量逻辑。②保持对【瑞幸咖啡】的长期关注。③跌出深度价值的个股保持关注，例如【微博】、【爱奇艺】、【PDD】。4）其他：①困境反转的【好孩子国际】。②互金助贷公司的贝塔依然确定，稳健型标的【奇富科技】、【信也科技】；弹性标的建议关注【嘉银科技】、【乐信】和【小盈科技】。传媒：关注并购重组主线，及IP、AI主线、暑期档排片情况。《重组办法》修改发布，关注潜在并购重组标的。5月16日，中国证监会发布了《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》，自公布之日起施行，《重组办法》修改发布后，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（24年9月发布）的各项措施全面落地，进一步释放市场活力。《重组办法》的修改主要包括：1）建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月。2）提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。3）新设重组简易审核程序。4）明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。我们认为，此次《重组办法》修改发布从重大资产重组的审核程序、支付、标的等多方面给予较大支持，上市公司重大资产重组的步伐或将加快，关注【华智数媒】【分众传媒】等潜在并购重组标的。52TOYS于港交所递交招股书，关注IP主线，及AI主线、暑期档影片供给。本周传媒板块回调幅度降低，其中基本面较为强势的游戏板块有所上涨。1）从基本面角度考虑，建议关注业绩强势、边际向上趋势确定性强的标的。细分赛道中，游戏板块基本面较为强劲；2）5月22日，IP玩具公司乐自天成（旗下品牌52TOYS）于港交所递交招股书，自集换式卡牌、泡泡玛特等爆火后，IP产业广阔的市场规模及前景引起市场广泛关注，加之新消费公司密集于港交所上市或递交招股书，或对A股传媒板块IP产业标的带来一定催化，关注IP公司及成熟的运营方。3）本周微软召开Build大会、谷歌召开I/O大会，会上发布多项AI模型/工具更新，腾讯混元发布游戏视觉生成平台，并上线全新的智能体开发平台，AI模型、工具、应用持续迭代更新中，从迭代情况看，大模型的推理能力、性价比、多模态处理能力持续提升，视频生成的精美程度、逻辑性、一致性持续提高，同时Agent的应用场景更加清晰，我们认为伴随大模型、垂类模型的进一步成熟，AI的落地场景会更加清晰，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，关注AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。4）暑期将至，关注暑期档影片定档情况，目前《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《731》《浪浪山小妖怪》等影片定档，整体数量尚不多，预计后续将有影片陆续定档。个股：【恺英网络】【万达电影】【完美世界】【芒果超媒】【巨人网络】、梯媒龙头【分众传媒】等。 敬请参阅最后一页特别声明 二、行业情况跟踪2.1、消费&互联网2.1.1、教育本周（2025年5月19日-5月23日）中国教育指数跌2.29%，跑输沪深300、上证50、恒生指数、恒生科技指数，跑赢纳指金龙中国。其中好未来涨4.47%，思考乐教育跌5.81%。图表1：相关行业指数表现（5.19-5.23）来源：ifind，国金证券研究所图表3：教培重点个股涨跌幅（5.19-5.23）来源：ifind，国金证券研究所【行业重大事件】1）新东方发布《中国学生出国留学发展报告》，关于2025年意向留学人群整体情况，《报告》提到：2015年起，我国意向留学人群一直以本科阶段学生为主。虽然在2024年之前有向低龄发展的趋势出现，但在2025年，本科学生的留学意愿较往年有大幅度回升。这也一定程度反映出当下国内环境不论是在升学还是就业方面都存在较大的竞争压力，使