传媒互联网产业行业研究：港股市场热度不减，建议关注交易平台

本周观点 持续关注全球关税谈判： 教育：结合近期财报看，K12教培行业景气良好，头部机构寒假培训收入增速多在20%以上，非学科课程续班率提升，继续看好头部机构转型后持续扩大市场份额。另外，上周高途推出毛豆爱学AI课堂、作业帮上线免费高考志愿填报产品，持续关注AI教育进展。 奢侈品：美国对欧盟关税政策对板块的扰动持续。基本面来看，宏观经济影响奢侈品销售表现，今年以来奢侈品牌涨价动作更趋谨慎，关注需求端变化。 咖啡茶饮&OTA：茶饮咖啡依旧是外卖平台主要补贴品类之一，近期京东提升商户补贴，继续积极关注平台补贴力度&茶饮品牌交易机会。5月咖啡C期货下跌14.6%，目前主要咖啡豆生产国巴西采收进展顺利，关注咖啡价格下跌带来的瑞幸下半年成本压力缓解可能。 电商：阿里/京东/美团在外卖&即时零售上的竞争依旧持续，相关支出或将导致短期利润波动。电商平台依旧处于“618”活动大促期，主流平台纷纷发布第一阶段战报，国补品类表现较好，阿里/京东等平台有望受益。 流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关的优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐。上周HYBE向TME出售SM股份，交易完成后TME将成为SM第二大股东。 虚拟资产&资产交易平台：香港于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，意味着其正式成为法例。稳定币发行人沙盒参与者包括：1）京东币链科技；2）圆币科技；3）渣打银行（香港）、安拟集团和HKT，沙盒参与者仍需申请正式牌照。众安银行是香港首批为稳定币发行方提供专属的储备银行服务的数字银行。香港稳定币相关标的包括：众安在线（持股众安银行和圆币科技）、连连数字（全资子公司连连国际已与圆币科技达成合作）、百仕达控股（持股众安银行）、京东集团（旗下京东币链科技已进入沙盒）、OSL集团（香港首家上市的合规虚拟资产交易所，已率先与沙盒机构沟通接触）、富途控股（参股的天星银行已与京东币链科技合作）。稳定币仅是香港web3.0发展趋势中的一环，建议关注后续政策法规等出台。全球第二大稳定币USDC联合发行方Circle预计于近日上市。富途、老虎Q1业绩均beat，且Q2截止目前交易量等趋势向好，我们持续看好资产交易平台。 地产交易：2025年5月，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房成交分别为21400/14277/4830/6487/19215套；环比分别-8%/-8%/-18%/-18%/-20%；同比分别+14%/+5%/+9%/-9%/-1%。建议关注贝壳。 汽车服务：宁德时代在广州成立新公司，加码新能源技术研发与换电布局；中国石化入股宁德时代，双方将在换电站、车生态等领域拓展合作，我们持续关注车后市场生态变化情况。 投资逻辑 持续关注全球关税谈判。1）综合港股IPO（无论是A+H还是新股IPO）和成交量等因素来看，港股的资产质量、风险偏好等都有显著提升，积极寻找港股的机会，其中资产交易平台的价值凸显。2）我们持续看好香港虚拟资产、Web3.0市场的发展，由于稳定币政策刺激，近期香港虚拟资产的相关个股表现活跃。我们认为，稳定币政策只是香港虚拟资产大趋势下的一环，未来还会有更多政策制度出台。短期个股层面涨幅较大，建议关注业务持续落地能力。3）我们看好美股中概回港趋势。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 一、本周观点 持续关注全球关税谈判 持续关注全球关税谈判。1）美国联邦上诉巡回法院5月29日暂时恢复了特朗普的关税政策，暂停了下级法院的裁决，审议政府的上诉，命令贸易法院在6月5日之前做出回应，政府在6月9日之前答复回应。2）美欧关税谈判拉锯战，针对美国政府再度提高钢铝关税的措施，欧盟表示准备采取反制措施。3）无论是近期季报情况或者关税政策变化，还是美联储利率预期变化，整体来看美股路径相对模糊，近期的反弹基本填补了前期关税政策摩擦带来的跌幅，我们没有特别建议的方向。 海外中国资产的整体观点：1）综合港股IPO（无论是A+H还是新股IPO）和成交量等因素来看，港股的资产质量、风险偏好等都有显著提升，积极寻找港股的机会，其中资产交易平台的价值凸显。；2）我们持续看好香港虚拟资产、Web3.0市场的发展，由于稳定币政策刺激，近期香港虚拟资产的相关个股表现活跃。我们认为，稳定币政策只是香港虚拟资产大趋势下的一环，未来还会有更多政策制度出台。短期个股层面涨幅较大，建议关注业务持续落地能力。3）我们看好美股中概回港趋势。 投资建议：1）港股互联网资产：①看多港股市场，港股市场确定性较强的资产依然是【港交所】，另外我们中长期建议关注【耀才证券金融】。②追求确定性的优质互联网平台，依然建议关注【腾讯】、【阿里】、【贝壳】、【网易云音乐】。③外卖平台的竞争继续进行中，我们对行业持保守观点。2）港股消费类资产：①咖啡茶饮的热度出现分化，关注【瑞幸】，其他品牌以交易性机会为主。②建议关注整改中的高鑫零售，最新财年已实现扭亏。3）关注港股IPO（部分公司）：①上市：手回集团（全国第二大在线保险中介）。②递表：林清轩（化妆品）、乐动机器人（视觉感知）、Shein（外媒报道未来几周可能递表）。4）美股中概资产：①持续关注【富途】/【老虎】交易平台资产，季报表现优异。短期估值可能受到中概估值体系和海外投资纳税等负面情绪压制，但是我们认为此类资产稀缺，商业模式和客户粘性较强，中长期价值凸显。②保持对【瑞幸咖啡】的长期关注，端午假期优惠活动、产品上新持续。③跌出深度价值的个股保持关注，例如【微博】、【爱奇艺】。4）其他：①困境反转的【好孩子国际】。②互金助贷公司的贝塔依然确定，稳健型标的【奇富科技】、【信也科技】；弹性标的建议关注【嘉银科技】、【乐信】和【小盈科技】。5）A股传媒方面，我们建议关注重组逻辑的个股机会。 二、行业情况跟踪 2.1、消费&互联网 2.1.1、教育 本周（2025年5月26日-5月30日）中国教育指数跌2.44%，跑输沪深300、上证50、恒生指数、恒生科技指数、纳指金龙中国。其中宇华教育涨15.56%、东方甄选涨9.24%，好未来跌10.56%。 图表1：相关行业指数表现（5.26-5.30） 图表2：教育个股表现前后TOP5（5.26-5.30） 图表3：教培重点个股涨跌幅（5.26-5.30） 图表4：公考重点个股涨跌幅（5.26-5.30） 【行业重大事件】 1）据报道，2025年全国高考报名人数1335万人，比去年减少了7万人，系近10年首次下降。而本科生扩招的趋势还将继续。今年的《政府工作报告》在教育相关部分的内容安排上提出，要扎实推进优质本科扩容，加快“双一流”建设，完善学科设置调整机制和人才培养模式。进一步增加“双一流”建设高校本科招生的规模，力争25年再增加2万人。近期，多所双一流高校官宣本科生扩招计划，包括北京大学、上海交通大学、武汉大学等。未来趋势来看，2003年至2013年，我国新生儿的数量基本稳定在1600万左右，并未出现大幅增长。今年参加高考的，主要是2007年出生的孩子，2007年全国新生儿为1591万。未来三年，新生儿仍然徘徊在1600万上下，甚至不足1600万，高考报名人数应该也不会大幅增长，但是三年后可能会出现缓慢增长，主要还是新生儿的缓慢增长。 2016年我国新生儿达到1786万，是2000年以来出生人口最高的年份。从2017年开始，我国新生儿人口逐渐下降，到2022年不足千万，只有956万人。（张雪峰课堂） 2）高途发布4款素质产品。1）毛豆爱学AI课堂：面向5-15岁青少年，打造高仿真度AI老师课堂，首次将AI老师引入正式严肃的课堂场景，实现极致个性化教学交付。AI老师呈现高自然度、充满情绪张力且有较多肢体动作的状态，能与孩子高质量互动。公司透露价格低于绝大部分在线班课，高于原毛豆启蒙系列产品，目前处于最后内测阶段，预计2025年8月正式上线。2）高途研学星球：通过沉浸式研学体验，带领孩子走出课堂，在真实场景中学习成长。3）脑王思维小镇：将游戏元素融入思维训练，以趣味化方式让孩子享受思考乐趣。4）未来思维课程：紧贴各科新课标跨学科要求，属于AI学科融合课。（多知） 3）作业帮上限高考志愿填报产品，1）提供免费不限次服务：覆盖新高考选科、志愿填报、专家直播、查专业/大学、MBTI职业测试等全流程内容，用户无需付费即可无限次使用。2）采用数据动态更新机制：数据来源依托教育部、考试院等官方机构，整合历年录取分数线、招生计划、专业热度等数据，覆盖全国2900+高校及2000+细分专业，并结合历史数据与实时政策变动动态优化。目前作业帮用户打开作业帮APP，选择高中年级，点击首页上方"高考专区"进入志愿填报页面，选择"新建志愿单”，即可按照指引依次选择高考省份、填报批次、选科科目并输入高考成绩后，系统即可自动生成包含"冲稳保"三档的志愿建议方案。得到建议方案后，考生可以点击右上角"深度分析"按钮，系统会通过AI对话形式解读推荐原因，包括院校特色、专业优势、就业前景等内容。目前考生还可以在产品中体验如高考试题库汇编，规划师免费直播答疑和在线答疑，师哥师姐真实分享就读体验等服务。（多知） 2.1.2、奢侈品 本周（2025年5月26日-5月30日）富时欧洲涨0.70%，标普500涨1.88%。奢侈品重点个股中，港股通标的新秀丽涨3.21%，港股普拉达涨1.38%。 图表5：相关行业指数表现（5.26-5.30） 图表6：奢侈品重点个股涨跌幅（5.26-5.30） 【行业重大事件】 1）在法国议会的最新听证会上，全球最大奢侈品集团LVMH副首席执行官Stéphane Bianchi传递出几个重要信号，既展示了对中国市场的信心，也直面了全球贸易不确定性，同时透露了集团对于奢侈品定价策略。尽管Stéphane Bianchi承认，过去三个月中国市场奢侈品消费出现了下滑，但他明确表示：“我们并不担心。”LVMH仍将坚定在中国继续投资，这表明其对中国中长期市场潜力仍然充满信心。LVMH对中国市场的韧性有足够把握，这一判断有其现实基础，中国高净值人群数量持续增长，年轻一代的消费理念向个性化、品质化转变，而奢侈品在中国仍具有较强的身份象征属性。短期内奢侈品消费放缓，可能更多受经济市场环境、出境消费分流等因素影响。另外，Bianchi还提到：“我们可以每年涨价2%到3%，但超过这个幅度市场将无法承受。”这是对当前全球消费者价格敏感度变化的清醒判断。以高级珠宝为例，这一细分市场消费群体具备较强的价格承受能力，轻度涨价几乎不会改变他们的购买行为。然而，在香水美妆等中端品类上，消费者价格弹性更高，涨价空间有限，尤其是在全球经济增速放缓背景下。（时尚商业Daily） 2）上海到美国集装箱船再现“一箱难求”盛况。直接的原因是中美互降关税，原本暂停观望的商家开始加足马力发货。上港集团数据显示，5月19日至25日这周，上海港美线出口装箱量达5万9000标箱，环比增长49.4%。上海港此前停航的美线班轮目前已全部恢复。国际物流服务企业“运去哪”预计，6月上旬，从亚洲到美国的运力将恢复至100%，甚至可能比正常水平还要高。（晚点） 3）特朗普加税可能导致更多品牌出售。本月初，斯凯奇以超90亿美元的估值被3G资本收购。尽管交易谈判很早就开始，但在美国政府开始加关税，斯凯奇撤回业绩指引、股价下跌后，创始家族出售斯凯奇的意愿变得更强烈。据路透社对10名投资银行家和并购律师的采访，他们预计未来会有更多品牌敲定出售交易。因为无需和大批股东征求意见，由创始家族或个别投资人控制的品牌更容易达成交易，这包括安德玛、哥伦比亚和BIRKENSTOCK。（晚点） 2.1.3、咖啡及餐饮连锁&OTA 本期（2025年5月26日-5月30日），恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅-2.93%，较恒生指数-1.61pct。 关注个股涨跌幅表现：同程旅行（