本周观点：看好国内外流动性，看好科技和交易平台加密赛道。
- 教育：景气略有承压，国内中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。大厂对AI教育布局持续，例如千问APP上线拍题答疑、批改作业功能，接入阿里最强学习大模型Qwen3-Learning。
- 奢侈品与博彩：受益于财富效应，内地高端消费景气有所回暖。11月澳门博彩毛收入同比增长14%，势头持续向好。Prada集团完成对范思哲的收购交易，未来至少3年专注整合增长。
- 咖啡茶饮：咖啡高景气维持，咖啡豆进口量保持高增，行业头中部品牌仍保持高速开店。茶饮略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，头中部品牌开店同时关店较多。
- 电商：略有承压，受国内消费环境影响，整体国内电商表现平淡；竞争依旧激烈，头部平台布局AI提效。
- 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台。奈飞宣布收购华纳兄弟探索公司部分业务，包括华纳兄弟电影集团、华纳兄弟电视公司，以及HBO电视网和HBO Max流媒体平台等。
- 虚拟资产&资产交易平台：尽管12月美联储降息概率提升，但高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等负反馈担忧，虚拟资产价格波动。老虎证券发布25Q3财报，收入和利润均创历史新高，Q4目前为止趋势向好。
- 汽车服务：汽车后市场11月产值yoy-5%；进厂台次yoy-5%。持续关注汽车后市场。
- O2O：京东健康启动S100项目，2026年将投入16亿营销资源助力品牌长效增长。建议关注互联网医疗。
- AI&云：持续看好AI及云的产业趋势，豆包手机发布，AI在手机应用方面迎来进一步深化。
投资逻辑：看好国内外流动性，看好科技和交易平台加密赛道。12月美联储降息概率进一步提升，市场出现显著回暖，流动性和风偏有所回升。对AI科技发展的前景持续看好，AI对生产效率提升的逻辑畅通，短期可能产业过热或者过度投资。关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、META、微软、阿里、腾讯等，另外持续关注AI应用的落地方向，如物理AI等。加密货币短期压力难减，区间震荡为主，中长期维度对区块链、加密市场保持乐观。澳门度假旅游行业持续配置的价值高，供给和需求的剪刀差逻辑持续兑现，板块中长期维度受益于降息周期，未来几个月的景气度在长假期加持和低基数的背景下有望持续上行。对交易平台资产持续看多，短期可能跟随市场流动性、加密货币回调，但是交易平台的估值又优势，回调之后是加仓的好机会。看好国内并购基金对上市公司的重组逻辑，寻找“924并购六条”后的落地项目。
风险提示：后续政策不及预期风险、中美关系变化风险、内容上线及表现不及预期风险、宏观经济运行不及预期风险、AI技术迭代和应用不及预期风险、政策监管风险。
