传媒互联网产业行业研究：聚焦于超预期的季报和事件

本周观点 聚焦于超预期的季报和事件： 教育：景气略有承压。K12教培行业由于中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。本周龙头新东方、好未来将发布暑期业绩，关注期末合同负债和秋季指引。 奢侈品与博彩：近两周LVMH、开云集团、爱马仕、普拉达相继发布Q3销售数据，中国区得益于股市反弹和一线城市房地产价格趋稳，多出现轻微改善，持续关注。 咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力。2）茶饮：略有承压；短期外卖平台活动力度下滑，行业迎来淡季；年初至今供给呈净增加状态，行业竞争激烈。 电商：略有承压。1-9月实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，实物电商社零增速趋缓，双十一大促周期再度延长，表现平淡。此次双十一与以往不同在于AI赋能行业效率，关注阿里AI对电商增效的带动效应。 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，我们建议持续关注音乐订阅平台。本周奈飞发布Q3财报，巴西税务冲击导致利润低于预期。 虚拟资产&资产交易平台：短期无增量叙事，虚拟资产价格或将波动。Q3港美股大盘数据向好，我们建议积极关注资产交易平台财报表现。 汽车服务：德系豪车在华销量下滑，新能源车市崛起蚕食市场份额；和谐汽车获比亚迪4000万美元入股，加速海外布局。我们建议积极关注车后市场4S店集团。 020：曹操出行境外打车服务首批覆盖新加坡、韩国、马来西亚、泰国、菲律宾、越南,6个国家的10座热门旅游城市及中国香港，10月23日起已开始打车服务。我们建议积极关注020出行平台的出海活动。 传媒：2025Q3，中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%。环比增长主要受益于新品上线、成熟期产品通过运营活动更新所贡献，同比受高基数影响未能实现增长。关注后续新品上线带来增量。 投资逻辑聚焦于超预期的季报和事件。1）国内外三季报迎来高峰期的一周，北美互联网大厂微软、谷歌和Meta同日披露 季报，市场继续聚焦于AI基建云收入和资本开支，继续映射阿里巴巴、腾讯控股等国内产业链。对于AI科技大区趋势，我们一如既往的建议国内互联网大厂。二梯队的互联网垂直赛道我们注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台。2）市场聚焦下周APEC峰会，峰会动态直接影响港股和中概的估值波动，日前市场对该事件的前瞻情绪偏乐观，交易互联网科技龙头、互联网券商、加密货币等资产的情绪浓烈。3）寻找超预期标的和 反转标的，近期关注跨境券商交易平台，跟踪研究来看，我们对行业政策的落地相对乐观，建议近期积极寻找加仓的时机。户外运动穿戴、咖啡龙头、海外电商平台或部分消费品标的我们预期三季报超预期的概率较高，建议积极参与。互金助贷十一新规刚落地，我们预期政策影响1-2个季度，但是我们认为该赛道的刚需程度高，建议持续关注回调后的极端估值和后续基本面困境反转。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 内容目录 一、行业情况跟踪................................................................................41.1、消费&互联网............................................................................41.1.1、教育.................................................................................41.1.2、奢侈品&博彩..........................................................................51.2、消费&互联网............................................................................61.2.1、消费&连锁咖啡茶饮....................................................................61.2.2、电商&互联网..........................................................................71.3、平台&科技..............................................................................81.3.1、流媒体平台...........................................................................81.3.2、虚拟资产&互联网券商..................................................................81.3.3、车后连锁............................................................................101.3.4、O2O.................................................................................111.4、传媒..................................................................................12 图表目录 图表1：相关行业指数表现（10.20-10.24）........................................................4图表2：教育个股表现前后TOP5（10.20-10.24）....................................................4图表3：K12教培重点标的涨跌幅（10.20-10.24）...................................................4图表4：公考培训重点标的涨跌幅（10.20-10.24）..................................................4图表5：相关行业指数表现（10.20-10.24）........................................................5图表6：港股通博彩重点个股涨跌幅（10.20-10.24）................................................5图表7：奢侈品重点个股涨跌幅（10.20-10.24）....................................................5图表8：相关行业指数表现（10.20-10.24）........................................................6图表9：重点个股涨跌幅（10.20-10.24）..........................................................6图表10：相关行业指数表现（10.20-10.24）.......................................................7图表11：重点个股涨跌幅（10.20-10.24）.........................................................7图表12：相关行业指数表现（10.20-10.24）.......................................................8图表13：重点个股涨跌幅（10.20-10.24）.........................................................8图表14：全球加密货币市值表现（10.20-10.24）...................................................8图表15：比特币和以太坊价格（10.20-10.24）.....................................................8图表16：重点个股涨跌幅（10.20-10.24）.........................................................9 图表17：相关行业指数表现（10.20-10.24）......................................................10图表18：重点个股涨跌幅（10.20-10.24）........................................................10图表19：相关行业指数表现（10.20-10.24）......................................................11图表20：重点个股涨跌幅（10.20-10.24）........................................................11图表21：申万二级传媒指数本周涨跌幅（10.20-10.24）............................................12图表22：重点跟踪个股本周涨跌幅（10.20-10.24）................................................12 一、行业情况跟踪 1.1、消费&互联网 1.1.1、教育 本期（2025年10月20日-10月24日）中国教育指数涨3.91%，跑赢上证50、沪深300、恒生指数、恒生科技指数、纳指金龙中国。本周视源股份涨14.54%，好未来涨13.62%。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 【行业重大事件】 1）长沙市集中通报违规办学机构。2025年8月至9月，全市共查处违规校外培训91起，其中隐形变异学科培训55起，擅自举办非学科类校外培训（无证非学科培训）28起，违规收费行为8起。（中国培训教育）2）2025年8月作业帮收购WakeUp课程表，该应用于2022年推出，是面向大学生群体的轻量级课表管理工具。9月开始，作业帮对WakeUp课程表进行了一系列升级，包括更换了UI界面(比如优化底部Tab视觉)，还新增拍照解题功能。（多知）3）知名运动品牌锐步近日正式进军健康科技领域，发布首款智能戒指，售价249美元(约合1767元人民币)。根据介绍，该设备可追踪用户活动、心率、睡眠、压力与体温等关键健康指标，并生成“整体评分”(One Score)，帮助会员与教练评估训练状态与恢复情况。数据将同步至锐步Fitness应用，实现统一管理。此次锐步还宣布与全球精品健身连锁F45 Training达成合作，双方将通过运动装备与技术整合，提升训练体验。F45首席执行官汤姆 ・道德表示，合作有助于在全球范围内优化训练效果。未来，F45教练也将佩戴锐步智能设备，推动社群深度连接。（多知） 【重要公司公告】 1）卓越