传媒互联网产业行业研究：又一个假期临近，关注变化

本周观点 又一个假期临近，关注变化，当前选择海外中国资产的两个逻辑：1）跟随政策边际变化的赛道；2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。 教育：国家政策支持扩大服务消费，教育培训受益，持续看好龙头公司转型后非学科培训后持续获得市场份额。上周新东方/好未来/学大教育发布财报，K12业务增速良好（表现为预收款增速等），持续关注。 奢侈品：宏观经济波动下奢侈品销售产生波动，关注客群定位高端（受经济周期影响较小）以及具备强管理能力和产品创新的集团。 咖啡茶饮&OTA：近期京东/美团外卖平台补贴力度大，茶饮外卖占比高，继续关注京东美团等平台活动带来的茶饮公司增量机会。五一小长假临近，据去哪儿大数据，今年五一机票酒店预订量稳中有升，关注OTA板块。 电商：电商平台将全面取消“仅退款”，国内电商行业竞争边际趋缓。T86政策预计美东时间5月2日正式取消，卖家面对新关税政策的“间歇交易”等都会带来负面影响，建议密切关注政策落地后的影响及估值优势。 流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关的优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐。本周网易云音乐宣布与领克汽车达成深度战略合作；QQ音乐宣布调整会员歌曲播放设备限制；爱奇艺世界·大会上公司正式进军内容电商，目前已经开启试运营。 虚拟资产&资产交易平台：关税缓解背景下，本周虚拟资产交易情绪好转。本周蚂蚁财富对香港耀才证券发起要约收购。富途控股和老虎证券近期回调较多，预计Q1业绩仍有不错表现，建议积极关注。 地产交易：4月25日，中共中央政治局召开会议，与房地产相关的主要内容为：加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。建议积极关注贝壳。 汽车服务：据财联社消息小马智行第七代Robotaxi，自动驾驶套件成本下降70%；阿联酋迪拜与萝卜快跑签署协议，年内启动自动驾驶车辆试点，计划2026年向公众开放服务，建议积极关注滴滴出行。 传媒：本周游戏出海迎政策鼓励，业绩密集落地中，看好文化传媒2025年表现，关注有基本面支撑的标的及股息价值；继续跟踪关注AI应用落地情况，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的；关注收并购主线。 投资逻辑又一个假期临近，关注变化：1）海外：①跟随政策边际变化的赛道。②跌出深度价值的赛道或个股，如“中概 退市”传言带来大跌的深度价值股。2）传媒：本周业绩密集落地，政策鼓励游戏出海，关注基本面边际向上标的及AI应用主线。个股：恺英网络、分众传媒、万达电影。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险 内容目录 一、本周观点....................................................................................4二、行业情况跟踪................................................................................52.1、消费&互联网............................................................................52.1.1、教育.................................................................................52.1.2、奢侈品...............................................................................62.1.3、咖啡及餐饮连锁&OTA...................................................................72.1.4、电商&互联网..........................................................................82.2、平台&科技..............................................................................92.2.1、流媒体平台...........................................................................92.2.2、虚拟资产&互联网券商.................................................................102.2.3、车后连锁............................................................................112.3、传媒..................................................................................12三、风险提示...................................................................................15 图表目录 图表1：相关行业指数表现（4.21-4.25）..........................................................5图表2：教育个股表现前后TOP5（4.21-4.25）......................................................5图表3：教培重点个股涨跌幅（4.21-4.25）........................................................5图表4：公考重点个股涨跌幅（4.21-4.25）........................................................5图表5：相关行业指数表现（4.21-4.25）..........................................................6图表6：奢侈品重点个股涨跌幅（4.21-4.25）......................................................6图表7：相关行业指数表现（4.21-4.25）..........................................................7图表8：重点个股涨跌幅（4.21-4.25）............................................................7图表9：相关行业指数表现（4.21-4.25）..........................................................8图表10：重点个股涨跌幅（4.21-4.25）...........................................................8图表11：相关行业指数表现（4.21-4.25）.........................................................9图表12：重点个股涨跌幅（4.21-4.25）...........................................................9图表13：全球加密货币市值表现（4.21-4.25）....................................................10图表14：比特币和以太坊价格（4.21-4.25）......................................................10图表15：重点个股涨跌幅（4.21-4.25）..........................................................10图表16：相关行业指数表现（4.21-4.25）........................................................11图表17：重点个股涨跌幅（4.21-4.25）..........................................................11 图表18：申万二级传媒指数本周（4.21-4.25）涨跌幅：游板块上涨，其余板块下跌....................12图表19：重点跟踪个股本周（4.21-4.25）涨跌幅..................................................12 一、本周观点 海外：又一个假期临近，关注变化 1）海外中国资产在最近的两次假期期间发生重大波动。分别是2024年国庆假期和2025年春节假期，核心变量本质上是国际关系变化和国内政策的催化。2）回溯本次美国“对等关税”对海外中国资产的影响，从第一周的恐慌到目前的博弈拉锯，市场已经对悲观预期做了充分反应，对负面事件或者中美互相拉锯的反应已经明显钝化，大部分海外中国资产正在修复前期恐慌带来的跌幅。3）贸易战下结论尚早，但是我们相信接触（甚至来回拉锯）、谈判是最后的解决之道，持续保持对事件的跟踪，关注边际变化带来的机会。 选择海外中国资产的两个逻辑：1）基本面扎实（受国际贸易或者国际关系影响小）&估值低位的板块或者个股，例如资产交易平台、OTA、教培、互金助贷、音乐流媒体、地产交易平台、咖啡及部分茶饮。2）跌出深度价值的赛道或个股，如贸易战影响下的跨境、“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。 投资建议：1）美股中概资产：①首推富途/老虎交易平台资产，中短期维度来看市场波动对资产交易平台相对有利，基本面扎实，另外富途老虎前期回调较大，无论是静态还是长期的估值水平都低。关于蚂蚁收购香港耀才对富途老虎的影响相对有限。②保持对瑞幸咖啡的推荐，短期强劲的门店数据、中长期市场格局、长期成长等逻辑维持不变。③跌出深度价值的个股保持关注、例如【微博】、【爱奇艺】。④对于教培，【新东方】和【好未来】的季报表现不尽如人意，K12的业务确认强劲（表现为预收款增速等），但是业务的结构性变化对利润的影响较大，建议持续跟踪。2）港股互联网资产：①关注内需相关的互联网资产。标的：房屋服务平台【贝壳】、音乐流媒体平台【腾讯音乐（TME)】【网易云音乐】、OTA【携程】。②关于京东和美团的外卖大战，，短期关注京东的补贴投入规模以及美团的应对策略，中长期关注彼此的现金流能力和战略方向，目前没有明显的投资策略，建议继续观察格局和估值水平。③跨境电商平台短期阵痛不可避免，【阿里巴巴】、【PDD】等资产保持观望。3）港股消费类资产：①咖啡茶饮的热度较高，短期数据来看，蜜雪、古茗、瑞幸咖啡的数据较强，外卖平台拉动咖啡茶饮消费增量，预计6月【蜜雪】、【古茗】入通。②港股通的【新秀丽】等资产跌出了深度价值。4）其他：①困境反转的【好孩子国际】。②港股资产交易平台【港交所】、【耀才证券】。 传媒：《网络出版科技创新引领计划》印发，建议关注有基本面支撑标的股息价值，AI主线及并购重组主线。 《网络出版科技创新