传媒互联网产业行业周报：耐心等待变化，积极寻找机会

本周观点 耐心等待变化，积极寻找机会，当前选择海外中国资产的两个逻辑：1）跟随政策边际变化的赛道；2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。 教育：国家政策支持扩大服务消费，教育培训受益。近两年，非学科类培训等服务需求激增，成为服务消费新热点，我们持续看好龙头公司转型后持续获得市场份额。龙头公司财报临近，积极关注业绩催化。 奢侈品：上周奢侈品集团LVMH和爱马仕发布2025年一季度销售表现，均低于市场预期。宏观经济波动下奢侈品销售产生波动，关注客群定位高端（受经济周期影响较小）以及具备强管理能力和产品创新的集团。 咖啡茶饮&OTA：近期京东外卖平台补贴力度大&单量增长显著，茶饮品牌外卖占比高，关注京东美团等平台活动带来的茶饮公司增量机会。五一小长假临近，携程/同程等发布的出行预测报告显示出行热度持续提升，关注OTA板块。 电商：Temu、Shein 4月25日起调价，To C平台将关税成本转嫁消费者，关注关税成本涨价后对订单量的冲击&平台影响。海外消费者对关税政策影响担忧带动本周淘宝海外及阿里巴巴国际站热度大增，积极关注流量持续性&淘宝能否借此机遇实现海外市场“破圈”；盒马首次实现全年盈利，此前阿里也出售银泰及高鑫零售，看好阿里其他业务减亏的持续推进。 流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关的优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐。此外，爱奇艺自制剧《无忧渡》上线一周收视表现跃升云合数据播放量排名第一位，建议积极关注。 虚拟资产&资产交易平台：本周虚拟资产交易情绪略有好转。嘉信理财发布Q1财报，收入和利润均超预期，其中市场交易波动使得日均交易量超预期，据此预计富途控股和老虎证券Q1业绩有不错表现，建议回调后积极关注。 地产交易：4月15日，中共中央政治局常委、国务院总理李强在北京调研，强调李强强调，当前和今后一个时期，我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力，着力推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展，建议积极关注贝壳。 汽车服务：澳门或增设网约出租车。据大湾区之声报道，澳门特区行政长官岑浩辉4月14日在立法会发表《2025年财政年度施政报告》。岑浩辉表示，澳门特区政府将探讨增设网约出租车的可能性，建议积极关注滴滴出行。 传媒：《网络出版科技创新引领计划》印发，建议关注有基本面支撑标的及股息价值；OpenAI发布o3和o4-mini，能够“用图像思考”，继续跟踪关注AI应用落地情况；关注并购重组主线。 投资逻辑 耐心等待变化，积极寻找机会：1）海外：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，但中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，关注政策落地后的影响及估值优势。②关注内需相关的互联网资产。③关注有避险属性的消费类资产，内需增长旺盛的赛道及超跌价值股。④继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。2）传媒：关注有基本面支撑标的及股息价值；AI应用主线；并购重组主线。个股：拼多多、贝壳、恺英网络、芒果超媒、万达电影。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险 一、本周观点 海外：耐心等待变化，积极寻找机会 关税贸易摩擦跟踪：①特朗普4月17日在白宫向记者称，美国将与中国在“未来三到四周内”达成贸易协议，他同时表示，不希望看到针对中国的关税进一步提高，因为将导致人们“停止购买”。特朗普还表示将推迟就TikTok达成协议，直到与中国的贸易问题得到解决。②4月16日，特朗普空降日美关税首轮谈判，双方将于4月晚些时候举行新一轮会谈，并争取尽早达成日美贸易协议。③美国与全球各国就关税问题陆续都将进行谈判或者沟通，最早落地的谈判结果建议关注4月底的日美关税谈判结果。 现在选择海外中国资产的两个逻辑：1）跟随政策边际变化的赛道，首先是关税贸易相关的赛道，包括跨境电商等，短期担忧持续，但随时可能出现变化，交易型机会为主。其次是国内政策相关的赛道，关注服务型消费赛道，五一假期临近，出行相关赛道有望迎来变化。2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。 投资建议：1）互联网资产：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，美国的小额包裹T86政策预计取消，卖家面对新关税政策的“间歇交易”等都会带来负面影响。但是中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，建议密切关注政策落地后的影响及估值优势，我们坚持“便宜才是硬道理”的逻辑。标的：【阿里巴巴】、【拼多多】。②关注内需相关的互联网资产。标的：房屋服务平台【贝壳】、音乐流媒体平台【腾讯音乐（TME)】【网易云音乐】、OTA【携程】。③关于京东和美团的外卖大战，短期关注京东的补贴投入规模以及美团的应对策略，中长期关注彼此的现金流能力和战略方向，建议继续观察格局和估值水平。2）消费类资产：①建议关注有避险属性的资产，例如教培、OTA、游戏。重新开始推荐回调后的教培资产，建议关注【好未来】等。②瑞幸咖啡等内需增长旺盛的赛道建议回调后加仓，关注霸王茶姬的IPO交易机会。③港股通的新秀丽等资产跌出了深度价值。3）其他：继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。①我们看好长视频的价值，建议关注【爱奇艺】、【中国儒意】。②密切关注富途FUTU/老虎TIGR的回调后机会。③【好孩子国际】、【微博】等优质海外中国资产值得继续关注。 传媒：《网络出版科技创新引领计划》印发，建议关注有基本面支撑标的股息价值，AI主线及并购重组主线。 《网络出版科技创新引领计划》印发，仍然看好文化传媒2025年表现，关注有基本面支撑标的及股息价值。 本周传媒板块回升，细分赛道中，游戏板块领涨，预计主要系市场对关税影响的理解更趋于中性，传媒板块前期被错杀后。4月18日，国家新闻出版署印发《网络出版科技创新引领计划》的通知，其中提及要完善财政引导支持机制，落实税费支持政策等，再次印证了此前我们的观点：政策鼓励文化产业发展，加之AI行业快速发展+应用落地有望加速确定性仍然较高；2025年A股游戏公司产品线优于去年，及2025年Q1票房表现优异，2024年票房低基数，看好2025游戏、院线板块基本面表现。此外，4月18日，三七互娱发布24年财报，Q4经营稳健，24年公司现金分红4次，分别0.21/0.21/0.21/0.37元/股，股息率6%+，股息价值较为突出。建议关注有基本面支撑标的及具备股息价值的标的。个股：【恺英网络】【ST华通】【三七互娱】【芒果超媒】【巨人网络】、院线龙头【万达电影】、梯媒龙头【分众传媒】等。 AI：OpenAI发布o3和o4-mini，能够“用图像思考”，继续跟踪关注AI应用落地情况。本周OpenAI推出GPT-4.1系列模型，在编码、指令遵循和长上下文方面有重大改进，性价比也提升也推出了o3和o4-mini，能够解决复杂编程和视觉任务的推理，能将上传图像集成到思维链中；字节Seed团队视频生成基础模型首发，同类视频模型下，用的参数更少，能根据文本描述创建各种分辨率、任意宽高比和时长的视频，也可以进行微调，并且支持用视频生成音频，配合视频的背景和叙事，可以进行长篇故事叙述；快手可灵也升级到了2.0版本，对于文本的理解，以及美学的理解都大幅提升，并且新增了图像编辑、风格转绘等新功能； MiniMax MCP Server正式上线，简单文本输入，即可调用视频生成、图像生成、语音生成和声音克隆等多项能力；蚂蚁智能体平台—百宝箱推出了“MCP专区”，全面支持各类MCP服务的部署和调用。从前述AI模型、应用迭代情况看，大模型的推理能力、性价比、多模态处理能力持续提升，视频生成的精美程度、逻辑性、一致性持续提高，同时Agent的应用场景更加清晰，我们认为伴随大模型、垂类模型的进一步成熟，AI的落地场景会更加清晰，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。相关标的：【恺英网络】【奥飞娱乐】【汤姆猫】；【视觉中国】【易点天下】【蓝色光标】【因赛集团】【天娱数科】【华策影视】等。 分众传媒发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，继续关注并购重组主线。中国证券监督管理委员会于24年9月发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面内容，旨在进一步激发并购重组市场活力，支持经济转型升级和高质量发展。 今年2月，唐德影视披露了向特定对象发行股票上市公告书；本周，分众传媒通过发行股份及现金购买收购新潮传媒100%股权的公告落地，我们认为该条主线的确定性越来越高，建议持续关注相关标的。 二、行业情况跟踪 2.1、消费&互联网 2.1.1、教育 本周（2025年4月14日-4月18日）中国教育指数涨2.28%，跑输恒生指数，跑赢沪深300、上证50、恒生科技指数、纳指金龙中国。其中卓越教育集团涨18.18%%，网易有道涨13.84%。传智教育、欧玛软件跌幅靠前。 图表1：相关行业指数表现（4.14-4.18） 图表2：教育个股表现前后TOP5（4.14-4.18） 图表3：教培重点个股涨跌幅（4.14-4.18） 图表4：公考重点个股涨跌幅（4.14-4.18） 【行业重大事件】 1）国务院常务会议：研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。李强4月18日主持召开国务院常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要鼓励企业积极稳定就业，加大职业技能培训力度，扩大以工代赈等支持，加强就业公共服务。要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。（财联社） 2）商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》。近日，商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》。《工作方案》围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。《工作方案》注重统筹国内国际双循环、坚持供需两端发力，通过对外开放、对内放开的办法，支持扩大优质服务供给。同时，坚持问题导向，聚焦“一老一小”等民生关切，针对性制定支持家政、养老、托育、健康消费等专项政策举措，更好满足人民日益增长的美好生活需要。（财联社） 3）商务部党组书记、部长王文涛发表《求是》文章《多措并举扩大服务消费》。文章指出，服务消费，一头连着经济，一头连着民生，涵盖餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等领域。扩大服务消费，具有重大的现实作用和长远意义。伴随人口结构和消费理念的变化，改善型消费和新型消费不断增加。 以“Z世代”为代表的青年群体，更愿意为兴趣爱好和情绪价值买单，悦己型消费、沉浸式体验深受欢迎。老年群体消费意愿不断提升，银发经济方兴未艾。此外，针对儿童的早教、非学科类培训等服务需求激增，成为服务消费新热点。（求是网） 4）近日，教育部联合中央网信办、国家发改委等九部门发布《关于加快推进教育数字化的意见》，明确