晨会纪要
数据日期:2025-04-03 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3342.00 10365.73 3861.50 11362.96 2827.14 1018.07 涨跌幅度（%） -0.24 -1.40 -0.58 -1.27 -1.71 -0.45 成交金额（亿元） 4865.10 6511.09 2636.84 2236.35 2989.90 910.93 晨会纪要 晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 宏观专题:债海观潮，大势研判——四月盘整等待方向宏观专题:债海观潮，大势研判——盘整等待方向 宏观快评:美国加征关税政策解读-美国经济滞胀风险加大，中国经济“以内补外” 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回升 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20250331-20250403） 固定收益月报:债市阿尔法追踪-3月：债市走势分化，中短期限信用债收益率下行显著 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度政府债净融资4.1万亿 固定收益周报:公募REITs周报（第12期）-保障房领涨，供给再提速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数04月07日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 22849.81 -1.52 基金指数 04月07日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3231.14 0.06 股票基金指数 10108.99 0.02 混合基金指数 9399.03 0.00 汇率04月07日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.09 -0.77 美元兑人民币 7.22 -0.13 美元兑港币 7.77 -0.03 美元兑日元 147.0 0.62 非流通股解禁04月07日 （万股） 星华反光 3856.49 100.00 2025-03-31 匠心家居 6000.00 100.00 2025-03-13 长安汽车 2590.64 45.92 2025-03-05 山水比德 2525.00 100.00 2025-02-13 霍普股份 2880.00 100.00 2025-01-28 浙版传媒 180000.02 100.00 2025-01-23 洪兴股份 6497.49 100.00 2025-01-22 云南旅游 6857.37 100.00 2025-01-16 解禁数量 名称 固定收益周报:超长债周报——避险情绪升温，超长债暴涨 固定收益周报:转债市场周报-外部冲击待消化，建议调仓至内需主导板块 策略专题:ESG月度观察（2025年第3期）-绿证市场迈入高质量发展阶段 策略专题:价格全方位多维跟踪体系（2025年第三期）-有色引领上游价格回暖 策略专题:策略数据说-美股“盈利预喜”拆解 策略专题:AI赋能资产配置（十一）-从算力平权到投研平权 策略专题:估值周观察(4月第1期)-“对等关税”掣肘，海外估值承压策略快评:高质量发展应对海外不确定性-后续市场怎么看：2018还是2020？ 策略月报:大类资产月度策略（2025.04）-风险资产价值重估 行业与公司 海外市场专题:港股市场速览-大盘进一步受贸易战情绪压制 流通股增加%解禁日期 海外市场专题:美股市场速览-贸易战全面升级，科技行业领跌港股4月投资策略：美股牛市终结 纺服行业月报:纺织服装品牌力跟踪月报202503期-全棉时代315引发关注，阿迪达斯小红书涨粉速度领先 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列五十八-露露乐蒙2024财年及四季度业绩超预期，中国市场持续引领增长 银行行业专题:银行业2024年年报综述-零售贷款不良生成拐点何时出现？ 银行理财2025年4月月报：避险情绪下的银行理财应对 电新行业周报:锂电产业链双周评（4月第1期）-欧洲电车需求稳中向好，宁德时代加速换电站布局 电新行业周报:AIDC电力设备/电网产业链周评（4月第1周）-电价市场化改革持续推进，电网投资内需保持强劲 电新行业周报:风电产业链周评（4月第1周）-阳江三山岛柔直海缆中标公示，重视零部件量价齐增 计算机行业专题:信创产业加快发展，关注科技内循环 公用环保2025年3月投资策略：中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，重视公用事业板块的防御属性 农业行业专题:关于对美国进口农产品加征关税的分析专题-我国对美进口商品加征关税，全面看多农业板块 湖北宜化(000422.SZ)财报点评:资产重组持续推进，2024年归母净利润同比增长44% 中国中免(601888.SH)财报点评:2024年业绩探底，跟踪需求恢复节奏与海南封关进展 中国东方教育(00667.HK)海外公司财报点评:提效控费成效显著，高中生源提供增长新引擎 锦江酒店(600754.SH)财报点评:短期经营承压，静待整合潜力释放 三未信安(688489.SH)财报点评:收入增长超31%，云和运营商市场快速成长 道通科技(688208.SH)财报点评:业务结构持续优化，“传统+数智新能源”业务业绩表现亮眼 宝信软件(600845.SH)财报点评:全年业绩承压，IDC和PLC业务有望回暖 雅迪控股(01585.HK)财报点评:2024年利润承压，2025年有望迎来恢复小牛电动(NIU.O)财报点评:积极推进产品及渠道变革，有望迎来底部反转 赛力斯(601127.SH)财报点评:营收高速增长，净利润接近预告上限 金风科技(002202.SZ)财报点评:风机盈利持续向好，海外业绩订单双高贵州茅台(600519.SH)财报点评:2024年稳健收官，2025年目标收入增长9% 海天味业(603288.SH)财报点评:2024年改革势能释放，2025年经营周期有望向上 柏楚电子(688188.SH)财报点评:2024年年报点评：收入同比增长23%，切割头盈利能力提升 美图公司(01357.HK)海外公司财报点评:付费渗透率达4.7%，生产力场景和海外场景拓展进度良好 上海电力(600021.SH)财报点评:经营业绩持续改善，煤电、新能源稳步发展 国邦医药(605507.SH)财报点评:医药原料药盈利改善，归母净利润同比 +28% 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第188期）金融工程周报:主动量化策略周报-成长稳健组合年内相对主动股基指数超额收益7.78% 金融工程周报:多因子选股周报-非流动性冲击因子表现出色，中证1000 指增组合年内超额4.34% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨17.07%，相对恒生指数超额3.16% 金融工程周报:基金周报-中央汇金持有ETF规模超万亿，中证A500红利指数等3条指数将发布 金融工程日报:两市低开收跌，科技股承压回调、红利风格坚挺 【重点推荐】 宏观与策略 宏观专题:债海观潮，大势研判——四月盘整等待方向 行情回顾：3月资金面紧张缓解，经济数据稳中向好，利率债和信用债走势分化；利率债方面，3月1、3、5年期品种收益率均有不同程度上行；信用债方面，短期限品种信用利差大幅收窄，幅度均超过20BP；违约方面，3月违约金额略有下降； 海外基本面：美国服务业景气度回升，新增就业小幅上涨；美国核心通胀回落，通胀预期保持高位；欧日通胀回落，日本经济景气下滑； 国内基本面：基于生产法测算的1-2月份月度GDP同比增速约为5.1%，较上年12月回落0.5个百分点，略高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业生产均构成向下拖累，建筑业小幅拉升。需求方面，内需延续回暖修复态势，外需仍保持较强的韧性但抢出口效应明显减弱。高频跟踪来看，2025年3月国信高频宏观扩散指数B持续上升，表现优于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比改善；价格方面，3月国内CPI同比或明显回升，PPI同比持平上月； 货币政策：一季度货币政策例会明确提出“实施适度宽松的货币政策”，并强调“加大货币财政政策协同配合”； 热点追踪：考察“负利率”时代政策利率和市场利率的传导关系，多数时候市场利率对政策利率存在一定的领先性，但是超预期超常规的货币政策则会领先于市场； 大势研判：以史为鉴，当前债券市场牛熊转换的节点尚未出现；预计短期债市盘整为主，10年期国债波动区间【1.7%，1.9%】； 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、李智能（S0980516060001）、田地 （S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观专题:债海观潮，大势研判——盘整等待方向 行情回顾：3月资金面紧张缓解，经济数据稳中向好，利率债和信用债走势分化；利率债方面，3月1、3、5年期品种收益率均有不同程度上行；信用债方面，短期限品种信用利差大幅收窄，幅度均超过20BP；违约方面，3月违约金额略有下降； 海外基本面：美国服务业景气度回升，新增就业小幅上涨；美国核心通胀回落，通胀预期保持高位；欧日通胀回落，日本经济景气下滑； 国内基本面：基于生产法测算的1-2月份月度GDP同比增速约为5.1%，较上年12月回落0.5个百分点，略高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业生产均构成向下拖累，建筑业小幅拉升。需求方面，内需延续回暖修复态势，外需仍保持较强的韧性但抢出口效应明显减弱。高频跟踪来看，2025年3月国信高频宏观扩散指数B持续上升，表现优于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比改善；价格方面，3月国内CPI同比或明显回升，PPI同比持平上月； 货币政策：一季度货币政策例会明确提出“实施适度宽松的货币政策”，并强调“加大货币财政政策协同配合”； 热点追踪：考察“负利率”时代政策利率和市场利率的传导关系，多数时候市场利率对政策利率存在一定的领先性，但是超预期超常规的货币政策则会领先于市场； 大势研判：以史为鉴，当前债券市场牛熊转换的节点尚未出现；预计短期债市盘整为主，10年期国债波动区间【1.7%，1.9%】； 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、李智能（S0980516060001）、田地 （S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:美国加征关税政策解读-美国经济滞胀风险加大，中国经济“以内补外” 美国宣布对部分国家征收较高的对等关税，其他国家征收10%的基础关税，对等关税细节如表1所示。值得注意的是，基准和对等关税属于叠加关税，是在现有关税上的额外征收。但部分商品可以豁免对等关税，依然维持之前的关税税率，包括钢铝、汽车及零配件、铜、药品、半导体、木材、黄金以及美国无法获得的特定矿产和能源。目前来看，加征34%对等关税后，美国对中国累积关税达到54%。（如果考虑到2018-2019的301关税，累计对华有效关税更高，估计在66%左右） 证券分析师：季家辉（S0980522010002）、李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志 （S0980513100001） 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回升 国信周频高技术制造业扩散指数继续回升。截至2025年3月29日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4，较上期继续回升；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0，较上期回升。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器价格上升，航空航天、半导体行业景气度上升；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医