宏观与策略
核心观点： 当前债券市场牛熊转换的节点尚未出现，预计短期债市盘整为主，10年期国债波动区间【1.7%，1.9%】。美国加征关税政策将加大其经济滞胀风险，中国经济则需“以内补外”应对。
关键数据： 1-2月月度GDP同比增速约为5.1%，略高于全年经济增速目标值。3月国内CPI同比或明显回升，PPI同比持平上月。一季度政府债净融资4.1万亿。
研究结论：
- 短期债市盘整为主，10年期国债波动区间【1.7%，1.9%】。
- 美国加征关税政策将加大其经济滞胀风险，中国经济则需“以内补外”应对。
- 国内经济韧性较好，内需表现偏弱、外需面临冲击、通胀压力不大，政策宽松空间较大。
- 预计2025年是次轮业绩下行周期的尾声，预计2025年上市银行营收增速约为-1%，归母净利润增速约为1%。
- 当前呵护净息差的大背景下，测算结果显示2025年上市银行净息差收窄约12bps。
固定收益
核心观点： 3月债市走势分化，中短期限信用债收益率下行显著。行业维度来看，地产债存在正α，交运债存在负α。期限维度来看，10年期以上利率债有一定的负α。
关键数据： 3月利率债收益率普遍上行，国债收益率平均上行9BP、国开债收益率平均上行5BP、地方政府债收益率平均上行12BP。3年期及以下的所有信用债品种收益率下行，其中隐含评级AA-1年期城投债收益率平均下行23BP。
研究结论：
- 3月债市走势分化，中短期限信用债收益率下行显著。
- 地产债存在正α，交运债存在负α。
- 10年期以上利率债有一定的负α。
- 3月商业银行普通债存在明显的α。
行业与公司
核心观点：
- 港股市场受贸易战情绪压制，恒生指数跌2.5%，恒生科技跌3.5%。
- 美股市场贸易战全面升级，科技行业领跌，标普500跌9.1%，纳斯达克跌10%。
- 中国中免2024年业绩探底，跟踪需求恢复节奏与海南封关进展。
- 湖北宜化2024年归母净利润同比增长44%。
- 中国东方教育2024年经调净利润同比增长87%。
- 锦江酒店2024年业绩承压，分红率提升至58%。
- 三未信安2024年收入增长超31%，云和运营商市场快速成长。
- 道通科技2024年归母净利润同比增长257.59%。
- 宝信软件2024年归母净利润同比下降11.28%。
- 雅迪控股2024年利润承压，2025年有望迎来恢复。
- 赛力斯2024全年营收高速增长，净利润接近预告上限。
- 金风科技2024年业绩18.6亿元，同比增长40%。
- 贵州茅台2024年稳健收官，2025年目标收入增长9%。
- 海天味业2024年改革势能释放，2025年经营周期有望向上。
- 柏楚电子2024年营业收入同比增长23.33%，归母净利润同比增长21.10%。
- 美图公司2024年经调整利润同比增长44%。
- 上海电力2024年归母净利润同比增长28.46%。
- 国邦医药2024年归母净利润同比大幅增长27.61%。
