南华期货丨期市早餐2025.3.19

人民币汇率：利差持续收窄 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2216，较上一交易日上涨172个基点，夜盘收报7.2231。人民币对美元中间价报7.1733，调贬45个基点。 【重要资讯】1）美国白宫发布声明表示，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，且都同意这场冲突需要以持久和平结束。2）美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。他还表示，美国的基本经济状况“健康”，没有理由陷入衰退。 【核心逻辑】目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部因素，主要围绕下述三条路线展开交易：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。考虑到近期公布的美国通胀数据显示美国滞涨叙事暂未成立，缓解了此前市场对美国经济衰退的担忧，与此同时，对于欧洲的叙事也有所消退，因此美元指数的走弱或短暂告一段落。进一步来看，中美负利差已持续缩窄数月，背后代表的是市场对两国经济预期分化的收敛。综上，预计短期内美元兑人民币即期汇率的运行区间或在7.20-7.28。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注后续政策落地时点及力度 【市场回顾】 昨日股指震荡偏强，中小盘股指收涨，大盘股指收跌。从资金面来看，两市成交额减少533.17亿元。期指方面，IH缩量上涨，其余品种均放量上涨。 【重要资讯】 1、报道称特朗普团队探讨简化对等关税遭否，美股下跌。美财长最新表态：4月2日每个国家将收到一个“关税编号”，15%的国家将占据征税的大部分。 今日重点关注：美联储公布利率决议，主席鲍威尔召开新闻发布会。 【核心逻辑】 经济基本面上，2月经济数据已经公布，部分数据显示我国经济有回暖迹象，但经济弱复苏状态没有明显变化。因此当前指数行情逻辑依旧以政策预期及落地情况力主。上周中办、国办印发《提振消费专项行动方案》提出一系列消费政策计划，以及央行再次强调择机降准降息，后续各地方将进一步落艾提振消费政策，重点关注具体政集落地的时点及力度。短期在政策利好预期驱动下预计震荡偏强，需警惕若美国关税政策超预期会对股指形成一定压制。 【南华观点】逢低买入 国债：震荡修复 【行情回顾】国债期货全天偏强运行，午后震荡下行跌幅收窄。结构上依旧短端强势，除TL外普遍收跌。公开市场方面，日内有377亿逆回购到期，央行新做2733亿逆回购，当 日净投放资金2356亿元。税期来临，资金面边际收敛，价格小幅上行。 【重要资讯】：1.外交部发言人宣布，中共中央政治局委员、外交部长王毅将出席3月22日在日本东京举行的第11次中日韩外长会。在日本期间，还将同日本外相岩屋毅共同主持第六次中日经济高层对话。 【核心逻辑】全天来看，债市情绪在昨天基础上明显修复，但市场情绪依旧比较脆弱，日内涨幅扩大后就交易盘止盈的意愿也变得强烈，市场对行情的看法依旧是修复而非趋势回升。尾盘资金面持续收敛，交易所隔夜一度升至2.8%以上，债市在情绪转弱以及止盈诉求的影响下持续下行，涨幅明显收窄，TL合约转跌。我们认为当下市场依旧需要继续观察，长债难言企稳，若压力再度来临（例如科技板块推动股市脉冲式上行），不排除继续向下试探阶段性的价格低点。操作上，情绪不稳时更需拥抱确定性，而当下的确定性在于短端以及曲线的陡峭化机会。 【投资策略】：短期暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：巴以停火谈判陷入僵局，EC小幅震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先上行，后震荡回落，临近收盘时再度回升。截至收盘，除EC2506和2602外，其余各月合约收盘价均小幅回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2600，40GP总报价为$4000，均与同期前值持平。 【重要资讯】：央视总台记者从巴勒斯坦方面获悉，当地时间18日，以军坦克对加沙地带拉法东部和南部地区发动炮击。此外，当地时间18日凌晨，以军对加沙地带北部加沙城、中部代尔拜拉赫、努赛赖特难民营，以及南部汗尤尼斯、拉法等多地展开猛烈空袭。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）媒体办公室18日说，以色列空袭加沙地带造成超过200人死亡。以色列军方表示，“只要需要，以军准备继续袭击哈马斯指挥官和加沙地带的基础设施，并将行动范围扩大到空袭之外。”以色列总理办公室的声明称，“此前，哈马斯一再拒绝释放其扣押人员，并拒绝接受美国特使和斡旋方提出的所有建议。从现在开始，以色列将加大对哈马斯的打击力度。” 【南华观点】：延续此前逻辑，加沙地带地缘政治风险再度升级，以军坦克对加沙地带拉法东部和南部地区发动炮击，且据哈马斯媒体办公室所说，以色列空袭加沙地带造成超过200人死亡，利多市场情绪。但因此前船公司并未随着加沙停火协议的达成而大量复航，叠加最新一期期货标的小幅回落，所以此次地缘政治风险的抬升对于欧线的实际影响相较前期而言较小，故期价涨势有所衰减。对于后市而言，EC短期走势偏震荡的可能性较大，可继续关注中东局势，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持强势聚焦美联储利率决议 【行情回顾】周二贵金属价格继续偏强运行，周边美指与10Y美债收益率整体震荡回落，美股下跌，原油和比特币亦收跌，南华有色金属指数下跌调整。最终COMEX黄金2504合约收报3041.7美元/盎司，+1.18%；美白银2505合约收报于34.65美元/盎司，+1%。SHFE黄金2504主力合约收报700.7元/克，+0.81%；SHFE白银2504合约收8350元/千克，+0.34%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为100%，降息25个基点的概率为0%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为82.1%，累计降息25个基点的概率为17.6%，累计降息50个基点的概率为0%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为34.3%，累计降息25个基点的概率为55.1%，累计降息50个基点的概率为10.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在907.27吨；iShares白银ETF持仓日度减少9.91吨至13811.65吨。库存方面，SHFE银库存日增14.2吨至1195.4吨；截止3月14日当周的SGX白银库存周增61.8吨至1695.3吨。 【本周关注】消息面，惠誉预计关税冲击将使美国短期通胀增加1个百分点，并预计美联储会将进一步降息推迟至2025年第四季度。接下来事件方面，本周进入央行会议周：周三日本央行将召开利率决议；周四02:00，美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要，鲍威尔将于2:30召开货币政策新闻发布会；周四20:00，英国央行公布利率决议。另周五21:05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，伦敦金昨日收上3000关口，预示短线偏强格局延续，关注3000支撑有效性，短线伦敦银关注34阻力，突破后可继续看高至34.9-35区域。操作上黄金白银前多继续持有，中线看整体金银仍以回调布多思路对待。 铜：高位徘徊 【盘面回顾】沪铜指数在周二保持强势，报收在8万元每吨，上海有色现货升水25元每吨。 【产业表现】外媒3月15日消息，嘉能可（Glencore）在去年裁员后，正加大力度在其加拿大的铜锌工厂推行成本削减计划。在加工利润率暴跌后对其全球冶炼业务进行进一步整顿。彭博社看到的内部备忘录显示，该公司在魁北克的铜厂以及美国的几个回收站将被并入该矿企的全球锌冶炼部门，目的是提高业务协同效应和运营效率。此次整合正值嘉能可对其全球铜锌冶炼资产进行全面评估之际。嘉能可的加拿大冶炼资产包括魁北克北部的Horne铜冶炼厂、蒙特利尔东部的加拿大铜精炼厂和魁北克南部的CEZinc锌厂。 【核心逻辑】铜价在近期的上涨主要得益于宏观利好叠加国内减产消息。宏观方面，美元指数保持弱势，推升了有色金属整体的价格。同时，国内投资者对于两会推出依然有较强预期。基本面，中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小。”。去年铜矿现货TC走低并未导致实质性的减产，考虑到今年长协TC较低，实绩减产的概率增加。短期来看，考虑到目前的溢价和短期情绪过度强势，铜价或小幅回调，基本保持高位。 【南华观点】高位徘徊。 铝产业链：关注铝20500支撑 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20650元/吨，环比-0.98%，伦铝收于2651美元/吨，环比-1.34%。氧化铝主力收于3060元/吨，环比-1.42%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.61万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量169.3万吨，环比-1.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.02。需求：SMM数据显示，3月10日铝锭出库12.75万吨，环比-0.08万吨；铝棒出库6.11万吨，环比+0.25万吨。加工环节开工率61.62%，周环比+0.85pct。库存：截至3月13日，国内铝锭+铝棒社会库存115.95万吨，周环比-1.19万吨，其中铝锭-0.6万吨至86.2万吨，铝棒-0.59万吨至29.75万吨。LME库存50.2万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存7万吨，周环比+3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应持续增加，“金三银四”消费旺季到来，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库。叠加海外关税政策频出，降息预期升温，短期内铝价易涨难跌，关注下方20500支撑。氧化铝：近期氧化铝成交清淡，目前氧化铝仍处于过剩的状态，现货价格下跌但跌幅小于期货盘面，期货市场看空情绪浓厚，后续价格或将维持偏弱运行的状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：利多情绪逐渐退潮，盘面回归基本面逻辑 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于129490元/吨，下跌2.87%。不锈钢主力合约日盘收于13460元/吨，下跌1.28%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为131725元/吨，升水为1600元/吨。SMM电解镍为130875元/吨。进口镍均价调整至130025元/吨。镍豆现货均价129675元/吨。电池级硫酸镍均价为28100元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-1947.73元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.5%。8-12%高镍生铁出厂价为1014.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.66%。纯镍上期所库存为31467吨，LME镍库存为200880吨。SMM不锈钢社会库存维持在95900吨。国内主要地区镍生铁库存为23015吨。 【市场分析】 日内沪镍大幅下跌2.87%，跌破13万关口。上个周期内整体沪镍表现受到成本支撑上移，印尼扰动频发等因素强势上行，但是现货端出货较为困难，贸易商调整升水以出货。目前来看印尼方资源税扰动和镍产品基准价调整情绪逐渐平息，整体基本面过剩和终端需求疲软占据主导地位。目前中