2025年白糖市场先跌后涨，大致可分为两个阶段，郑糖波动区间为5700-6200元/吨，原糖波动区间为16.6-20.1美分/磅。市场主要关注印度糖供应变化、出口，中国进口糖浆及预混粉限制，中国糖供应变化，以及巴西25/26年度估产变化。
一季度行情回顾：
- 春节前： 郑糖从6000元下跌至5700元，原糖从18.3美分跌至16.6美分。主要原因是巴西出口缩量小于预期，印度存在出口预期，国内开榨提前且增产明显。
- 春节后至3月底： 郑糖从5700元上涨至6200元，国际原糖从16.6美分涨至20美分。主要原因是印度出口配额落地且可能不及预期，印度24/25榨季减产高于预期，巴西25/26榨季天气偏干可能减产，国内压榨进度快且消费加速，进口糖和糖浆及预混粉进口缩量。
国内白糖市场现状分析：
- 24/25年度国内继续增产： 预计全国产量为1075万吨，其中北方甜菜糖因种植比价优势导致种植面积大幅增加。广西、云南、广东、内蒙古、新疆等产区产量均有所增长。
- 国产糖销量将决定糖价的下限： 截至2月底，全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%。主要原因是进口糖、糖浆及预混粉数量大幅萎缩。
- 国内食糖进入季节性累库： 截至2月底，工业库存496.45万吨，同比增加79.51万吨。广西、云南、广东等产区工业库存均有所增长。
- 糖浆及预混粉的限制： 24/25榨季截至2月，我国进口糖浆及预混粉74.83万吨，同比增加16.48万吨。由于中国对泰国糖浆及预混粉进行了限制，泰国可能回归传统的食糖出口。
- 终端消费结构转好： 2024年10-12月，我国饮料产量同比增长9.54%，乳制品产量同比增长0.72%。2024年10月-2025年2月，我国饮料销售额同比增长12.41%，乳制品销售额同比增长25.13%。
国际食糖市场现状分析：
- 巴西即将进入25/26榨季： 受干旱及火灾影响，24/25榨季巴西中南部地区累计入榨量同比减少5.01%。预计25/26榨季糖产量将增长5.9%，甘蔗制糖比可能保持高位。
- 印度产量不及预期： 印度24/25榨季全国产量预期持续下降，预计最终产量低于2600万吨，存在160万吨缺口。印度乙醇计划可能再度搁浅，出口配额可能无法完成。
- 泰国恢复性增产： 泰国24/25榨季甘蔗产量同比增长10%，预计食糖产量同比增长18%。由于中国对泰国糖浆及预混粉进行了限制，泰国可能回归传统的食糖出口。
行情展望：
市场的关注重点将围绕印度24/25榨季最终产量、巴西25/26榨季产量变化，国内国产糖消费及库存变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，2025年二季度国内外糖价预期走势转强。
