2025二季度铁矿石展望：需求恐难承接高铁水，负反馈减产阴影压制价格

铁矿石2025年二季度展望——需求恐难承接高铁水，负反馈减产阴影压制价格 核⼼观点 2025年一季度在供应扰动、抢出口的高铁水支撑下，铁矿石基本面尚可，港口维持去库格局。但在关税、反倾销、内需不稳和粗钢减产的预期下，未来需求难以承接高铁水，未来仍有负反馈的可能性，盘面抢跑基本面，价格恐将继续向下寻找新的供需平衡的支点。 2025年一季度普氏62指数均价为103.67美元，铁矿石指数均价为780.90元；2025年二季度，我们将普氏62指数季度均价下调至98美元，铁矿石指数季度均价下调至740元。 价格区间普氏62：【90，107】，铁矿石指数为【680,815】。 产业风险管理建议：09合约逢高做空套保 风险点：经济刺激超预期，关税政策大幅不及预期，钢材库存去化超预期，发运减少超预期，矿难，飓风铁矿投产不及预期 2025年一季度铁矿石价格整体先涨后跌，交易逻辑跟着宏观预期发生了变化。 一、1月15-2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上 这段时间黑色整体跟随股市。在12月的政治局和中央经济工作会议后，市场进入了短暂的宏观真空期，铁矿石价格指数在剥离掉基本面因素后，整体与沪深300指数走势一致，日内分时走势也几乎一致。市场情绪在1月中旬企稳。这段时间国内外宏观情绪共振向上。美国经济数据偏强加核心cpi低于预期，商品价格普涨反映二次通胀的预期。根据特朗普第一任期，市场对特朗普第二任期有减税和经济向好的交易。此外，特朗普对于关税的说法有降温，可以采取渐进式，也意味着可以谈判。国内经济数据有韧性，叠加地方专项债下放加速，市场修正了此前过于悲观的预期，黑色价格特别是铁矿石反弹。 此外，西澳港口在这段时间前后受到3次飓风的影响，黑德兰等港口几度封港，铁矿石发运偏紧，全球发运量一度降至1700万吨以下（周度中性发运量在3000万吨），全球发运量的同比缺口一度达到了1500万吨。铁矿石现货偏紧，叠加春节前后钢厂刚需补库，价格有基本面支撑。叠加春节后焦煤复产较快，库存继续累积，价格继续下探，对铁矿石价格也有支撑。 二、2月22日-至今：预期基本面双重转弱 铁矿石价格在2月21日飓风登陆黑德兰港后见顶，飓风影响不大，黑德兰港迅速开港，发货恢复正常。正所谓利好落地是利空。 另一条交易主线开始显现：股市和黑色开始劈叉。2月21日后，中国股市继续上行，而黑色价格选择向下，两者近半年来的一致关系开始劈叉。Deepseek在春节期间横空出世，叠加特朗普不确定性增加，市场对中国股市的投注增加，估值上升，新经济受到热捧。而代表旧经济的地产基建，在两会中并未超预期的政策，更多的是“托而不举”，因此黑色商品的预期再次转向悲观。 此外，基本面的预期也开始转差，尽管近月钢厂复产确定性较强，下游需求稳步回升，但市场一直有粗钢压减的预期存在，使得炉料价格一直向下探。尽管近月需求尚可、钢材库存不高，但4月后关税落地和反倾销落地的阴霾一直存在，使得黑色估值一直向下运行。 2.供应 2025年一季度铁矿石供应先紧后松。 海关统计数据显示，2025年1-2月，我国进口铁矿砂及其精矿19136.1万吨，同比下降8.4%。 根据钢联口径，2025年一季度全球发运量33481万吨，同比2024年同期的34069万吨少了588.4万吨，同比减少1.7%。春节前后西澳港口前后受到3次飓风的影响，发运缺口一度达到1561万吨，2月21日飓风影响结束，发货恢复，目前发运缺口减小到588万吨。 预计二季度铁矿石发运整体偏充足，维持稳中偏多的节奏，发运同比增速在1%。 2.1统计局进口 首先是统计局进口维度。2024年中国进口铁矿砂及其精矿12.38亿吨，创历史新高，同比增长4.9%，同比增长了5578万吨。海关统计数据显示，2025年1-2月，我国进口铁矿砂及其精矿19136.1万吨，同比下降8.4%。 而同期，根据钢联口径，2024年全球发运量15.87亿吨，仅增长了1.54%，增长了2404万吨。中国铁矿石进口量的同比增速比全球铁矿石海运量的同比增速高。中国占全球铁矿石海运市场的份额从2023年的75.50%上升至2024年的77.99%，份额上升了约2.49个百分点。 2.2钢联澳巴发运 然后是钢联数据的澳巴-非澳巴发运，2024年全球发运量15.87亿吨，仅增长了1.54%，增长了2404万吨。 2025年一季度，澳巴发运同比下降0.41%；澳洲发运同比下降0.92%，巴西发运同比下降了2.48%。非澳巴发运同比下降7.19%。 印度铁矿供应减量较为显著。在截至2025印度财年的9个月里，印度铁矿石出口量下降近30%。根据路透高频数据，2025年一季度印度铁矿石发运量同比下降约四成。2025年1-2月份南非铁矿石发运量同比下降6.3%至1076万吨。 铁矿石非主流矿占全球发运量占比（月度）和铁矿石四大矿山占全球发运量比例（月） 2.3四大矿山 第三个是四大矿山的角度。根据四大矿山最新的财报，力拓维持2025年的发运目标，BHP增加了500-550万吨的发运目标，FMG发运目标上沿增加了300万吨，Vale新增1000-1300万吨的发运目标。2025年一季度，淡水河谷发运量同比下降8.26%；FMG同比增长4.59%；BHP同比减少3.43%；力拓同比下降7.34%。 综合梳理四大矿山和非主流矿新增投产计划，2025年约有1亿吨新增投产产能。综合老产能淘汰和低矿价等不利因素，预计2025年新增产量约为5000万吨，全球铁矿石供应增速约为3%，供给增速前低后高。2025年一季度尚未有显著投产的项目，预计下半年的供应增量显著放大。 2.4国产矿 2024年332家国产矿企业共生产铁精粉2.61亿吨，同比2023年的2.69亿吨下降了3%。受到价格和需求的压制，地矿整体生产节奏较慢，产能利用率低于2024年同期。预计二季度受到价格和需求的压制，供应增量 有限。 展望二季度，虽然在“基石计划”下国产铁矿加速投资，但在矿价和需求压制的情况下，投产和产能利用率上行进度偏慢，同比增速可能仍在0%附近。 展望二季度，铁矿石供应稳中有增，增量主要来自于主流矿山，矿价虽承压但尚有利润，发运预计同比增加1%。 3.需求 2025年全球经济增长预期呈现显著分化，但总体基调趋于谨慎。IMF、世界银行、OECD等组织对2025年全球经济增速的评估普遍较前期预测有所调低。这反映了全球经济面临的多重挑战，包括地缘政治冲突加剧、贸易保护主义抬头以及主要经济体结构性矛盾深化等。 美国单边主义政策持续升级，通过"对等关税"机制将贸易壁垒武器化，引发多国反制措施，导致全球供应链加速重构，重建周期和成本陡增加剧了经济滞胀风险。美国对进口钢铝产品加征25%关税后，触发多国连锁反制，欧盟、韩国、印度等纷纷加大了钢铁贸易壁垒以保护本国钢铁产业。 在全球经济增速预期下滑的背景下，目前全球钢铁需求整体偏弱。2025年2月，中国粗钢预估产量为7892万吨，同比下降3.3%；2025年2月全球粗钢产量为1.447亿吨，同比下降3.4%。1-2月，中国预估粗钢产量为1.608亿吨，同比下降4.24%。1-2月全球粗钢产量为2.961亿吨，同比下降3.73%。 其他国家和地区：欧盟27国2025年1-2月粗钢产量为2038万吨，同比下降4.86%；印度2025年1-2月粗钢产量为2634.2万吨，同比增长6.71%；日本2025年1-2月粗钢产量为1319万吨，同比下降7.50%；美国2025年1-2月粗钢产量1262万吨，同比下降3.15%。 目前，与下游钢材相关的需求并不乐观。 房地产端，虽然目前一线城市的土地市场火热，但结构性上看，全国的有效拿地面积仍在往下走，尽管跌幅放缓。因此传导到新开工面积的需求支撑仍在减弱。财政部数据显示，2024年全国地方政府国有土地使用权出让收入48699亿元，比上年下降16%。2025年前两个月，地方政府性基金中的国有土地使用权出让收入4744亿元，为近3年来同期最低值，同比下降15.7%。 基建端，整体国家对于传统的“旧经济”维持一种托而不举的状态，基建端落实到实际项目有限。以土地财政为代表的税收收入下降，使得基建投资资金减少。2025年1-2月一般公共预算收入同比下降1.6%，其中税收收入减少0.62万亿元。1-2月政府性基金收支差达-0.5万亿元，与2020-2024年同期均值相近，若土地出让收入持续低迷，二季度缺口可能进一步扩大，制约广义财政支出力度。 制造业端，2025年一季度中国制造业呈现“高端引领、政策托底”特征，但结构分化显著。二季度需关注外需边际走弱风险。1-2月出口总额增长3.4%，但结构分化显著：机电产品（+5.4%）、新能源汽车（+47.7%）和集成电路（+13.2%）表现亮眼，而劳动密集型产品（服装、鞋靴等）出口下降8.2%。对美出口受关税加征影响增速放缓，2月对美集装箱出口量环比骤降12.5%。 3.1铁⽔产量 2025年一季度，日均铁水产量同比上升2.99%。铁水目前钢厂仍有一定的生产利润，铁水产量处于复产高峰，铁水产量增速最快的时期可能已经过去。但市场担忧下游需求无法承接如此高的铁水，叠加粗钢减产的预期，使得价格与基本面发生较大的劈叉，虽然现实中钢厂复产增产较为火热，但铁矿石价格承压下行。 3.2下游钢材基本⾯⽬前尚可，但未来需求忧虑加⼤ 2025年一季度在抢出口的支撑下整体下游钢厂需求尚可。2025年一季度，五大材表观需求量同比增长了2.24%；螺纹钢表观需求量同比增长了0.29%；热卷表观消费量同比增长了3.73%；线材表观消费量同比下降了7.47%；中厚板表需同比增长了4.74%；冷卷消费量同比增长了5.19%。 下游钢材整体基本面尚可，处于低产量、低需求、低库存的“三低”状态。下游钢材需求冷热不均，建材需求维持低迷、板材出口和制造业需求有支撑。钢厂内部也通过轧线的转产，完成了供应的调剂。整体来看， 目前下游钢材矛盾不凸显，短期无负反馈的条件。但边际上，2025年二季度关税和反倾销逐渐落地，和粗钢减产的预期压制，二季度铁矿石需求不乐观。 3.3出⼝⽀撑作⽤仍在，但未来预期悲观 2025年1-2月中国钢材出口总量为1697.2万吨，同比增长6.7%，但增速较2024年12月的25.9%大幅下降19.2个百分点。分品种看，热轧板卷出口量同比骤降24.28%至348.6万吨，而中厚板出口量同比增长12.07%至155.77万吨，显示结构性分化。3月受东南亚贸易壁垒和斋月需求萎缩影响，出口增速进一步放缓。二季度在贸易摩擦加剧、全球供需失衡的背景下，出口增速将进一步承压，出口同比增速可能由正转负。在直接+间接出口走弱的背景下，国内钢材过剩的前景将进一步加剧。 综上，展望2025年二季度，预计在国内需求疲软和出口支撑走弱的背景下，需求由目前的同比增长3%下调至同比走弱1%。 4.库存：重新进⼊累库通道 由于2025年一季度三次飓风扰动和高铁水的影响，港口并未延续2024年的累库趋势，边际上库存从年初的1.48亿吨下滑至3月底的1.45亿吨，边际去库约300万吨。但目前发运已经恢复正常，叠加需求走弱和粗钢 减产的预期，铁水见顶的预期加强，使得港口库存重新进入累库通道。盘面抢跑比较明显，价格领先基本面约4周 钢厂坚持原料低库存策略，贸易矿占比持续走高。在利润脆弱，价格阴跌的熊市行情之中，钢厂对原料的价格敏感度越来越高，操作节奏越来越短和精细化。 目前全球铁矿石海漂库存较已经恢复正常，capsize海岬型船的船速也恢复正常，铁矿到港节奏也预计将加快。 5.估值 5.1期限结构 2025年初由于受到前后三次飓风的影响，铁矿石期货价格一度走了比较强的正套，05-09月间价差一度从10附近上升至46.5。目前月差已经回落至40附近。在铁水见顶、供给回升、港口累库的基本面预期下，月差恐难以维持高位。 5.2铁废价差 废钢已经在近一年的时间里，相对于铁