2025白糖半年度展望20250630

核心观点 2025年上半年白糖市场宽幅震荡，可以拆分为三个阶段，郑糖波动大致区间5600-6100元/吨，原糖波动区间在16.2-19.76美分/磅。市场主要围绕24/25年度印度糖供应变化、出口，中国进口糖浆及预混粉限制，中国糖供应变化，以及25/26年度巴西估产、印度、泰国估产变化展开。 展望2025年下半年，市场的关注重点将围绕巴西25/26榨季产量变化，印度、泰国25/26榨季估产及产量落地情况，印度出口预期变化，国内国产糖消费及库存变化、25/26榨季国产糖产量预估变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，由于印度泰国增产预期打的比较足，当前糖价被压制的过低，而巴西存在一定的减产倾向，因此在三季度市场可能会先去交易巴西减产从而抬升糖价，国内糖价在5600一带是存在一定支撑的，海外市场则会在16美分受到依托，而随着巴西交易的结束，市场供应重新回到亚洲地区时，盘面的压力又会随之而来。 1上半年⾏情回顾 2025年上半年白糖市场宽幅震荡，可以拆分为三个阶段，郑糖波动大致区间5700-6200元/吨，原糖波动区间在16.6-20.1美分/磅。 第一阶段，春节前。 郑糖从6000元下跌至5700元，国际原糖从18.3美分跌至16.6美分，本轮下跌是延续了12月中旬以来的下跌走势，价格最终跌至阶段性底部。本轮价格下跌的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西出口缩量小于预期； 2）印度存在出口预期；3）国内开榨提前，压榨进度高峰期，市场预期增产较为明显。 第二阶段，春节后至4月初 郑糖从5700元上涨至6200元，国际原糖从16.6美分跌至19.6美分（期间一度跌回至18美分，最终重新回至20美分）。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）印度官方公布出口100万吨的食糖配额靴子落地，且随着时间推移出口可能不及预期；2）印度24/25榨季减产高于预期；3）巴西25/26榨季天气偏干，可能存在减产；4）国内压榨进度快于往年，国产糖消费加速，产销两旺； 5）国内进口糖和糖浆及预混粉进口缩量。 第二阶段，4月份至6月中旬 郑糖从6200元下跌至5600元，国际原糖从19.6美分跌至16.2美分。本轮价格上涨的主要原因来自于以下几个方面： 1）巴西25/26榨季开榨，尽管前期压榨偏少，但制糖比偏高，且有小幅增产预期； 2）印度季风雨提前到来，季风雨丰沛，预期将有明显恢复性增产； 3）泰国可能将实现恢复性增产，多家机构预估能够增加15%-30%。 展望2025年下半年，市场的关注重点将围绕巴西25/26榨季产量变化，印度、泰国25/26榨季估产及产量落地情况，印度出口预期变化，国内国产糖消费及库存变化、25/26榨季国产糖产量预估变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，2025年下半年国内外糖价将呈现内强外弱格局，整体表现承压。 2国内⽩糖市场现状分析 24/25榨季我国产糖达到1116.21万吨，对于国内施加了比较大的供应压力，不过由于进口糖浆被限制，导致消费端更多倚重于国产糖，也令国内5月底的产销率达到了72.69%，同比加快了6.52个百分点。对于三季度而言，我们预计去库的速度依旧会比较快，而进口糖浆在年内可能也难以打开窗口。考虑到25/26榨季受前期广西干旱影响，目前甘蔗长势偏矮的情况下，最终国内减产可能无法避免，因此国内的供应相对海外依旧是偏紧的，这可能会限制糖价继续下跌的步伐，令其处于一个合理安全的边界范围内。 2.124/25年度国内继续增产 24/25年度我国国内食糖产量实现连续两年增长，全国产量增至1116.21万吨。其中北方甜菜糖因种植比价优势导致种植面积大幅增加。其中，广西产量为646.5万吨，同比增加28.36万吨，云南产量241.88万吨，同比增加38.7万吨，广东产量65.45万吨，同比增加1.83万吨，内蒙古产量66.35万吨，同比已增加12.9万吨，新疆产量81.42万吨，同比增加25.52万吨。 整体看，今年的开榨进度整体提前，其一是因为23/24榨季的期末库存仅为35.72万吨，在榨季交接处相对缺糖，其二是今年增产，各家糖厂想更早的去抢占市场，整体看收榨进度也要比去年同期大幅提前，最终产量比我们11月预估的680万吨减少超过30万吨。不过整体的产量依旧比较多，这也是压榨糖价的原因之一。 2.2国产糖销量将决定糖价的下限 销糖量反映产区库存的结构变化，是消费端好坏的第一个环节。截至5月底，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。今年出现产销双增的 主要原因是进口糖、糖浆及预混粉数量在1-2月大幅萎缩，市场更多的只能去采购国产糖去补充库存。而三季度我们需要关注的是去库速度，如果后续进口糖及糖浆预混粉仍无法恢复，可能导致国产糖进一步去化，对糖价起到支撑的决定作用。 source：中糖协 南华研究 2.3国内⻝糖进⼊季节性去库 工业库存是反映产区供需结构变化的重要指标，11月开始随着产区食糖的生产，工业库存出现季节性累库，到3月份达到全年季节性最高点，随着产区收榨，工业库存开始下降，因此工业库存同比的变化比环比的变化更直观反映当前供需结构的变化。截至5月底，工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨。广西食糖工业库存181.97万吨，同比减少25.35万吨。云南工业库存86.3万吨，同比增加0.25万吨。整体看，国产糖相比去年去库拐点出的更早，除了收榨时间早以外，进口糖及糖浆预混粉的减少也导致国产糖去库加快，不过相对而言还没有超过22/23榨季的去库速度。 2.4糖浆及预混粉的限制 2.4.1预期进⼝前低后⾼ 我国是食糖的净进口国，国产糖并不能覆盖所有的食糖需求，进口糖是食糖供应的重要的补充。进口数据看，2025年截至5月底，我国进口食糖63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅33.16%。24/25榨季截至5月底，我国进口食糖209.5万吨，同比减少103.93万吨，同比下降33.16%。主要原因还是海外供应偏紧国内供应相对宽松的格局导致的。2025年初正处于南北半球供应转换季，印度出口受限以及巴西未开榨导致国际糖价反弹，国内价格被动跟涨，进口利润空间收窄，抑制企业进口意愿。不过5月份我们进口食糖量有增加态势，这主要还是因为内外价差引起的配额内进口利润扩大，以及配额外进口窗口打开。后续假如国产糖库存去化，最终导致对海外糖需求增加，则可能引起企业在榨季后期的进口意愿。 从进口来源看，今年食糖进口的主要来源国还是巴西，巴西糖数量巨大，价格相对便宜，且品质也比泰国糖要好，巴西糖运输到中国大概需要45天船期，装卸运输时间大概1个星期。巴西依旧是我国最大的进口来源国。24/25榨季我国进口巴西糖424.02万吨，同比增加99.1万吨，增幅30.5%，其中巴西糖占进口总量的89.25%。受出口政策限制影响，印度糖进口量极低，而泰国糖主要以糖浆及预混粉形式流入国内。 source：海关总署,南华研究,同花顺 source：海关总署,南华研究,同花顺 source：海关总署,南华研究,同花顺 2.4.2关注糖浆及预混粉进⼝政策变化 部分国家拥有最惠国待遇，糖浆及预混粉进口没有关税，由于进口实行配额制度，因此进口成本较高，在大多数情况下配额外进口往往缺乏进口利润，因此糖浆及预拌粉等非纯糖近些年进口量大幅增加，也是我国进口糖重要的组成部分，影响着我国食糖的供应结构和节奏。1-5月，我国累计进口糖浆及预混粉34.68万吨，同比减少38.58万吨，其中糖浆14.42万吨，折糖9.66万吨，预混粉20.26万吨，折糖17.83万吨，因此累计进口糖浆及预混粉折糖量为27.49万吨。在泰国、越南糖浆、预混粉暂停进口后，5月份1702项下基本没有这两个国家的新增进口。在糖浆管制收紧背景下进口成本攀升，不过预混粉进口均价反而有逐步下降趋势，2月份开始预混粉折糖价已经低于糖浆。未来在不放开糖浆和预混粉限制的情况下，预计整体进口量继续保持偏低水平 2.5终端消费急转直下 由于工业库存仅能反映上游去库情况，对于贸易商库存没有官方数据，因此从产成品产量和消费去推断实际消费是能够真实地反映价格是否脱离价值的重要因素。从终端消费的表现看，2025年截至5月，我国饮料产量达到7460万吨，同比下降4.77%，乳制品产量达到1177.6万吨，同比下降0.83%。 整体看，今年在2月份之前无论是软饮料还是乳制品整体产量表现都好于往年，但是在2月份以后产量出现明显下降，终端消费下降已经是不争的事实。 3国际⻝糖市场现状分析 2025年上半年国际食糖市场的波动远要大于郑糖，整体波动在16.2-19.76美分之间，主要受到的影响因素要更多元，影响更大。 主流机构对24/25年度全球糖市的供需情况进行了修正。国际糖业组织（ISO）在2025年5月的最新报告中，将全球食糖供应缺口从488万吨上调至547万吨，主要因印度产量进一步下调（从2727万吨降至2609万吨）。这与2024年11月的初步预测形成对比，当时因消费量下调，缺口预测已从358万吨收窄至251万吨。不过ISO尚未对25/26榨季进行评估，其预测相对偏慢。 嘉利高5月预估24/25年度全球糖产量将达到1.872亿吨，这是继17/18榨季以来第二高的糖产量，因印度、泰国等国家甘蔗面积增长。其还指出，25/26年度全球食糖产量不会增长，仅为1.794亿吨，低于去年的1.795亿吨。因此其预估25/26年度全球食糖过剩780万吨，而24/25年度则短缺330万吨。 咨询机构Datagro5月预估25/26榨季全球食糖供应过剩153万吨，其预计印度和泰国产量将增长，有助于提高全球食糖供应，其预计巴西产量将达到4204万吨，高于上榨季的4017万吨，印度产量将从2600万吨增加至3160万吨，泰国将从1005万吨增加至1118万吨。 澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool5月预估25/26榨季全球食糖供应将小幅过剩115万吨，产量将增至迄今为止的第二高水平，而上榨季供应短期700万吨。其预计巴西中南部产量将从4020万吨增长至4170万吨。 国际机构对于25/26榨季市场的供求结构的观点基本保持一致，即25/26榨季全球将出现供应过剩，不同的点在于对于需求的判断，假如需求持平或下降，过剩情况将变得更严重。 3.1巴西25/26榨季存在变数 巴西作为全球最大的食糖出口国及全球曾经最大的食糖生产国，对全球糖价的影响非常大。2025年3月下旬开始，巴西进入25/26榨季，受2-3月偏干的天气影响，巴西中南部正在加大预防、监测力度和提升扑灭火灾的能力，以避免24/25榨季甘蔗田被烧毁的灾难事件。 巴西地理与统计研究所（IBGE）3月发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为926.0858万公顷，较上月预估值上调0.4%，较上年种植面积增加0.2%；预计甘蔗产量为70844.3279万吨，较上月预估上调0.2%，较上年产量增加0.2%。 目前市场对于巴西25/26榨季的产量存在分歧。在25/26榨季开榨前，Datagro预估甘蔗产量仅为6.12亿吨，比24/25榨季下降1.4%，而Hedgepoint持相对乐观态度，预测甘蔗产量将达到6.3亿吨，而知名糖业贸易公司苏克顿的预估更加悲观，其认为巴西主产区的甘蔗产量仅为5.9-6亿吨。巴西甘蔗生产者协会组织预警新 榨季甘蔗产量将下降15%。分析机构JOB Economics and Planning预计25/26榨季巴西食糖产量将增长5%至4600万吨，这得益于制糖比的增加，但甘蔗入榨来那个将下降1.45%至6.73亿吨。 我们可以理解多家机构对于甘蔗产量下降的预期。巴西多地区因甘蔗发芽率低下，生长缓慢。不仅在去年受火灾的地区，其他未受灾的地区甘蔗生长也出现问题，这迫使蔗农不得不进行重新栽种，这势必会影响到产量。 3.1.