核心观点
2025年上半年白糖市场宽幅震荡，分为三个阶段：春节前下跌、春节后至4月初上涨、4月至6月中旬下跌。郑糖波动区间5700-6200元/吨，原糖波动区间16.2-19.76美分/磅。市场主要围绕印度糖供应变化、出口，中国进口糖浆及预混粉限制，中国糖供应变化，以及巴西、印度、泰国25/26年度估产展开。
上半年行情回顾
- 春节前：郑糖从6000元下跌至5700元，原糖从18.3美分跌至16.6美分。主要原因是巴西出口缩量小于预期，印度存在出口预期，国内开榨提前且增产明显。
- 春节后至4月初：郑糖从5700元上涨至6200元，原糖从16.6美分涨至19.6美分。主要原因是印度官方公布出口配额，印度减产高于预期，巴西天气偏干可能减产，国内压榨进度快且产销两旺，进口糖和糖浆及预混粉进口缩量。
- 4月至6月中旬：郑糖从6200元下跌至5600元，原糖从19.6美分跌至16.2美分。主要原因是巴西25/26榨季开榨，印度季风雨丰沛预期增产，泰国可能恢复性增产。
国内白糖市场现状分析
- 24/25年度国内继续增产：我国产糖1116.21万吨，同比增加。北方甜菜糖种植面积大幅增加，广西、云南、广东、内蒙古、新疆产量均有所提升。开榨进度提前，产量比预估减少但总体仍较多。
- 国产糖销量将决定糖价的下限：截至5月底，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加，销糖率72.69%，同比加快。主要原因是进口糖、糖浆及预混粉进口缩量。
- 国内食糖进入季节性去库：截至5月底，工业库存304.83万吨，同比减少。广西、云南工业库存均有所下降。
- 糖浆及预混粉的限制：
- 预期进口前低后高：截至5月底，我国进口食糖63.32万吨，同比减少。24/25榨季进口食糖209.5万吨，同比减少。主要原因是国际糖价反弹，进口利润空间收窄。巴西是我国最大的进口来源国，占比89.25%。
- 关注糖浆及预混粉进口政策变化：1-5月，我国累计进口糖浆及预混粉34.68万吨，同比减少。泰国、越南糖浆、预混粉暂停进口后，5月份基本没有新增进口。预计整体进口量继续保持偏低水平。
- 终端消费急转直下：2025年截至5月，饮料产量同比下降4.77%，乳制品产量同比下降0.83%。2月份后终端消费明显下降。
国际食糖市场现状分析
- 主流机构对全球糖市供需情况修正：
- 国际糖业组织（ISO）将全球食糖供应缺口从488万吨上调至547万吨，主要因印度产量下调。
- 嘉利高预估24/25年度全球糖产量达1.872亿吨，25/26年度全球糖过剩780万吨。
- Datagro预估25/26年度全球糖供应过剩153万吨，预计印度、泰国产量增长。
- Green Pool预估25/26年度全球糖供应小幅过剩115万吨，产量将增至第二高水平。
- 巴西25/26榨季存在变数：
- 巴西进入25/26榨季，受干旱影响，甘蔗生长缓慢，入榨量偏低，减产概率增加。
- 制糖比可能保持高位，因乙醇对企业的替代效应不佳。
- 巴西2025年前期出口偏少，因甘蔗供应不足和全球需求下滑。
- 印度25/26榨季增产预期足：
- 印度24/25榨季产量略超2600万吨，出口受限，期末库存约500万吨。
- 预计25/26榨季产量将反弹，印度将再度放开出口，全球供应压力较大。
- 泰国产量及出口将大增：
- 泰国24/25榨季产量达1005万吨，高于23/24榨季。
- 预计25/26榨季种植面积增幅略高于8%，产量可能达1100-1150万吨，出口可能达1000万吨。
行情展望
下半年市场关注重点包括巴西25/26榨季产量变化，印度、泰国25/26榨季估产及产量落地情况，印度出口预期变化，国内国产糖消费及库存变化、25/26榨季国产糖产量预估变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，由于印度、泰国增产预期足，当前糖价被压制过低，三季度市场可能先交易巴西减产抬升糖价，国内糖价在5600一带存在支撑，海外市场在16美分受依托，随后市场供应重新回到亚洲地区时，盘面压力又将随之而来。
