2025生猪半年度展望20250630

2025年上半年生猪整体处于14500-13000元/吨的宽幅震荡区间，基本面依旧是产能缓慢增加的周期，同时生产效率不断保持提高，产能产量都处于上升周期。下游消费来看，宏观消费未见明显好转，但屠宰量同比去年相对较高，主要由于冻品库存率偏低，猪价偏低时屠企有补冻品库存意愿，阶段性对猪价形成支撑。当前来看，供应增加的趋势已是明牌，政策指导猪企降重和屠企补库对行情节奏造成扰动。基本面下半年可能会从供强需弱的格局逐渐切换为季节性供需双强的格局，但在生猪高存栏的情况下，我们认为价格的上涨压力依旧较大。 风险提示：政策干预；猪企出栏节奏；天气因素导致猪瘟疫病等 2025年上半年生猪现货价格整体呈现震荡下行的走势，春节后猪价从8元/斤快速下跌至7.2元/斤的节后低点，随即展开了长达三个月的震荡环节，猪价始终在7.2—7.6元/斤之间反复波动，最终在5月中旬开启新一轮下跌行情，最终在6月中上旬触及7.00元/斤的低点后，开启一波阶段性反弹。 但期货盘面我们看到期货价格实际呈现的是一个底部价格逐渐抬升的走势，主要由于春节前期货市场对于节后生猪消费将转为淡季的预期较足，同时由于去年二季度开始能繁母猪数量重新开始缓慢扩产恢复，从生产周期推算节后生猪也将面临逐步上行的出栏压力。因此期价对于价格预期反应较为提前，期现价差保持高位。同时由于规模场春节前肥猪抛售较为积极，导致春节间肥猪供应略紧，标肥价差大幅走阔，给予二次育肥入场机会。受二育入场支撑，节后标猪价格始终保持稳定，因此期货在高基差下逐步向现货收敛，以及中美贸易战的宏观扰动，盘面呈现出底部抬升趋势。 随着时间来到5月上旬，上半年小长假过半，消费预期仅剩端午假期，前期二育散户也开始陆续出栏，市场供应逐渐宽松，现货价格与期货价格开启同步下跌至6月上旬。6月伊始，由于政府引导市场不盲目扩产能，头部企业主动发布降重和禁止二育公告，市场中长期悲观情绪有所减缓。 第二章供给分析 从能繁母猪存栏来看，根据农业农村部数据显示，能繁母猪存栏自去年四月份增长至去年十一月份。去年十一月份开始，能繁母猪存栏量开始逐渐下滑，截至2025年四月能繁母猪存栏量为4038万头，同比去年四月3986万头增长1.29%。根据生产周期推算，今年上半年生猪存栏量属于稳步上升阶段，四季度供给压力或逐步缓解。 从能繁母猪结构来看，二三元能繁母猪存栏占比基本保持稳定，自2022年年中开始二元母猪占比基本保持小幅稳定提升，母猪整体的繁育能力始终保持提升。 生产效率方面，能繁母猪PSY水平不断走高，较2021年6月低点已提高近25%的生产效率，因此虽然当前能繁母猪存栏量仅为4000万头左右，较2021年4500万头下降500万头，但生产效率的提高使得商品猪存栏量不降反升。 根据钢联样本数据显示，2025年5月综合养殖场生商品猪存栏达到3708.41万头，为近三年新高。其中规模化养殖场存栏数位3564.03万头，中小散存栏数为144.38万头，中小散存栏数近几年基本保持不变，规模场存栏数不断攀升，定价话语权由散户逐渐向向大型头部企业集中。 养殖利润方面，生猪自繁自养与外购仔猪利润本年度基本保持良好，行业平均利润基本维持微利。根据钢联数据显示，本年度自繁自养利润区间保持在300—100元/头，外购仔猪利润基本保持在50—150元/头区间波动，虽然最近6月中旬开始，养殖利润开始走弱，外购仔猪平均利润出现亏损，但上半年整体盈利时间保持较长。由此推算头部企业由于养殖成本领先同业，市占率连年提升，本年度头部企业养殖利润丰厚。在高利润的背景下，预计能繁母猪淘汰积极性较弱，补栏积极性较好。 根据钢联数据显示，2025年能繁母猪淘汰量始终保持平稳，延续了去年四季度的走势。表明在养殖利润稳定的情况下，大多数养殖企业倾向于维持现有的养殖计划，同时适当小幅增加能繁母猪存栏量，以获取更多收入，这一点我们在第一章的能繁母猪存栏量上可以得到反馈。 而能繁母猪和生猪出栏均价的比价关系上我们也可以看出，除去2021年的能繁母猪集中补栏带来的比价大幅偏高外，当前能繁母猪与生猪出栏均价比值为四年高位，表明能繁母猪补栏意愿尚可。 二育方面，春节后标肥价差拉大到了历史极值，主要由于节前规模场为防止集中出栏造成抛压，对肥猪抛售较为积极，导致春节间肥猪供应略紧，肥猪价格居高不下。而过高的标肥价差给予了二育养殖户广阔的进场育肥空间，因此对猪价形成一定支撑，导致在供应充足的情况下，现货价格始终在7.2—7.6元/斤之间震荡。 根据涌益咨询数据显示，各省市育肥栏舍利用率也从年前低点不断走高补充。但当前政策干预较往年有所增强，6月伊始，政策消息频出，先是产能控制、要求降重、严控二育，后是产能调控政策加码、收储标准下调、生产持续优化、严查检疫等消息源源不断。一系列政策出台，表明了国家对生猪产业的监控趋严，看得见的手更主动的在主导生猪产业的发展。但考虑到今年整体养殖利润偏好，二育利润也不差的情况，看不见的手与看得见手或形成掰手腕的关系，政策落实的有效性、时效性或成为后期主导行情的关键因素。 成本方面，玉米价格今年不断走高，受制于进口玉米及替代谷物管控趋严，进口量大幅萎缩。而下游养殖利润良好，生猪存栏量不断走高，玉米价格自去年底开始一路上涨。新粮上市前，玉米市场或存在一定缺口需要通过拍卖得以补充，预计三季度玉米价格仍将以高位震荡为主，粮价偏强的局面或要等待新粮集中上市后得以缓解。 豆粕价格受贸易战影响波动较大，由于去年结转库存较高，且7、8、9月大豆买船到港偏多，豆粕价格整体呈现下行趋势。但新年度美豆种植面积缩减较多，若单产不能有效提高，新季美豆或将维持紧平衡格局，支撑远月豆粕报价，影响全球大豆平衡的关键节点或将以生柴与国际原油价格相关联。 总体来看，玉米豆粕价格涨跌互现，饲料价格基本保持稳定，养殖利润主要取决于未来猪价走势。 上半年生猪屠宰量整体偏高，根据农业农村部数据显示，2025年4月份生猪屠宰量达到3077万头，去年四月同期屠宰量为2563万头，屠宰量较去年增长20%，大幅超预期。涌益的样本数据虽不是近5年最高，但也处于5年高位。钢联的屠企开工率也可以看出，今年屠企整体开工率偏高，下游需求相对较好。 屠企今年的高开工率主要有以下两方面原因，一是生猪屠宰利润自21年以后稳步回升，当前逐渐趋于平稳，总体利润相较往年有大幅改善。二是冻品猪肉库容率始终保持低位，高开工低库存，说明鲜销市场走货良好，当然这主要和鲜肉价格不断走低也有一定关系。 自去年年中开始，鲜肉价格不断走低，逐步贴近冻肉价格，表明终端消费市场乏力，居民餐饮消费整体处于弱复苏的阶段。同时牛羊价格自22年末大幅下跌，尤其是牛肉价格跌幅巨大，价格下跌直至今年春节后。而猪肉价格自23年底止跌企稳，24年上半年和牛羊价格走出劈叉趋势，牛肉性价比显现，进一步压制猪肉鲜销价格。 总体来看，终端需求仍然处于弱复苏的阶段，需求仍和宏观经济环境紧密相关，但冻品低库存和相对较高的屠宰收益或对需求起到一定支撑。 2025年上半年生猪现货价格整体处于震荡下行的走势，期货价格则呈现触底抬升的走势，期现价格走势出现分化。主要由于生猪的生产周期较为清晰明确，叠加季节性消费淡季的预期，盘面资金预期交易提前抢跑，导致节前规模企业集中出栏时，期价跌幅远高于现货。节后由于抛压已过，且今年饲料成本较低，最佳养殖体重逐步上升，而标肥价差处于历史高位的情况给予了二育养殖户良好的入场机会，对标猪价格形成支撑。在现货难跌的情况下，期现价格逐步收敛。 当前生猪期现价格已接近平水，盘面也从预期交易转为现实交易。而现实的情况往往不如预想中的美好，在规模场出栏占比不断扩大的情况下，淡季的猪价话语权向头部企业集中，猪价的短期波动将取决于头部企业出栏节奏的脸色。因此在交易现实的过程中，我们往往会感觉到交易的崎岖，我们更多应把握中长期的交易逻辑。 从当前能繁母猪存栏与生猪存栏来看，由于生产效率的提升，即使能繁母猪保持在4000万头的中性水平，规模场的生猪存栏压力也相对较大。而需求端主要是在冻品库存压力不大的情况下，依托屠宰企业自身状况尚可的情况，在 屠企环节形成支撑，终端需求仍处于弱复苏的状态。高存栏平消费的情况从中长期来看依旧难以对猪价形成强有力的利多驱动，建议投资者从中长期的角度考虑，单边仍以逢高沽空为主，套利策略则可以考虑卖现实买预期的反套策略，以及多饲料空猪禽的跨品种套利策略。