2025钢材半年度展望：其修远兮，熊途何尽20250701

核⼼观点 下半年建材需求受地产疲弱及基建资源倾斜影响预计继续承压，但低基数效应或使降幅收窄。作为前期主要增量的制造业，其内需面临国补减弱与反内卷挑战，外需（间接出口）或面临暂缓期后关税成本上升与抢出口透支的双重风险；钢材直接出口虽凭借“以价换量”展现韧性、不易显著下滑，却难以驱动价格上行。综合内需疲软与外需（尤其是间接出口）走弱风险，下半年钢材总需求同比或环比上半年趋弱。在此背景下，钢厂基于悲观预期及库存“蓄水池”缩减持续采取以销定产策略，缓解了整体库存压力，降低了市场抛售意愿与负反馈级别。但是鉴于钢铁产能过剩格局未改，钢价重心中长期仍由原料过剩程度主导；叠加需求峰值或已显现（对应铁水产量高点已现）及原料中长期宽松态势延续，预计钢价重心下半年仍将维持下移趋势，熊市格局未改。不过，低库存及有限的负反馈空间或使下行过程相对平缓。出口端“以价换量”特性将继续压制钢价反弹空间，但需警惕整体产业低库存状态下因下游短期需求好转触发集中补库所引发的阶段性急涨风险。 12025年上半年钢材⾏情回顾 1.1⾏情回顾 2025年初至6月初，钢材价格持续震荡阴跌，市场悲观预期弥漫。无论是冬储行情炒作、宏观政策导向，还是对旺季需求的展望，均未能有效提振市场信心。其间，海外关税政策利空频发，加深了市场对未来钢材需求走弱的预期，盘面持续反映悲观情绪。然而，其核心原因或在于上半年始终围绕焦煤过剩导致的成本崩塌逻辑，焦煤让利拖累钢材价格，致使钢价难以反弹，跟随焦煤持续下行。 进入6月，焦煤价格出现反弹。一方面，基本面因素提供支撑：环保、应急检查及顶库问题导致焦煤减产，而同期铁水产量维持高位，短期焦煤供需趋紧；另一方面，中东冲突升级推高原油价格，带动同属能源板块的煤炭上涨，激发了煤炭市场多头情绪。鉴于钢材自身矛盾自去年四季度以来并不突出，在焦煤上涨推动下，成材价格随之回升，短期逻辑由成本崩塌转为成本支撑。不过，近期以伊冲突降温导致原油大幅回落，能源系多头情绪赋予焦煤的溢价消退，市场交易重心回归基本面。目前短期矛盾有限，行情呈现震荡盘整态势。 1.2钢材基本⾯回顾 今年以来，钢材自身基本面矛盾并不突出，整体表现甚至相对良好。一个关键佐证在于，即便供应端持续处于高位，社会库存却能稳定在低位运行，这有力印证了钢材表观消费量（表需）的有效韧性，经估算，今年上半年表需增速大概在3%左右，其中1-5月间接出口增速为20%，钢材+钢坯净出口同比增速为20.75%。这一稳健的表需表现，核心动力源自两方面：一方面，“两新”政策对国内汽车、家电、机械等终端消费领域的强力扶持，有效消化了部分供应压力；另一方面，出口端表现亮眼，通过“以价换量”策略积极拓展市场份额，叠加海外市场“抢出口”与“转口”贸易模式的共同发力，为整体需求提供了坚实的后盾。 22025年下半年钢材需求展望 2.1地产：仍待企稳 自2024年9月26日政治局会议提出促进房地产“止跌企稳”以来，商品房销售确有好转，二手房成交量尤其处于近年同期高位。从去年9月至今年3月，新房与二手房房价环比降幅均呈现收窄态势，好转态势持续约半年。然而，今年4月起，房地产市场出现量价齐缓现象，特别是70大中城市的新房和二手房价格环比下降加快，房价仍处于环比下跌状态。受此影响，市场基于房价上涨预期的购房积极性有所回落，进而导致房地产销售量下滑。同时，经过此前大半年的回暖，前期积压的刚需购房需求已基本释放。因此在刚需集中释放后，房价尚未企稳的情况下，后续市场销售回稳仍需时日。 当前房地产政策重心锚定“止跌企稳”，但926政治局会议强调在此基础上严控新增规模，且政策部署多聚焦结构性改革，需求端刺激举措相对有限。供给侧层面，商品房收储、土地收储及城市更新改造等政策持续推进，专项债收储工作稳步开展，截至2025年6月26日，土储新增专项债达1815亿元；5月，浙江、 四川率先发行收购存量商品房专项债，虽实现“破冰”，但规模仅约20亿元，整体收储进度偏缓。房地产市场仍面临待售面积高企的压力，尽管部分一线城市核心区域出现“地王”现象，但全国土地出让金收入在1 - 5月同比仍下滑约11%，虽降幅有所收窄，但下行压力依旧显著。量价尚未实质性企稳的背景下，房企拿地及新开工意愿低迷；尽管销售市场出现阶段性回暖，但投资、新开工、施工、竣工等前端数据持续承压，1 - 5月累计同比分别录得- 10.7%、-22.8%、-9.2%、-17.3%。受制于政策严控新增导向，新开工面积或延续疲软态势；加之近期房地产资金回笼趋弱、销售动能不足，施工端前景亦不乐观。当前重点推进的城中村改造主要集中于少数大城市，且改造内容多以加装电梯等功能性升级为主，对钢材需求的拉动效应有限。 综合来看，房地产尚待企稳，前端新开工端尚未有明显改善，城中村改造对于耗钢量的拉动作用不大，不过部分一线地区出现“地王”，并且在低基数上，预计下半年地产耗钢量降幅不会进一步扩大，或会有收窄迹象。 2.2基建：资⾦到位率不佳 2025年1-5月，广义基建增速为10.42%，狭义基建增速为5.6%，去年同期分别为6.68%，5.7%，从该数据来看，今年广义基建增速较去年放快，狭义基建增速较去年放缓。从分行业来看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速为25.4%，去年同期为23.7%；水利、环境和公共设施管理累计同比为7.2%，去年同期为1.6%；交通运输、仓储和邮政业累计同比为4%，去年同期为7.1%，但是交通运输板块是耗钢量最大的板块。并且从投资增速环比来看，自3月起，广义和狭义基建增速均出现明显回落，今年表现较好的水利板块也出现回落。并且从百年建筑网调研的高频项目资金到位率数据来看，今年自旺季以来，基建头部项目资金到位率一直不及去年，最新一期资金到位率小幅改善，但是主要原因是季节性的资金到位率好转，但改善幅度较往年偏小，好转主要集中于国央企，民企资金到位率偏慢，部分有继续变差的趋势。从该数据来看，基建项目上的实际资金到位率不佳。 从基建资金结构来看，1-5月公共财政支出累计同比增长4.2%，虽公共财政与政府性基金支出规模均高于去年同期，但资金投向呈现显著分化：传统基建领域（城乡社区事务、农林水事务、交通运输）支出较去 年缩减，政策重心正加速向科技与民生领域倾斜。5月19日至20日，习近平总书记在河南调研时明确指出，“制造业是国民经济的重要支柱，推进中国式现代化必须保持制造业优势合理比重。现代制造业离不开科技赋能，要大力加强技术攻关，走自主创新的发展路子”，预计这一政策导向将在下半年持续深化。 专项债资金方面，截至6月24日，新增专项债发行规模达20276.85亿元，其中4191.64亿元投向化债用途，占比20.67%，较去年同期3.48%的化债比例显著提升。按去年规划，2025年新增专项债额度4.4万亿元中，8000亿元将专项用于化债。当前发行进度尚未过半，但化债资金已提前下放，意味着上半年政策重心集中于债务化解。从项目投向看，截至6月26日，新增专项债投向基建端的资金占比48.82%，较去年1-6月60.15%的占比明显下滑。预计下半年土储专项债发行规模或继续增加，将进一步挤压基建端资金占比，即便专项债整体额度提升，基建实际获投比例仍可能收缩。 城投债融资端持续承压，自去年以来，城投债净融资规模始终低位运行，今年降幅较去年同期进一步扩大，这一资金渠道对基建的支持力度已显著弱化。 综合当前财政态势，上半年GDP完成情况良好，预计三季度出台增量财政政策的可能性较低；即便四季度释放财政资金，受施工周期限制，也难以在年内形成实物工作量。专项债方面，下半年额度虽有望增加，但资金投向与公共财政支出呈现相似趋势——基建端获投比例持续下降，政策资源正加速向科技与制造业板块倾斜。 2.3制造业：国内两新退步，反内卷以及海外⾯临抢出⼝的透⽀ 自去年四季度以来，制造业需求一直以来表现较好，内需有国内“两新”（以旧换新与设备更新）扶持，外需有海外由于关税影响进行的抢出口与抢转口支撑，因此制造业内外需均表现较好。我们从制造业主要产品估算的耗钢量中可了解，今年1-5月，新能源汽车+汽车耗钢量同比增加15.24%，三大白电耗钢量增加5.57%，集装箱耗钢量累计同比增加5.27%，民用钢质船舶耗钢量增加22.31%，这些均较去年同期为增量，只有四大机械行业1-4月累计增幅缩减，降幅为2.29%。可以看出国内两新对于汽车、家电、船舶端的刺激还可以，不过制造业需求主要表现比较好的是外需，1-5月，钢材间接出口累计同比增加20.4%，主要产品的出口占比近年来也是越来越高。 展望后市，内需市场呈现走弱趋向。从政策层面来看，“以旧换新”政策3000亿元国补资金上半年已下发1620亿元，剩余1380亿元将在7月和10月分批发放，且年内大概率不再追加，加之上半年GDP增速预计 达5.2%，全年增长目标压力可控，进一步加码政策的必要性降低；设备更新领域2000亿元超长期特别国债资金，首批1730亿元已投向16个领域7500个项目，下半年两项政策资金投放规模均将缩减，部分省份暂停国补发放或直接引发制造业需求短期下滑。从产业层面分析，国内针对汽车、光伏等行业的反内卷政策抑制下游产能扩张，进而削减上游钢材需求；根据产业在线数据，三季度空调、冰箱、洗衣机三大白电排产同比低于去年同期，汽车行业自6月中旬推行反内卷措施后，多家车企缩短账期至60天以内，现金流承压导致扩产和原料采购计划受阻，钢联调研显示7月汽车钢接单量环比骤降20%。 制造业外需方面，近期海外制造业PMI表现尚可，我国高性价比产成品仍具吸引力。然而，上半年外需的超强韧性部分源于“抢出口”与“抢转口”效应。从中国至美国的集装箱发货量可见，美国对全球加征关税前夕出现集中出港潮；5月12日其对华关税下调后，订单亦小幅回升并于6月集中出港。问题在于，这两波“抢购潮”之后，需求是否已被透支？同时，需关注7月9日与8月12日两个关键时点：美国对全球（除中国外）加征关税的90天暂缓期结束，以及对华加征关税90天暂缓期结束。届时是否面临关税成本上升？当前市场对不再加征关税的乐观预期已部分计价，后续是否需警惕“抢出口”透支需求与潜在关税成本抬升的双重压力？即使关税成本不变，“抢出口”也已前置部分需求。此外，出口虽有增量，但主要体现为“以价补量”，一旦国内价格上涨，出口竞争力或将削弱。 2.4钢材直接出⼝：以价换量 根据统计局数据，2025年1-5月，我国钢材出口量达4848万吨，同比增加383万吨，增长8.6%；净出口量4593万吨，同比增量434万吨，增长10.4%。同期，钢坯出口量大幅增长至471.65万吨，同比大增355.39万吨，增速高达300%；钢坯净出口435.54万吨，同比剧增430.16万吨，增长800%。综合来看，今年1-5月钢 材与钢坯合计净出口增量达到834.16万吨，出口端表现亮眼。值得注意的是，钢材出口自2023年以来持续维持高位，而钢坯出口的高净出口态势则始于去年下半年，今年其净增量水平已与钢材相当。 从出口目的地看，钢材主要流向仍集中在亚非拉新兴市场。然而，与过去两年东南亚（通常为首要增量来源）、东亚、西亚贡献主要增量的情况不同，今年出口增量主要来自非洲和拉丁美洲，对这两个地区的钢材出口增量达到267万吨。这一方面体现了非洲和拉美地区基建活动确实带来了海外需求的增长，另一方面也主要归因于我国钢材价格低廉所具备的竞争优势。 不过，我国钢材出口面临的反倾销压力正日益加剧。今年出口至东南亚的钢材增量大幅缩减，核心原因在于第一大出口国越南的反倾销措施——此前针对1880mm以下热卷，目前其正考虑将2米卷也纳入范围。同时，第二大出口国韩国今年已对我国中厚板发起反倾销，并预计后续将针对热卷采取措施。据Mysteel不完全统计，仅2025年1-6月，中国贸易救济信息网就公布了超70起国外对华钢铁产品的反倾销、反补贴调查或裁决，涉案品种极其广泛，包括大口径焊管、彩涂板、不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管、盘条、镀锌板、热轧钢