南华期货苯乙烯2025二季度展望

南华期货苯乙烯2025年二季度展望 ——纯苯弱势难改，苯乙烯震荡偏弱运行 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号戴⼀帆投资咨询证号：Z0015428⻩思婕从业资格证号：F03130744 核心观点 回顾一季度，苯乙烯市场表现为先涨后跌，上涨与下跌的主导因素都是原料纯苯：1月-2月上，节后去库预期以及苯乙烯下游延续去年“抢出口”的余温，盘面偏强运行；2月下-3月末，海外纯苯过剩，进口量持续高位，纯苯、苯乙烯去库节点不断后移，下游需求表现不及预期，盘面在纯苯拖拽下大幅下跌。 展望二季度，纯苯方面，下游计划投产产能小于纯苯计划新增产能，在新投产上呈现出来的是供过于求的情况。并且一季度由于终端需求不佳，中间环节库存累积，下游跟跌纯苯，利润并没有得到改善，下游开始出现负反馈，4月苯产业链同步进入检修季，国内纯苯面临供需双减，而进口量预计持续维持高位，综合供需情况考虑，预计二季度纯苯偏弱运行，警惕美国调油需求超预期表现。 苯乙烯方面，在新投产上呈现出来的是供不应求的情况，但终端需求相较去年四季度表现不佳，负反馈可能在4月开始向上游传导，ABS、PS装置投产能带来的需求增量预计有限。若4月下游旺季证伪，后续新装置落地，倾向于认为下游3S环节利润会再次压缩。苯乙烯自身供需格局预计先强后弱，4月大装置停车检修， 供需格局转好，5月供应回归若需求乏力，价格预计偏弱运行。综合考虑原料端以及自身供需情况，二季度盘面整体预计震荡偏弱运行。 策略：月间，4月检修落地，苯乙烯去库过程中可考虑正套；价差方面，考虑做缩远月纯苯-苯乙烯价差。 风险点：地缘政治影响油价波动，警惕美国调油需求超预期表现。 第1章行情回顾 2025年一季度苯乙烯市场表现为先涨后跌，上涨与下跌的主导因素都是原料纯苯。1月-2月初，基于纯苯三月就要进入检修季，市场对于春节后纯苯去库抱有比较高的期待，纯苯价格一路从1月初的7170元/吨上涨至7780元/吨，苯乙烯价格也跟随纯苯上涨。虽然春节期间原油有明显的下跌，2月初苯乙烯更多还是在交易纯苯节后去库以及苯乙烯下游延续去年“抢出口”的余温，相较于其他油系化工品，表现得更为抗跌。 到了2月下旬，纯苯端有部分工厂将3月的检修计划后移，进口方面存增量预期，苯乙烯自身终端复工不及预期，纯苯、苯乙烯的去库节奏均放缓，基本面偏弱之下原油第二次下跌，苯乙烯跟随原油走了一段比较顺畅的下跌。甚至到3月中旬，原油受地缘政治以及减产预期影响止跌反弹，但苯乙烯主力合约走势与原油出现背离，主导逻辑是上游核心原料纯苯传导逻辑，纯苯弱势拖累苯乙烯价格重心一再下移。纯苯下跌很重要的一个原因是进口超预期，3月20日出来的统计数据显示中国1、2月的纯苯进口量分别是47万吨和51.8万吨，远超市场预期，海外欧美市场由于下游产能出清以及装置检修，纯苯过剩格局短期难以扭转，预计3-4月纯苯进口量都将维持在高位。另一方面国内纯苯下游不能很好地承接供应增量，纯苯价格下跌，向下游让利，但下游终端需求不佳，库存累积，因此在纯苯价格大幅下跌的时候，下游价格更多是在跟跌纯苯，利润并没有明显改善，无法给到纯苯需求支撑，苯乙烯盘面在纯苯拖拽下持续下跌。这一轮下跌行情，主力合约2月初最高去到8815元/吨，3月底最低下探到7667元/吨，主力合约下跌超1000点。 第2章纯苯基本面分析 2.1纯苯供应分析 2.1.1产业链投产计划大量推迟 一季度石油苯新增产能仅有24年年末投产的裕龙裂解一期的22万吨产能，国内产能基数上升至2548.6万吨/年，产能增速仅有0.87%。原计划于一季度投产的埃克森美孚24万吨产能以及京博石化的10万吨产能装置出于经济性考虑均向后推迟，埃克森美孚预计推迟至4月，京博预计要推迟至下半年。纯苯五大下游一季度投 产也基本全部推迟，仅有一家己内酰胺工厂扩能带来5万吨的产能增量。一季度产业链基本无新装置投产，这与年初我们预计的从投产角度看一季度是全年供应最紧张的时候这一点存在很大的预期差。投产预期落空的一个重要原因是纯苯进口量超预期扭转了国内供需格局，原料纯苯拖拽下游化工品价格，另一方面原因是需求恢复缓慢。产量方面，截止3月2025年一季度中国纯苯累计产量预计达554.8万吨，较去年同期同比增长6.1%。从数据上看前期市场比较关注的山东部分地炼因利润问题降负或者停车实际带来的影响有限，同时部分炼厂推迟了纯苯的检修计划导致到3月末国内才开始进入纯苯的检修高峰期。 2025年1-2月中国纯苯月均进口量达49.4万吨，较去年全年月均进口量35.9增长37.6%，可以说进口量的超预期增长是一季度纯苯市场最大的影响因素。一季度，位于荷兰的一套68万吨产能的苯乙烯装置宣布永久关停，一套45万吨产能的苯乙烯装置于2月底停工，重启时间待定，两套装置产能占到欧洲苯乙烯总产能的四分之一左右，导致欧洲市场的纯苯过剩。欧洲富余的纯苯流向美国市场，欧洲-美国的纯苯物流替代了部分亚洲-美国的物流，缺少美国分流，亚洲货源主要流向中国，并且市场消息显示3月有2万吨左右欧洲货源的进口成交，因而一季度我国纯苯进口量居高不下。欧美市场纯苯需求恢复仍需时间，二季度我国纯苯进口量相较一季度预计有所回落，但仍将维持在高位，但需警惕美国调油需求的超预期表现。 2.2纯苯需求分析 需求方面，可以看到1-2月纯苯的几大下游中除了苯乙烯和己内酰胺还能维持相较去年不错的消费增速外，苯酚、苯胺、己二酸消费累计增速均较去年放缓。从更高频的周度数据来看，一季度纯苯五大下游的综合开工率维持在相对高位，但是我们看到下游综合利润从年初至今一直处于亏损的状态。原料纯苯价格下跌，向下游让利，但下游利润并没有借此修复，主要还是终端需求不佳。 source：钢联化工,南华研究 具体来看除苯乙烯外的其他几大下游，首先是己内酰胺，春节前后己内酰胺下游PA6有新装置投产加上终端订单表现良好，己内酰胺开工率一路上升，到了2月下旬，下游PA6的库存明显走高，显示春节后终端市场实际需求恢复不及预期，己内酰胺整条产业链利润亏损加剧，陆续有己内酰胺工厂计划停车检修，从目前的检修计划来看自3月底己内酰胺行业将进入集中检修，若检修计划基本都能兑现的，二季度己内酰胺对于纯苯的需求量会有明显的减量。 苯酚方面，一季度苯酚行业计划内检修以及短停比较多，供应减少之下苯酚价格底部存在支撑，利润有所修复。己二酸方面，受产能基数调整影响行业开工率有近10%的提升，实际装置变动不大，行业稳定运行。苯胺方面，也是到3月中下旬由于终端需求持续疲软，部分苯胺生产企业库存压力增加，陆续有企业开始降负或者检修。 一季度下游综合需求整体表现良好但在3月终端市场需求恢复不及预期陆续开始显现，库存累积，后续许多工厂有降负或者检修计划，二季度初始，纯苯面临供需双减的格局。 2.3港口去库缓慢，隐形库存积累 2025年纯苯以19.22万吨的港口库存开年，春节前下游备货意愿较强，1月港口去库较快，月底库存下降至13.5万吨。春节复工后在进口冲击下港口去库缓慢，但1-2月纯苯的高进口量并没有直接体现在港口库存上，很多进口船货直接去到了下游工厂，目前国内纯苯的隐形库存很高。 2.4二季度纯苯预计偏弱运行 供应方面，根据目前的投产计划来看，二季度共有约100万吨产能的石油苯装置计划投产，另外浙石化在3月底停车检修的一套重整歧化装置很有可能在检修的同时完成技改也将为纯苯带来部分产能增量。进口端，欧美市场纯苯需求恢复仍需时间，二季度我国纯苯进口量相较一季度预计有所回落，但仍将维持在高位。 需求方面，二季度下游投产计划少，预计仅有9万吨苯乙烯和30万吨己内酰胺计划投产，折算到原料纯苯的需求量为35.6万吨，新投产供应盈余64.4万吨左右，考虑到装置技改还将带来纯苯增量，实际上供应盈余会更多。 装置检修的角度，纯苯自身4-5月检修装置较多，但同时下游尤其是苯乙烯和己内酰胺未来两月也存在比较多的检修计划，加上进口量补充，预计纯苯二季度总体供应都是比较宽松的，价格将偏弱运行。 第3章苯乙烯基本面分析 3.1苯乙烯供应分析 3.1.1投产推迟 一季度，苯乙烯无新装置投产（裕龙的50万吨产能的苯乙烯装置2024年12月底投产，产能2025年1月记入总产能），国内产能基数为2224.2万吨/年。下游仅有春节前投产了36万吨产能的PS，其他投产计划也都推迟。产量方面，1-3月苯乙烯除长停装置外，仅有盛虹炼化在三月初停车检修，涉及产能45万吨，停车检修装置少，国内供应维持高位。1-3月苯乙烯累计产量448.8万吨，累计产量较去年同期增长21.5%。 3.1.2国内供应高位，进口量下降 一季度国内苯乙烯供应充足，进口量维持低位，出口量明显提升，今年1-2月平均进口量为3.43万吨，平均出口量为2.61万吨，苯乙烯基本能自给自足。 3.2苯乙烯需求分析 3.2.1“抢出口”余温仍存 一季度延续24年“抢出口”的余温，春节后市场看好终端需求，3S开工比较快的恢复到节前水平，3S尤其是PS和ABS对于苯乙烯消费维持在历史同期高位。随着时间推移，我们发现实际终端需求恢复不及预期，不足以匹配3S供应速度，3S以及终端各环节成品库存累库明显，同时在原料苯乙烯下跌过程中，下游工厂不断补库，导致工厂原料库存也比较高。3S环节利润由于需求不佳逐渐被压缩。 source：钢联化工,同花顺,南华研究 3.2.2“抢出口”+以旧换新，家电产销基本维稳 外需方面，从空调、冰箱、洗衣机的月出口量可以看到，表现最为亮眼的是空调，月出口量较去年同期明显增长，冰箱与洗衣机是基本维稳的状态。内需方面，从已经出来的数据看，三大家电的内销量基本与去年持平，没有明显的增量。 到了二季度，一方面美国刚刚宣布征收对等关税，若关税政策落地，我国输美白色家电关税将大幅攀升，预计将对未来中国对美家电出口产生显著影响，后续要持续关注该关税政策执行情况以及对家电市场格局带来的实际影响；另一方面，一季度看国内家电市场消费增长动力不足，二季度需要关注是否有进一步的宏观利好政策推出来刺激内需，若无新的政策刺激，下游、终端成品库存持续累积，二季度或向上形成负反馈。 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 source：钢联化工,南华研究 3.3港口库存缓慢去化 苯乙烯华东港口库存变化节奏一般为一季度累库，二季度逐渐去库，三、四季度低位运行。1-3月，华东港口库存月均值为11.5万吨，处于近五年中位水平。由于去年四季度国内苯乙烯工厂集中检修，苯乙烯是以低于历史同期的港口库存进入25年的，基于对下游需求比较乐观的预期，春节前市场普遍预判节后苯乙烯会比较快进入去库通道，但实际上由于新装置产量释放、一季度装置检修少等原因，苯乙烯国内供应持续高位，港口库存在3月初才开始缓慢去库，去库节点晚于此前预期。 3.4二季度苯乙烯供需格局 新投产方面，二季度苯乙烯自身无大装置投产，下游ABS、PS集中投产，剔除自己配备上游的两套装置，其他新装置投产将带来约50万吨的产能供需差。 需求方面，终端需求表现不及24年四季度，目前下游3S、终端各环节累库明显，若无新的政策刺激，负反馈可能在4月开始向上游传导，ABS、PS投产计划兑现程度有待验证，并且新装置投产很可能会拉低目前行业总体开工率，装置投产带来的需求增量预计有限。若4月下游旺季证伪，后续新装置落地，倾向于认为下游3S环节利润会再次压缩。 综合来看苯乙烯自身供需格局预计先强后弱，4月大装置停车检修，供需格局转好，5月供应回归若需求乏力，价格预计偏弱运行。 第四章二季度行情展望 展望二季度，产业链矛盾中心依然是纯苯。 纯苯方面，下游计划投产产能小于纯苯计划新增产能，在新投产上呈现出来的是供过于求的情况。并且一季度由于终端需求不佳，中间环节库存累积，下游跟跌纯苯，利润并没有得到改善，下游开始出现负反馈，4月苯产业链同步进入检修季，国内纯苯面临供需双减，而进口量预计持续维持高位，