南华期货纯苯苯乙烯2026年二季度展望：检修季遇上地缘扰动20260330

——检修季遇上地缘扰动 寿佳露投资咨询证号：Z0020569投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3⽉29⽇ 第1章观点概要 【核心观点】 展望二季度，纯苯端，投产上供大于需，然而受制于原料问题，新投产落地难度加大。二季度考虑到纯苯原有检修计划加上因原料供应问题导致的计划外检修量，国产与进口两端的供应预计都将下滑，供应收缩。需求方面，下游各链条中，纯苯的主要需求支撑仍是苯乙烯，二季度苯乙烯延续高检修状态；非苯乙烯下游由于成本抬升，利润修复，当前开工已处于高位，再进一步的开工提升难度较大。综合来看，二季度纯苯刚需有支撑但难有增量，预计会是供需双减的格局，纯苯由原先的供应宽松向平衡甚至紧张转变，估值预计修复。 苯乙烯方面，供应上二季度无投产增量，且在产装置检修仍然集中，此外原料供应导致的计划外减产还有待发酵，综合来看二季度苯乙烯预计维持供应偏紧状态。需求端，二季度有一套12万吨产能的EPS计划投产，新投产角度没有太大的供需矛盾。下游3S中EPS运行相对健康；PS、ABS负反馈显现，二季度下游需求预计刚需维持，值得期待的是苯乙烯的出口需求，综合来看二季度苯乙烯基本面偏强，纯苯-苯乙烯价差预计维持相对高位但进一步上涨空间有限。 【策略展望】价格区间判断:BZ(7000,11000);EB(8000,12000) 策略：单边逢低多BZ、EB，品种间可阶段性做缩EB-BZ 【风险提示】1、地缘政治影响油价波动；2、海外产能清退加快；3、宏观政策扰动 第2章行情回顾 2026年初地缘冲突再次成为纯苯、苯乙烯行情的主导因素。 一季度，纯苯、苯乙烯市场总体表现为低位反弹，盘整，迅速冲高。1月，成本端受地缘因素影响，原油低位反弹；苯乙烯自身国内供应存在减量，需求端出口放量，苯乙烯年度供需格局良好；资金端，年初板块轮动，大量资金流入化工板块，芳烃被选为多配品种，多方利好叠加，苯乙烯主力合约较低点反弹超1000点。进入2月，受春节假期影响，市场交易转淡，价格高位盘整。2月28日，美以联合空袭伊朗，中东冲突升级推高国际油价。原油上涨对于下游芳烃产品而言成本明显抬升，且随着战线拉长，霍尔木兹海峡通行一度 中断，中东原油出口受阻，亚洲许多炼厂原料供应受阻，市场将目光转向一体化炼厂原料短缺引起装置降负或停车的影响扩大，市场情绪高涨，纯苯、苯乙烯持续走强。当前市场交易重心落在霍尔木兹海峡关闭时长以及由此带来的供应减量，预计通行问题解决之前纯苯，苯乙烯都将震荡偏强运行。 第3章估值反馈及供需展望 3.1估值情况 纯苯：25年末，基于2026年纯苯自身投产多且上半年检修损失少，进口减量有限；非苯乙烯下游需求无支撑，而苯乙烯链条需求转差的预期，做出“去库压力较大，上半年纯苯估值预计仍在低位徘徊，难以修复”的估值预期。实际市场表现来看，1-2月纯苯基本面表现符合预期，纯苯一直处于过剩状态，BZN低位徘徊。3月，BZN剧烈波动一度压缩至负数，则是由于中东冲突升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，亚洲多家炼厂石脑油供应中断。作为直接影响品种，石脑油涨幅超过纯苯，出现面粉比面包贵的情况。展望二季度：对于亚洲许 多炼厂来说，原料短缺和高价原料将逐步兑现到实际生产中，作为下游产品的纯苯供需格局预计改善，价格面临补涨，BZN预计向上修复。 苯乙烯：25年末，当时对于接下来苯乙烯的判断是“供需格局相较于纯苯要好一些，一季度与纯苯一样面临去库压力，二季度进入检修季苯乙烯供应收缩下价格以及估值预计有所修复”。实际市场表现，苯乙烯的强是超出预期的，本身在地缘冲突升级前，所有化工品中苯乙烯的基本面就是偏强的那一个，冲突爆发后宏观与基本面共振，苯乙烯涨势凶猛，纯苯-苯乙烯价差迅速走扩，苯乙烯成为乙烯链利润最佳的下游化工品。展望二季度：从经济性角度考量，原料问题导致的装置减停产优先兑现到其他下游，苯乙烯环节影响相对较小，甚至近期多套待检装置推迟了检修计划，此外涨价暂未稳定传导至下游，下游利润恶化已经引发减停产负反馈，在这种情况下，苯乙烯去库预计放缓，纯苯—苯乙烯价差预计维持相对高位但进一步上涨空间有限。 3.2纯苯供需展望 3.2.1国内供应预计下降 截止本报告撰写时，2026年一季度国内石油苯投产3套装置，共计44万吨，总产能上升至2853万吨，而五大主力下游无一套新装置投产。2026年投产计划看，上半年苯产业链上下游的新增产能供需差约72.4万吨，投产方面苯供大于需。2026年共有约233万吨产能的石油苯装置计划投产，预计到2026年底我国石油苯产能将突破3000万吨，年产能增速预计达8.29%。 产量方面，1-2月，2026年中国石油苯累计产量380.55万吨，较去年同比增长3.85%。二季度迎来石油苯检修高峰期，按照原有的检修计划表，今年的检修损失量是要低于前几年历史同期的，然而自2月底中东地缘冲突升级以来，霍尔木兹海峡航运通行一直未恢复，中东原油以及下游化工品出口受阻，亚洲部分炼厂基于对原料供应的担忧，选择进行预防性减产。当前国内外均有炼厂将裂解装置负荷下调，具体下调10%~40%不等，相应这部分降负也会兑现到石油苯供应的计划外减量。假设装置降负持续到4月底，根据已有统计，国内供应将产生计划外减量超8万吨。需要注意的是，虽然油制纯苯供应存在减量预期，煤制加氢苯的供应还有一定的增长空间。此次地缘风险导致石油苯价格迅速抬升的同时，连带着煤制路线的加氢苯价格也在抬升，3月国内加氢苯生产利润处于历史高位，当前加氢苯的开工率在62%附近，从过去的开工情况来看，国内的加氢苯开工率还有10%左右的提升空间，加氢苯的潜在增量可以抵消部分石油苯的减量。二季度国内纯苯的实际生产情况还是需要关注中东地缘走向。 3.2.2原料短缺+物流转向，进口量预计下滑 2026年1-2月中国纯苯月均进口量为40.7万吨，进口量明显下滑，较去年全年月均进口量46.7万吨减少12.8%。 前文提到的霍尔木兹海峡通行受阻不仅对国内纯苯生产产生影响，还会导致未来纯苯的进口量下降。从2025年纯苯进口情况来看，中国纯苯进口货源主要集中在亚洲。当前亚洲部分炼厂基于原料断供的风险，已经开始减停产，韩国、日本、新加坡等国均有工厂降负，纯苯产量下降势必会导致出口到中国的量减少。虽然原先印度出口至中东部分的纯苯可以转向中国，但从量级上看仍无法覆盖其他国家的减量，对于3-4月纯苯进口预期适当下修至37-38万吨/月。 3.2 .3几大下游需求有不同程度改善 从纯苯五大下游消费数据来看，1-2月纯苯的几大下游需求是在好转的。从更高频的周度数据来看，纯苯五大下游的综合开工率明显抬升，五大下游对纯苯需求增长至历史高位。地缘因素导致的原料价格上涨，传 导至下游，下游综合利润快速增长。然而由于下游利润的上涨更多是成本端的传导，而非需求的好转，后续需要关注终端负反馈的出现。 具体来看除苯乙烯外的其他几大下游情况。 己内酰胺从去年四季度的联合减产开始，产业链的利润就在逐步修复，一季度中东冲突爆发后下游产品价格跟随原料迅速上涨，利润进一步抬升。当前产业链的问题还是，减产导致己内酰胺、PA6环节库存去化良 好，但产业链库存向下传导大量堆积在锦纶长丝环节，反应终端的需求仍未明显好转，己内酰胺产业链仍在消化存量库存的过程中。 苯胺方面，2025年底装置计划外停车，苯胺行业库存去至低位，此后出口商入市补空，供需一同发力，行业利润修复。一月行业开工恢复至高位，后恰逢地缘冲突爆发，上游价格大幅拉涨提供了成本支撑，利润进一步走高，行业开工一直维持在高位。 苯酚、己二酸一季度由于阶段性的供需改善与成本抬升，利润均有所修复，但由于行业均处于过剩状态加上需求没有明显增量，利润修复明显不如纯苯其他几个下游。2026年苯酚、己二酸对于纯苯预计仍是维持刚需支撑，难有增量。 3.2.4显性库存维持高位 2026年纯苯以30万吨的港口库存开年，在流动性库存宽松的情况下，春节前下游工厂屯原料的意愿并不强，一季度港口去库缓慢，截止3月23日，华东主港库存为26.9万吨。1-2月纯苯的进口量较25年四季度明显下滑，从供需平衡表看纯苯应该是去库的，实际去库并没有直接体现在港口库存上，更多的是在消耗隐形库存。二季度考虑到纯苯原有检修计划加上因原料供应问题导致的计划外检修量，国产与进口两端的供应预计都将下滑，去库将逐渐显化到港口。 3.2.5纯苯供需平衡与展望 供应方面，根据已公布的投产计划统计，上半年苯产业链上下游的新增产能供需差约72.4万吨，投产上纯苯供大于需，然而受制于原料问题，新投产落地难度加大。此外二季度考虑到纯苯原有检修计划加上因原料供应问题导致的计划外检修量，国产与进口两端的供应预计都将下滑，二季度纯苯供应收缩。 需求方面，二季度下游有22万吨苯酚和30万吨苯胺待投，新投产来看需求增量不及供应增量。下游各链条中，纯苯的主要需求支撑仍是苯乙烯，二季度苯乙烯延续高检修状态；非苯乙烯下游由于成本抬升，利润修复，当前开工已处于高位，再进一步的开工提升则要看到下游终端需求的好转，难度较大。综合来看，二季度纯苯刚需有支撑但难有增量，预计会是供需双减的格局。 2026年纯苯产业链新装置投产 3.3苯乙烯供需展望 3.3.1检修高位，供应收缩 上半年，苯乙烯无新装置投产，年产能维持在2441.2万吨。 产量方面，相较于往年3-4月苯乙烯进入检修高峰期，今年一季度苯乙烯月检修损失量就维持在高位，供应收缩。1-2月国内苯乙烯产量累积301.5万吨，累计产量较去年同期增长1.39 %，增速明显放缓。二季度苯乙烯检修仍然集中，且原料供应短缺导致的计划外减产还有待发酵，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，从经济性角度考量，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，苯乙烯环节影响相对较小，然而一旦原料短缺问题加重，苯乙烯的生产也必将受到影响。二季度，苯乙烯预计维持供应偏紧状态。 3.3.2需求端：利润遭上游挤压 3S环节：回顾一季度，3S面临成本抬升以及春节淡季双重压力。如果说EPS行业需求明显下滑更多是由于春节的季节性减产，PS与ABS的需求下滑则是由于利润持续亏损引发的负反馈。3月成本抬升初始，3S利润曾短暂冲高，后迅速回落。当前EPS由于春节后需求恢复良好，行业可维持盈利状态；其他两大下游PS、ABS需求支撑有限，终端对于高价原料接受度不高，因此现货市场价格迅速回落，总体涨幅不及原料苯乙烯，利润遭上游抢占，ABS由于三大原料苯乙烯、丁二烯、丙烯腈均大幅涨价，行业亏损严重。 终端白电：在2025年的“抢出口”和国补政策刺激下终端内需与外需均已提前透支，2025年底苯乙烯下游3S以及终端的成品库存已经累至高位。 一季度，终端厂商倾向于消耗前期库存，选择主动控制排产，对于3S无明显需求支撑。当前原料成本抬升，需求未见好转迹象，产业在线数据显示，4月三大白电的排产仍低于去年同期。2026年国内补贴力度收缩加上需求提前释放，政策刺激效应减弱，内需预计表现疲软，后续更多关注出口端是否有增量。 三大白电排产 3.3.3苯乙烯进出口：出口需求继续向好 近几年中国苯乙烯产能产量持续提高，苯乙烯自给率向好，甚至2025年中国已经从苯乙烯进口国转变为出口国。海外炼厂产能出清导致部分苯乙烯产能清退，从而带来全球苯乙烯贸易新的物流（中国—欧洲），随着海外产能出清的不断推进，出口成为苯乙烯新的需求增长点。今年一季度，由于美伊以冲突，霍尔木兹海峡通行受阻，再次引起物流转变，中东与印度之间的苯乙烯物流转向中国—印度，3月开始中国出口苯乙烯到印度的商谈增多，短期海峡通行难以恢复，预计2季度苯乙烯出口需求仍将持续向好。 3.3.4苯乙烯供需平衡与展望 供应方面，二季度无投产增量，且在产装置检修仍然集中，此外原料供应导致的计划外减产还有待发酵，综合来看二季度苯乙烯预计维持供应偏紧状态。 需求方面，二季度有一套12万吨产能的EPS计划投产，新投产角度没有太大的供需矛盾。下游3S中EPS运行相对健康；PS、ABS