南华期货2026年二季度人民币汇率展望：长波未改，短波随行20260328

长波未改，短波随行 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月27日 第一章主要观点 ⼀季度⼈⺠币对美元偏强运⾏，核⼼依托三⼤因素：⼀是岁末年初季节性集中结汇形成⽀撑，⼆是出⼝⾼增与国内经济“开⻔红”筑牢基本⾯，三是央⾏精准调控引导汇率温和升值，规避单边波动。 ⻓期来看⼈⺠币升值基础稳固，但⼆季度⼈⺠币汇率节奏上或更多跟随美元指数，以震荡为主。 ⻓期⼈⺠币升值仍有⽀撑，其⼀，⾼新技术产业持续培育，成为出⼝核⼼增⻓动能，夯实汇率⻓期⾛强的产业基础；其⼆，企业待结汇囤积盘规模较⼤，多数企业持汇成本处于7.0-7.2区间，当前⼈⺠币升⾄6.9附近，逢⾼结汇共识稳固，为汇率提供强劲底部⽀撑；其三，国内权益资产吸引⼒提升，政策托底与流动性改善推动外资回流，形成“资产升值—汇率⾛强—外资流⼊”的良性循环。 ⼆季度，美元指数中枢有望抬升，通胀成为市场核⼼观测点，美国经济“弱⽽不崩”提供⽀撑，美联储降息预期偏谨慎，进⼀步托举美元；⽽国内层⾯，季节性结汇效应逐步消退，企业结汇率回落，⼈⺠币单边升值动能减弱，但我国国内经济基本⾯受能源冲击相对有限，叠加国内经济政策托底⼒度不减。因此，⼆季度⼈⺠币对美元或难以延续⼀季度趋势性升值，预计围绕6.90中枢震荡，核⼼运⾏区间6.8-7.0，节奏上或更多跟随美元指数。 第二章2026年一季度回顾：季节性结汇带动人民币汇率走出独立行情 2.1岁末年初季节性集中结售汇主导短期汇率走势 每年岁末年初是外贸企业结汇的高峰期，也是主导人民币汇率短期走势的核心变量之一。从结售汇核心数据来看，2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元，创下2015年以来历史高位；2026年1月、2月银行代客结售汇顺差分别为887亿美元、551亿美元，虽然顺差规模呈现逐步回落态势，但整体仍处于历史高位区间，为人民币提供坚实买入支撑。 从结售汇差额结构拆解来看，货物贸易是最大贡献项：2025年12月货物贸易结售汇差额为1113亿美元，2026年1月、2月货物贸易结售汇差额分别为761亿美元、599亿美元，相较于2025年1—11月平均货物贸易结售汇差额373亿美元，增幅显著，这一数据特征也与当前我国出口高韧性的基本面相互印证。证券投资为结售汇顺差第二大贡献项，2025年12月、2026年1月证券投资结售汇差额均为正值，且2026年1月规模明显增长，背后主要受益于国内股票市场表现亮眼，反映出人民币资产的对外吸引力正在逐步提升。 与此同时，2026年1月、2月结汇率均处于相对高位，分别为68.2%、66.5%，结汇率显著高于售汇率，二者差值持续走阔，进一步凸显市场强烈的人民币升值预期；叠加远期结售汇率处于历史高位，能清晰看到本轮人民币走势与中美利差出现劈叉，本轮人民币升值并非由中美利差收窄驱动，而是以贸易基本面因素为主导，叠加岁末年初季节性集中结售汇趋势共振，共同推动一季度人民币呈现加速升值态势。 2.2出口高增、国内经济基本面开门红夯实人民币升值基础 一季度出口表现强劲、国内经济基本面稳步修复，双重利好夯实人民币升值底层根基，国内1—2月经济数据呈现明显的“开门红”特征。 1、出口超预期增长，多重因素支撑外贸高景气。2026年1—2月，中国进出口整体呈现显著“开门红”，进出口双双实现高增长，大幅超越市场预期。 以美元计价，1—2月累计出口额达到6565.78亿美元，创下历史同期新高；出口同比增速高达21.8%，不仅远高于2025年12月的6.6%和2025年全年的5.5%，更大幅超出市场7.2%—7.33%的普遍预期区间，外贸开局表现十分亮眼。 支撑出口高增的逻辑主要有三：一是春节错位放大基数效应：2026年春节假期偏晚，出口商节前拥有更充裕时间赶工抢单、集中出货；而2025年春节时间偏早，形成较低的同比基数，双重因素叠加进一步放大出口数据增长脉冲。二是全球制造业景气度整体修复：1—2月全球制造业PMI整体位于荣枯线以上，摩根大通全球制造业PMI均值为51.4%，较2025年12月回升1.0个百分点；美国、欧洲、新兴市场制造业PMI均升至景气扩张区间，外需环境整体改善，为中国出口增长筑牢宏观外部基础。三是高端制造业成为出口核心支撑：1—2月集成电路出口金额同比激增72.6%，是出口增长第一大贡献项；汽车（包括底盘）、船舶出口表现同样亮眼，分别同比增长67.1%、52.8%。国内高端制造业持续维持高景气，高新技术产业转型升级不断推进，出口商品结构加速向高附加值产品跃迁，成为支撑出口韧性的核心内生动力。 2、国内经济实现开门红，内需与投资同步改善。消费端来看，国内消费当月同比较去年年末呈现边际改善，商品零售、餐饮收入均稳步修复，其中餐饮收入改善幅度更为明显，主要受到春节假日消费场景带动；同时也需要客观关注当前消费改善的可持续性，甄别短期春节脉冲效应与长期内生复苏动力。投资端来看，整体增速实现转正，结构上明显依托政府投资强力托底：1—2月基础设施投资累计同比增速达11.4%，从政府债券发行节奏来看，1—2月整体债券投放力度不弱，开年财政政策对经济的支撑作用凸显。整体而言，当前国内经济在政策持续托举下呈现温和改善态势，叠加出口高增的外部利好，在季节性集中结汇的大背景下，国内基本面韧性进一步强化人民币对美元的强势表现。 2.3央行决定汇率升值速率 尽管一季度人民币对美元整体呈现趋势性升值，但汇率的升值空间、运行速率由央行调控态度主导。 春节假期结束后，人民币迎来加速升值行情。就在在岸美元兑人民币汇率即将触及6.83关键关口之际，央行持续运用逆周期调节工具，着力稳定汇率走势。一般而言，观测逆周期因子时，通常以其绝对值是否超过200个基点作为判断央行是否具备明确调控意愿的临界标准。2月26日、2月27日，逆周期因子快速上行至610个基点、793个基点，向市场释放出强力稳汇率的明确信号。在此背景下，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，其核心目的在于打破市场对人民币单边升值的一致预期，防范企业集中“逢高结汇”行为形成自我强化的升值正反馈循环。 从市场反馈情况来看，央行调整外汇风险准备金率后，人民币汇率迅速回归双向波动特征，市场询价交易量也出现明显抬升，政策有效引导并修复了市场预期。随着美元兑人民币汇率在外汇风险准备金率调整的作用下回归双向波动，逆周期因子自3月4日后逐步回归±200个基点的合理波动范围，中间价也基本和即期汇率重合。这表明央行对人民币汇率中间价的调控趋于中性，更多是让市场供求关系发挥决定性作用。 整体而言，央行并非不认可人民币的合理升值，而是旨在引导人民币走出温和、平稳的升值态势，把控升值节奏，避免汇率出现单边过快波动。未来，可通过观察逆周期因子的绝对值是否超过200个基点，来判断央行的政策态度；若人民币汇率再次出现加速升值迹象，则需警惕央行是否会再度动用政策工具箱，对人民币汇率的升值速率与空间进行调整。 第三章2026年二季度展望：长波未改，短波随行3.1美元指数中枢有望抬升 3.1.1市场进入通胀核心观察窗口期 本轮美元指数上行，一方面受地缘冲突推升油价带动加速上涨，另一方面核心逻辑是2026年1月美联储议息会议结束后，市场交易主线逐步从“就业疲软”切换为“通胀反弹”。 回顾2025年末至2026年年初，金融市场核心交易逻辑围绕美国就业市场走弱展开：美国就业数据持续下修、非农表现超预期走弱，明显压制美元指数走势，市场对美联储降息预期一度快速升温。这一逻辑在1月美联储议息会议后出现边际逆转，会议内部意见分歧显著加大，部分官员开始讨论加息可能性，核心诱因正是对美国通胀反弹风险的担忧，美元指数也自此次会议后开启趋势性上行，为通胀叙事切换埋下伏笔。 2月美国PPI同比数据大幅超出市场预期，且本次PPI上行并未提前受到中东地缘冲突引发的原油涨价影响，商品PPI环比成为核心支撑，其中食品商品、能源商品分项均大幅增长。值得注意的是，当前美国服务通胀已出现一定降温迹象，商品通胀成为左右整体通胀走势的关键，即便剔除高油价扰动，美国本土通胀压力本身具备顽固性。 后续中东地缘冲突再度升级，油价大幅上涨进一步点燃市场通胀交易情绪；3月美联储议息会议释放温和鹰派信号，市场清晰看到美联储政策天平从侧重就业略有向防控通胀边际倾斜。3月议息会议上，鲍威尔明确表态“若未看到通胀实质性改善，就不会启动降息周期”。目前美国PPI上行确定性较高，但PPI能否顺利传导至CPI、上游高成本是否仅由企业自身消化，仍需后续经济数据持续验证；同时CPI同比短期上行确定性较强，高油价对CPI的结构性冲击及影响持续性，是二季度需要重点跟踪的核心变量。若中东地缘冲突带来的高 油价仅为一次性扰动，且美国商品通胀压力整体可控、如鲍威尔所言年中商品通胀有望回落，那么当前市场提前定价美联储降息的行为存在明显抢跑。 无论后续通胀最终走势如何，当前市场从就业叙事转向通胀叙事，意味着资金对通胀数据敏感度显著提升；关注点的切换阶段性支撑美元指数，但当前全球局势仍存在不确定性，后续通胀数据波动易引发美联储降息预期反复拉扯，进而加剧美元指数波动。 3.1.2美国经济基本面是美元指数趋势上行的根本支撑 中东地缘冲突对美元指数的短期提振动能已边际衰减。从全球资金流动性、市场对地缘消息的敏感度来看，当前中东地缘冲突带来的利好拉动，已远弱于冲突爆发初期。复盘历史持久战对应的资产表现，地缘战争带来的情绪冲击通常在2周左右达到峰值，之后资产价格将逐步回归基本面定价。本次伊以冲突初期被市场预判为闪电战，后续市场重新评估战争持续性；即便演变为持久战，对金融资产的剧烈冲击大概率也仅维持2周左右。从伊以冲突爆发至3月底，美元指数在11个交易日内冲高至3月中旬最高点，随后进入高位震荡区间。 当前特朗普政府已释放和谈信号，本轮地缘冲突推升美债收益率、提振美元，而强美元、高美债利率并不符合特朗普执政诉求；叠加高油价冲击美国本土经济、拖累总统支持率，受中期选举压力影响，美国政府无意与伊朗展开持久战。综合来看，无论伊以冲突后续持续时长，地缘层面的定价对美元指数的拉动都在逐步弱化，后续决定美元指数走势的核心仍是美国自身经济基本面。 当前美国经济整体维持“弱而不崩”的韧性格局。第一，就业市场保持紧平衡，但劳动力市场脆弱性持续加剧。2026年美国就业数据波动显著，1月非农就业超预期向好，2月非农就业却意外转负。数据大幅波动背后两大原因：①统计模型调整带来外部干扰，美国劳工统计局修订净企业形成（出生—死亡模型）估算方法，测算显示该模型为1月额外增加约7万就业人数，2月调减11万人，剔除修正项与临时因素后，就业数据基本符合市场预期；②非农就业增长高度集中于非周期性行业，教育保健是1月非农最大增量贡献项，基本覆盖全部服务类就业新增净值，2月又转为最大拖累项，行业集中度偏高直接导致非农数据剧烈波动。就业过度依赖单一非周期行业、私营部门就业停滞，充分暴露美国劳动力市场深层脆弱性。第二，美国经济相对基本面优势仍然存在。当前美国经济景气度具备韧性，制造业PMI连续两个月处于荣枯线以上，服务业PMI超预期上行；花旗经济意外指数显示美国经济基本面中枢未明显下移。反观欧洲，自地缘冲突发酵以来经济意外指数中枢显著下行。核心差异源于能源抗冲击能力：页岩油气革命后美国实现能源独立，摆脱中东石油依赖，跻 身全球三大石油生产国之列，对中东石油依赖度降至个位数；而欧盟能源结构高度依赖油气进口，对外依存度超90%，既无本土大规模产能对冲油价上涨，战略石油储备也相对薄弱。 依托能源独立性带来的经济韧性优势，美国基本面为美元指数提供支撑，但劳动力市场的脆弱性也决定了美元指数进一步上行空间相对有限。 3.1.3美联储降息预期升温节奏偏谨慎 虽然美联储近期维持政策利率不变，但从票型结构来看，远期点阵图利率中位数出现上移，侧面反映美联储官员对远端降息预期逐步偏向鹰派，是后续议息