研报总结
第一章 主要观点
一季度人民币对美元汇率偏强运行，主要依托三大因素：岁末年初季节性集中结汇形成支撑、出口高增与国内经济“开门红”筑牢基本面、央行精准调控引导温和升值。长期来看人民币升值基础稳固，但二季度汇率节奏上或更多跟随美元指数，以震荡为主。长期升值支撑因素包括：高新技术产业持续培育、企业待结汇囤积盘规模大且逢高结汇共识稳固、国内权益资产吸引力提升形成良性循环。
第二章 2026年一季度回顾
2.1 岁末年初季节性集中结售汇主导短期汇率走势
2025年12月至2026年2月银行代客结售汇顺差持续处于高位，其中货物贸易是最大贡献项，证券投资贡献第二大顺差。结汇率显著高于售汇率，市场人民币升值预期强烈，远期结售汇率处于历史高位，显示升值主要由贸易基本面因素主导。
2.2 出口高增、国内经济基本面开门红夯实人民币升值基础
- 出口超预期增长：2026年1—2月出口额创历史同期新高，同比增长21.8%，主要支撑因素包括春节错位放大基数效应、全球制造业景气度修复、高端制造业（集成电路、汽车、船舶）出口亮眼。
- 国内经济开门红：消费端边际改善，投资端依托政府投资强力托底，基础设施投资同比增长11.4%，财政政策对经济支撑作用凸显。
2.3 央行决定汇率升值速率
央行通过逆周期调节工具（如调整外汇风险准备金率）稳定汇率，引导人民币温和升值，避免单边波动。政策调控趋于中性，更多发挥市场供求作用，但会适时动用工具箱调整升值速率。
第三章 2026年二季度展望
3.1 美元指数走势分析
3.1.1 市场进入通胀核心观察窗口期
美国通胀叙事从就业转向通胀，2月PPI大幅超预期，商品通胀成为关键。中东地缘冲突对美元的拉动边际衰减，后续核心仍是美国经济基本面。
3.1.2 美国经济基本面是美元指数趋势上行的根本支撑
美国经济“弱而不崩”，就业市场紧平衡但脆弱性加剧，能源独立性提供经济韧性，但行业集中度导致数据波动。欧洲经济受能源冲击影响更大。
3.1.3 美联储降息预期升温节奏偏谨慎
美联储远期点阵图利率中位数上移，但新任主席沃什提名不确定性大，市场不预期其接任后立即降息。二季度通胀数据是关键，降息预期难以快速升温。
3.2 人民币汇率展望
3.2.1 人民币长期升值基础牢固
长期支撑因素包括：新动能培育夯实产业基础、企业逢高结汇共识形成、国内权益资产吸引力提升形成正向循环。
3.2.2 二季度人民币短期以震荡为主，升值动能偏弱
预计围绕6.90中枢震荡，核心波动区间6.8—7.0。原因包括：美元指数中枢抬升、季节性结汇消退、中外经济基本面分化利好国内、政策托底力度不减。
