一、一季度回顾
2026年一季度，集运欧线市场呈现"先扬后抑再反弹"的三段式行情。年初因船司密集宣涨及红海绕行影响，SCFIS欧线结算运价指数上行，1月中旬触及季度高点1956.39点。随后春节淡季效应显现，运价中枢回落，2月下旬至3月初跌至季度低位1463.40点。2月28日美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡紧张态势推动油价上涨，带动运价回升至1693.26点。
二、二季度核心观点
展望2026年二季度，集运欧线市场将处于"供给端压力释放与地缘成本支撑的博弈"格局，运价整体呈现宽幅震荡态势。核心驱动因子排序：地缘风险（红海/霍尔木兹）>新船交付节奏>关税政策扰动>燃油成本传导。基本面偏空，新船集中交付加剧运力过剩压力；地缘偏多，红海绕行吸收约10-15%有效运力，霍尔木兹紧张态势通过燃油成本链条传导抬升运价底线。成本支撑明确，3月以来燃料油价格大幅攀升，叠加绕行好望角的额外航行成本，运价下方支撑显著增强。
三、策略推荐
单边策略：关注地缘升温带来的阶段性做多机会，警惕绕行解除带来的急跌风险。月间价差策略：建议关注EC2608-EC2610正套机会，即做多远月旺季预期与近月淡季压力的价差。
四、行情回顾
期货行情：一季度EC期货主力合约先涨后跌再反弹，1月份走高，2月承压下行，3月因地缘溢价反弹。基差由正转负，3月9日达-690.94点。月间价差EC2604-2606维持深度负值区间。
现货运价：SCFIS欧线结算运价指数一季度呈"倒V后反弹"走势，1月上行，2月回落，3月震荡反弹。
基差与月差结构：3月基差急转负，反映期货端定价地缘溢价而现货端仍受淡季约束。月差EC2604-2606维持深度负值，EC2608-2610处于历年同期偏高水平。
五、核心关注要点
地缘风险：红海绕行已常态化，吸收约10-15%有效运力；霍尔木兹海峡紧张态势对集运直接影响有限，但通过燃油成本链条传导抬升运价底线。情景分析：基准情景下运力持续被绕行吸收，燃油成本高位支撑运价；乐观情景下红海缓和可能导致运价下跌20~30%；悲观情景下霍尔木兹封锁持续将导致成本高位+需求坍塌的双杀局面。
关税博弈与贸易链重构："抢出口"效应推高出口增速，但企业新增出口订单走弱，透支效应或已开始显现。贸易流向结构变化：对美出口占比收缩，对欧出口相对稳定，对东盟出口占比保持高位。二季度抢出口效应可能延续，但力度减弱，6月起运量面临环比回落压力。
新船交付高峰与运力消化压力：2026年计划交付268艘新船，二季度交付67艘/41.5万TEU，以中大型船为主，对主干航线运力影响直接。
成本底线上移：3月以来燃油价格大幅跳涨，叠加绕行好望角的额外航行成本，欧线运营成本底线显著抬升。
六、供应端
全球集装箱船队运力：截至2026年3月25日，总运力达339.3万TEU，较2025年同期增长约6.2%。新船交付与订单：2026年全年计划交付268艘新船，二季度交付节奏加快，6月单月交付量达全年峰值。十大船司运力变化：联盟格局重组，MSC持续扩张独立运营规模。船速与运营效率：大型、中型和小型集装箱船船速整体维持在相对较低水平，船司通过降速航行控制燃油成本，进一步吸收有效运力。
七、需求端
全球贸易需求：中国出口韧性延续，但结构分化。对欧盟出口占比保持稳定，对东盟出口占比保持高位。宏观经济指标：全球制造业PMI呈现分化格局，中国制造业PMI持续位于荣枯线以下，美国ISM制造业PMI重返扩张区间，欧元区制造业PMI重返扩张区间。全球经济政策不确定性指数维持高位。港口吞吐量：2026年1月下旬达峰值，2月中下旬回落，3月逐步回升至正常水平。CTS集装箱运输量：亚欧航线运输量持续正增长，增速边际放缓；亚美航线持续负增长；新兴航线高增长，反映全球供应链转移和中国制造业出口目的地多元化。
八、供需展望与估值
供需平衡展望：供给端新船交付加速，名义运力增速显著；需求端增速放缓，结构分化。欧线需求增速约3-4%，显著低于供给增速。名义供给增速与需求增速之间存在约3个百分点的剪刀差，基本面偏空的基调不变。核心矛盾在于绕行的持续性，绕行持续则运价获得成本底线支撑，若绕行解除则面临严峻的过剩压力。
EC合约同比比价估值：EC2602已交割，相对去年交割比价为-12%，反映供应过剩的现实锚点。当前各在交易合约均录得正溢价，但溢价集中形成于3月地缘事件冲击之后，反映更多是风险溢价而非基本面改善。后续需持续跟踪各合约比价变化，若地缘溢价逐步消退而比价向EC2602所锚定的供需基准回归，则意味着当前溢价较高的合约面临估值压力；反之，若地缘风险进一步升级，则溢价可能继续扩大。
