南华期货橡胶2026年二季度展望：供需周期渐次转向，地缘局势主导分化20260329

——供需周期渐次转向，地缘局势主导分化 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月27日 第一章观点概要 【核心观点】 2026年一季度橡胶市场行情根据中东局势爆发节点分为两个阶段，整体呈现“先提振后分化”的走势，宏观情绪、成本支撑与地缘政治成为核心驱动因素。天然橡胶基本面来看，中长期全球天胶产量或逐步见顶，传统产区产量下滑趋势难解，新兴产区增速下滑，天然橡胶供应周期逐步转向。全球低产季原料成本持续走高，年中厄尔尼诺潜在影响增强，在成本支撑下天然橡胶估值重心抬升。顺丁橡胶基本面跟随丁二烯供需与价格，丁二烯供需投产节奏筑底，地缘冲突导致原料供应短缺，成本支撑与出口窗口扩大，驱动顺丁橡胶大幅上涨。但天然橡胶节后库存压力居高，受宏观情绪转弱、下游出口受阻和需求预期下滑等压制，虽然受与合成橡胶价差走缩提振，但整体承压震荡。随时间推移导致顺丁橡胶供应日渐缩紧，天然橡胶与合成橡胶走势延续大幅分化。 展望二季度，天然橡胶进入低产季，年中天气扰动预期，成本支撑相对稳固。但目前价格对于割胶积极性影响中性，国内外产区物候条件尚好，仍需关注季节性上量压力。地缘局势对宏观影响仍存在不确定性，地区出口阻碍和海运成本抬升，带来橡胶整体需求压制。而海外制造业复苏可能受阻，国内下游制造业相对更具韧性，轮胎与终端出口预期向好，但天胶进口同样受汇率偏强和“零关税”驱动，带来“供增需稳”预期，此外下游此前抢出口对于后续出口存在一定程度透支，一季度内需备库尾声，依赖终端消费需求兑现，故天然橡胶或延续承压震荡。而顺丁橡胶走势在局势未解前仍将跟随成本端走势，上游原料紧张和中游降负减产，海外装置利润压力更甚，亚洲供应缺口随时间积累。目前主流供价锚定原料与加工成本，定价权进一步集中，叠加资金情绪，短期顺丁橡胶难言见顶，或延续脉冲上涨与获利回吐的反复宽幅波动。且合成橡胶与天然橡胶将延续相对独立行情，“反向替代”在短期内受限，价差回归存在较高不确定性。 【策略展望】 RU长期产能受限，成本与仓单逻辑带来支撑，但短期开割带来供应上量预期，季节性走势延续承压震荡为主，叠加地缘局势对需求端存在潜在利空。NR扩大交割品范围且可能包含零关税胶种，分散定价锚点与产区供应端风险，海外产区进入低产季，成本支撑加强，而非洲等新兴产区实际增产存在不确定性，目前库存压力仍存，下游成本走高和宏观预期带来压制，NR和深色胶且波动受限，故偏中性看待。故天然橡胶长期逢低布多，但中期走势承压，短期参考近期震荡区间，考虑宽跨策略。年内RU主力合约价格波动区间参考 (15000,17500)，NR主力合约参考区间为(12000,14200)，但区间下沿面临地缘局势带来的衰退风险，局势逆转则可能在下半年随宏观预期走高。 合成橡胶跟随局势走势波动，原料短缺问题逐步传导至中游，关注局势变化和后续下游和终端传导进度。目前丁二烯供应短缺支撑和资金情绪驱动下，合成橡胶偏多看待，或延续偏强宽幅震荡，风险和操作难度加大。中期来看顺丁橡胶上下空间宽阔，局势大幅变化下价格区间参考（13000，22000）；短期顺丁橡胶价格重心参照丁二烯均价走势，但局势易变，观望或轻仓为主。波动率回落时可考虑双买参与；低位多头逢高适当锁定利润或构建保护期权，库存管理亦然。 套利方面，天然橡胶与合成橡胶在地缘危机解除后必然回归初始区间，但目前套利入场缺乏安全边际，虽然当下局势略有缓和机会，但不确定性仍高，战争持续时间过长则可能加剧双胶分化走势，虽也存在短期局势逆转风险，故RU-BR组合的操作逻辑与实质风险与单边BR接近，建议观望为主，或极轻仓分步布局。目前国内产区进展良好，海外低产季，宏观预期计价有所回吐，现实逻辑增强，故RU5-9反套持有，RU-NR价差做缩持有。BR4-5正套与5-6反套择机参与。 【风险提示】 地缘局势升温或缓解、宏观预期变化、天气扰动（厄尔尼诺加强、极端天气）、国内需求或出口不及预期、国际贸易壁垒（关税、“双反”政策等）、技术性贸易壁垒（EUDR、CBMA等）、收储政策等 第二章行情回顾 2.1第一阶段（年初-2月底）：成本支撑、需求韧性和宏观情绪的三重提振 2026年1-2月份国内天然橡胶产区和海外高纬度产区逐步停割，上游加工厂抢收原料推动胶水与杯胶价格逐步上抬，对天然橡胶整体估值形成稳固支撑。此外，天胶传统产区产量维持下滑趋势，新兴产胶国增量趋减，泰国南部因去年洪涝和树龄老化存减产情况，1-2月国内天胶进口同环比均下降，国内累库压力边际缓解。 国内补贴政策延续，置换需求增长稳定；欧盟双反延期，下游制品抢出口驱动仍存，春节假期轮胎厂开工受海外订单支撑，假期同比小幅缩短，国内整体需求预期向好。美联储降息周期与国内“十五五”规划开篇之年，宏观情绪偏暖情绪推动橡胶整体估值重心上抬，虽在春节前资金避险撤退带来回落，但假期海外原料趋紧和现货价格走强，年后期货盘面看涨情绪集中，沪胶站上17000关口。 在去年四季度后，海外裂解产能出清的大趋势下，海外丁二烯供应趋紧且价格回升，东北亚出口驱动加强。而国内丁二烯装置与下游合成材料装置投产的规模与节奏存在结构性错配预期，丁二烯供需格局逐步修复，且1月丁二烯抽提检修增多，原料端对顺丁橡胶的支撑逐渐加强。顺丁橡胶利润倒挂下仍维持高开工，而1月下游制品产销与出口偏旺，且海外轮胎产能释放带动国内顺丁橡胶出口增多，顺丁橡胶社会库存维持平稳。在天然橡胶走强和宏观情绪共振影响下，合成橡胶同步上涨。尤其1月底港口库存大幅下滑之际，丁二烯出口韩国消息点燃看多情绪，BR期货合约大涨至与NR同价。 随后合计约60万吨/年产能的丁二烯装置检修先后结束，叠加丁二烯利润扩大带动氧化加氢装置开车，丁二烯整体开工与产量回升，顺丁橡胶期货在13000左右横盘震荡。年后顺丁橡胶随市上涨，但受累于合成橡胶的大幅累库与下游采购的低积极性。 2.2第二阶段（3月至今）：美伊局势重构宏观预期，供应差异驱动橡胶分化走势 2月底美伊局势爆发，中东局势动荡，霍尔木兹海峡遭封锁，波斯湾油气对外供应几乎中断。随着时间推移，局势愈发复杂，波斯湾能源库容满库被迫停产，国际原油、天然气等能源价格持续攀升，海运与保险费用暴涨；同时，各方对地区能源生产设施的袭击与报复反击进一步加强能源供应担忧。 石脑油供应趋紧，海外乙烯裂解装置降幅运行，丁二烯价格大幅上涨，且国内对外出口窗口扩大，成本端支撑加强，顺丁橡胶装置因亏损降幅运行，供应趋紧抵消库存压力，合成橡胶随之走强，主流供价方式开始以原料加加工费制定，顺丁橡胶期现价格最高突破18000元/吨。而后局势胶着，多空消息反复扰动，盘面价格大幅震荡。 天然橡胶整体库存高位，下游原料成本持续上涨，节后需求恢复缓慢且采购意愿偏低，虽然1-2月份进口有所减少，但库存去化略不及预期。国内两会召开之际与美国关税裁定利多宏观情绪，而伊朗局势推动合成橡胶大涨，需求替代效应也对天然橡胶价格形成一定提振，虽实际影响有限。但随着战争持续，能源成本攀升加剧通胀压力，各国央行降息预期落空；地区局势恶化进一步带来了全球经济“滞胀”的担忧，贵金属、有色金属等工业品以及全球风险资产承压回落。“总需求”下修的同时，国内橡胶制品出口波斯湾各国通道受阻，部分订单受到影响，对橡胶整体需求形成利空。全球天然橡胶进入低产季，原料成本对天胶价格形成支撑，但国内产区物候良好带来提前开割且海外天气较为正常，供应偏紧有所缓解。在原料支撑与宏观情绪转弱下，天然橡胶宽幅震荡，与合成橡胶走势分化，RU期货主力冲高17600后下探16000，5-9价差转为反套走势，深浅价差回缩。 第三章核心关注点 3.1关注天胶开割进程与原料供应预期 我们认为长期来看传统产胶国逐步进入减产周期已成难改趋势，且新兴产胶国的供应增量趋势或难完全弥补前者的衰退，因此中长期天然橡胶价格重心将随着供需格局变化而缓慢抬高。但短期供应弹性仍存，产量增长未完全达峰，供应季节性趋势与上量预期仍将影响阶段走势。 今年年初天气条件良好，国内物候进展顺利，云南和海南近期逐步试割，较往年提前1-2周。且目前胶树情况较好，近期产区降雨改善前期干旱情况，有利于近期大范围开割。而泰国南部、越南、印尼以及科特迪瓦产区虽然整体前期雨水同比偏少，但目前物候条件正常，后续气温回升之际，若无干旱问题则有望顺利开割。结合中期气象预警来看，今年6月份有较高概率出现厄尔尼诺现象，或在7-8月份左右进一步加强，容易导致东南亚产区高温少雨。目前原料价格持续高位，天气轻度偏干叠加合适的割胶利润，有利于原料季节性上量。且泰国南部和印尼等低纬度产区极度干旱的概率较低，若天气正常，则年内仍存在季节性供应压力；但若年中干旱问题持续影响偏高纬度产区，则有减产风险，后续仍需持续关注。 3.2宏观预期发生转变，商品估值格局重构 伊朗局势爆发以前，美联储以及全球主要央行处于偏宽松政策周期，市场押注美联储年内仍有2次降息可能，流动性偏宽松预期下整体资产表现为：美元走弱提振商品估值、贵金属一骑绝尘、有色金属受新能源和AI产业发展驱动，而橡胶兼具金融属性与工业属性，基本面不弱的情况下亦受提振。此外今年年初海外制造业呈现复苏迹象，欧洲轮胎厂补库需求增多，日韩汽车产销与出口表现稳定，制造业PMI数据多高于荣枯线水平。有望带动海外橡胶需求同比增长，分流主产国天胶出口并带动国内合成橡胶出口。这也在1-2月的贸易数据中有所体现。叠加国内“十五五”规划带来政策利好预期，天然橡胶与合成橡胶价格在战前也同步走高。 但随着地区局势爆发至今1个月，霍尔木兹海峡持续中断，全球能源供应趋于短缺，欧洲与亚洲等地区对中东油气依赖度极高，能源成本上涨带来的输入性通胀首当其冲，全球央行降息预期接连落空，整体宏观预期和情绪发生逆转，避险情绪叠加加息预期，美元走强压制商品估值，而资金撤离风险资产和成长性行业进一步压制有色金属与非化工工业品，海外制造业复苏预期转弱，橡胶基本面和资金情绪随之受累。 3.3局势驱动橡胶走势分化，海外需求复苏受阻加深影响 地区局势对橡胶的影响具有两面性，而随着局势延续，时间因素也将从宏观需求、原料与成本差异、各国产业韧性差异等多个方面，推动橡胶走势进一步分化。 从短期影响路径来看。顺丁橡胶主要原料为丁二烯，其主要依赖石脑油裂解后C4馏分进一步通过抽提得到。原油成本推动石脑油与丁二烯价格大幅走高，海内外乙烯裂解装置存在降负预期，尤其是日韩对中东原料高度依赖，加剧了丁二烯进口资源紧缺格局。在原料趋紧和成本推动下，顺丁橡胶持续上涨。而天然橡胶原料端几乎不受局势影响，但橡胶整体的需求端除了由于中东地区订单受阻的影响，还受宏观情绪转弱、总需求减少和避险情绪共同压制，天然橡胶价格承压震荡，因此两者走势大幅分化。 据海关数据统计，2025年我国对中东波斯湾沿岸8国出口全钢胎和半钢胎分别为69.5万吨和33.1万吨，占我国总出口量的14.3%与10.3%，折算为对天然橡胶和顺丁橡胶的年度消耗量为29.3万吨和24.0万吨，或换算为每月2.4万吨和2.0万吨。因此轮胎对该地区各国出口持续中断对橡胶整体需求有较大的负面影响，且存在一定的滞后性。不过，中长期中东需求并非归零，目前船期较多推迟，但未来部分可通过绕行或转口贸易实现出口，且战后恢复将带来较高的需求弹性，年度减量有限，当然整体成本有所上涨。 若局势长期持续，则对供需格局带来进一步影响。东南亚、东北亚能源紧缺、原料生产成本走高，导致制造业利润承压，下游轮胎等制品需求承压；但国内能源问题与制造业韧性较强，天胶需求更为稳定，在价格偏高的情况下，海外产区对中国出口或进一步增加（被动），这与此前的海外制造业复苏预期截然相反。 其次，日韩石脑油短缺，丁二烯供应缩紧，出口窗口打开，顺丁橡胶成本支撑加强；且海外顺丁橡胶成本同步上涨，且韩国顺丁成本上涨幅度或更大，总需求虽承压，国内丁二烯以及顺丁橡胶出口日韩以及东南亚的窗口或维持。此外，能源短缺问题随着时间推移