南华期货棉花2026年二季度展望：供应变数加大，消费韧性支撑20260329

——供应变数加⼤，消费韧性⽀撑 陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章观点概要 观点：一季度国内外棉花市场呈现显著分化格局，郑棉在本年度快速去库及下年度面积调减预期下站上万五平台，但受内外价差走强牵制，而美棉在关税影响及巴西棉出口竞争下签约进度持续偏慢，价格偏弱运行，而后随着美国对外贸易关系缓和，美棉出口数据好转，且新年度产量同样存缩减预期，价格重心大幅抬升。展望二季度，国内在扩大内需政策持续显效下，终端纺服消费有望保持平稳增长，但需关注下游订单承接节奏及纱厂利润修复情况，而外销市场补库需求逐步释放，我国纺服出口有望维持同比增长态势，但需持续关注中美贸易磋商进展。在美棉出口改善及全球供应收紧的预期下，美棉重心有望抬升，郑棉受内外价差的压制或将有所弱化，在国内棉花维持高速去库的背景下，棉价仍具备上行基础，但国内配额的增发一定程度上将缓解供给紧张问题，且新疆植棉面积调减预期虽强但实际减幅或相对有限，叠加中东地区地缘冲突持续导致原油价格波动扩大、美国降息预期逆转带来的宏观风险加大，棉价上方空间或随之缩窄，需警惕国内抛储以及外围宏观与贸易环境变化带来的政策风险。 预测区间：郑棉或在14500-16500元/吨附近运行 风险提示：全球宏观环境、中美贸易政策变化、全球新季种植情况 第二章行情回顾 2026年一季度，郑棉和美棉价格走势呈现出明显的分化。郑棉在年初受新疆棉花种植面积调减政策预期、下游纺织企业节前刚需补库以及宏观情绪向好的多重因素驱动下一度上破万五关口，但由于下游纺纱利润受到挤压，节前成品去库放缓，且内外价差显著走强，郑棉主力在14500-15000元/吨的区间内维持高位震荡。进入3月，美伊地缘冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻引发国际原油价格大幅飙升，一方面推高了化肥等农资成本及柴油、海运运费，另一方面带动化纤等替代品价格上涨，使得棉花的性价比优势逐步凸显，为郑棉提供了成本端支撑，叠加“金三”旺季需求表现良好，郑棉下方支撑明显。 相比之下，美棉价格走势一季度整体偏弱，在关税及巴西棉出口竞争的影响下签约进度持续偏慢，叠加其未点价合约居高不下，棉价维持低位徘徊，一度下探至61美分/磅附近，2月在美国对外贸易向好下出口数据有所好转，中国棉花进口配额增发落地进一步提振了市场对美棉的出口需求预期，美棉价格重心随之大幅抬升，郑棉也在美棉带动及自身强劲消费下站上15500元/吨附近的平台，内外棉价差缩窄，但美伊冲突推高美元指数，原油价格的迅速上涨全面推升通胀，迫使美联储推迟降息，市场担忧美国经济陷入滞胀困境，美棉价格仍有承压。 第三章核心关注要点 3.1新季政策尚未出台，面积调减预期强烈 自2017年起，棉花目标价格补贴政策以三年为一个周期进行滚动调整，其中2023至2025年明确规定对新疆棉花按510万吨的固定产量予以补贴。然而，2025年新疆棉花实际产量已显著超出这一上限，截至2026年3月12日，2025/26年度全国棉花累计公证检验量已达752.32万吨，同比增加79.78万吨。当前，2026年新一轮补贴政策尚未出台，但在粮食保供方针和水资源约束下，新疆棉面积缩减的预期较为明确，各地也已接收到相关的面积管控要求，如新开荒地不得用于种植棉花等，但面积压减目标或分步推进，且棉花种植收益对农户仍具较强吸引力，实际调减幅度或低于政策预期，据BCO3月初发布的调查结果显示，2026年全国棉花意向种植面积为4624.9万亩，同比减少2.2%，其中新疆意向面积为4275万亩，同比减少1.9%。总体来看，新年度新疆植棉面积虽有下调趋势，但幅度或相对有限，后续还需关注政府实际执行力度。 3.2内外价差高企，配额增发落地 2026年1-2月，中国累计进口棉花38万吨，同比增加11万吨，累计进口棉纱29万吨，同比增加8万吨，棉花与棉纱进口量均显著增加，主要源于年初国家发改委发放了89.4万吨的1%关税进口配额，且内外棉价差持续处于高位，进口纱价格优势显现。3月16日，在内外价差进一步走强下，国家发改委发布公告，棉花进口配额增发政策落地，2026年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为30万吨，实行凭合同申领的方式发放，由于贸易形式受到限定，增发配额主要为出口企业所用，对国内市场冲击影响有限。二季度，虽在配额增发后内外价差有所缩窄，但仍居历史高位，进口棉及进口纱价格优势仍存，预计棉花棉纱进口量或较去年仍有增加，但美国对全球关税政策不确定性仍较高，还需关注后续贸易政策变化情况。 3.3需求表现强劲，关注宏观政策调整 2026年1-2月，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为2831亿元，同比增长10.4%，显著跑赢社零整体增速。一季度在棉价反弹下，国内纱厂即期利润受到挤压，但企业在对未来的强预期下对原料保持逢低补库，纱线整体库存压力不大，而坯布端库存相对偏高，但节后纱布厂高负荷运行，成品快速去库，整体消费表现较为强劲，印证了“金三”旺季的成色。今年两会明确将扩大内需列为首要任务，国家安排了2500亿元超长期特别国债资金以继续支持消费品以旧换新，并新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息等方式降低消费成本，同时财政政策更加注重“投资于人”，从根本上减少预防性储蓄，让居民“敢花钱”。在这些存量政策的持续显效与增量政策的靠前发力下，二季度国内终端纺服消费有望保持平稳增长，下游工厂的订单承接节奏和纱厂利润修复情况将成为市场关注焦点。 2026年1-2月，我国纺织品服装出口额累计504.46亿美元，同比增加17.65%，自去年十月底，美国取消10%的芬太尼关税，对中国的加征关税降至20%，而后今年二月美国最高法院驳回特朗普的全球关税，特朗普在目前已征收的常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%的关税，在美国对外贸易关系缓和下，有利于我国纺织品服装的出口。同时，自去年开始，在高额关税影响下，美国纺服进口量维持低位，2025年美国棉制品进口量累计168.85亿平方米，同比减少1.67%，且美国下游纺织品服装的消费并未因关税政策而受到强烈打击，据统计，2025年美国服装及配饰零售额累计3190.66亿美元，同比增加5.53%，服装及面料批发销售额累计1666.18亿美元，同比增加4.77%，因此美国纺服库销比整体处于下滑态势，补库需求逐步释放，二季度国内纺服出口有望维持同比增长态势，但美国对外贸易政策不确定性仍较高，还需关注后续关税调整情况。 3.4美棉出口需求好转，新季种植仍具挑战 据美国农业部统计，截至2026年3月12日，美国累计净签约出口25/26年度棉花218.9万吨，达到年度预期出口量的83.77%，累计装运棉花125.4万吨，装运率57.29%，其中中国累计签约进口25/26年度美棉10.7万吨，占美棉已签约量的4.87％。受中美关税影响，中国对美棉的出口签约量显著下滑，自预售起25/26年度美棉出口进度持续偏慢，但今年一季度，美棉出口有所改善，主要得益于美国与其他国家签署了贸易协议，如印度承诺在未来五年内采购超过5000亿美元的美国能源、信息和通信技术、农业、煤炭及其他产品，越南承诺在2025-2028年采购30亿美元的美国大豆、玉米、小麦等农产品，孟加拉承诺采购约35亿美元的美国农产品，其中某些使用美国原材料生产的纺织品和服装享受免税待遇。二季度，在巴西棉出口节奏季节性放缓下，各纺织国家采购需求或进一步转向美棉，且中国增发了30万吨的棉花进口配额，对美棉的签约需求有望边际改善。 suorce：USDA,南华研究 二季度，北半球新季种植即将开启，当前美国棉粮比价显著偏低，或影响农户的植棉积极性，美国农业部展望论坛预测26/27年度美棉种植面积同比增加1.3%至5706万亩，为2015年以来的次低水平，同时，近期美棉主产区旱情仍较为严峻，美国农业部预计新年度美棉弃耕率或再度回升至18.8%，整体产量暂估296万吨，同比减少2.3%。当前新季种植尚未落地，全球气象预计将从拉尼娜转向中性模式，但若棉粮比价在播种期前尚未修复，且产区未能迎来及时的降雨，美棉新年度确存减产风险。 3.5全球新季产量成关键 据美国农业部3月全球棉花供需报告显示，预期25/26年度全球棉花总产为2634.3万吨，同比增加53.3万吨，其中中国与巴西产量大幅提升，美国、澳大利亚、土耳其产量有所下滑。需求方面，美国农业部预计全球棉花消费量为2581.7万吨，同比减少7.9万吨，其中预计中国消费量逐年提升，而东南亚国家略有下降。基于此，美国农业部预计全球棉花期末库存为1663.1万吨，同比增加57.3万吨，库存消费比小幅上升至64%。但与此同时，巴西新年度植棉工作已完成，在棉粮比价及拉尼娜天气的影响下，巴西国家商品供应公司最新预测26/27年度巴西植棉面积同比减少3.5%，单产同比下降3.6%，总产同比减少28.1万吨至379.5万吨，澳大利亚棉花将陆续进入收获阶段，据澳大利亚农业与资源经济科学局数据显示，澳大利亚植棉面积预期在45.5万公顷，同比减少12%，受水资源供应减少及棉区降水分布不均影响，单产预期同比下降约6%，总产预期在100万吨，同比减少17%，市场对中国与美国两大主产地产量也均存减产预期，美国农业部展望论坛预测26/27年度全球棉花产量或下降至2526万吨，库消比降至59.3%。同时，近期中东地区地缘冲突持续，霍尔木兹海峡航运受阻，全球化肥供应链受到严重冲击，北半球正值春耕播种关键期，棉花种植成本将随之抬升，其中对于印度、巴基斯坦、土耳其等依赖海湾地区化肥进口的主要产棉国，化肥供应紧张与价格上涨还将直接影响农户的种植意愿及单产水平。因此，未来全球棉花供应格局或逐步收紧，为棉花市场提供长期支撑。 第四章估值反馈及供需展望 一季度国内外棉花市场呈现显著分化格局，郑棉在本年度快速去库及下年度面积调减预期下站上万五平台，但受内外价差走强牵制，而美棉在关税影响及巴西棉出口竞争下签约进度持续偏慢，价格偏弱运行，而后随着美国对外贸易关系缓和，美棉出口数据好转，且新年度产量同样存缩减预期，价格重心大幅抬升。展望二季度，国内在扩大内需政策持续显效下，终端纺服消费有望保持平稳增长，但需关注下游订单承接节奏及纱厂利润修复情况，而外销市场补库需求逐步释放，我国纺服出口有望维持同比增长态势，但需持续关注中美贸易磋商进展。在美棉出口改善及全球供应收紧的预期下，美棉重心有望抬升，郑棉受内外价差的压制 或将有所弱化，在国内棉花维持高速去库的背景下，棉价仍具备上行基础，但国内配额的增发一定程度上将缓解供给紧张问题，且新疆植棉面积调减预期虽强但实际减幅或相对有限，叠加中东地区地缘冲突持续导致原油价格波动扩大、美国降息预期逆转带来的宏观风险加大，棉价上方空间或随之缩窄，需警惕国内抛储以及外围宏观与贸易环境变化带来的政策风险。