核心观点与市场展望
观点总结
2026年一季度国际原油价格受美伊冲突影响，呈现“前期温和蓄势，中期缓涨拉锯，后期极端暴涨”的走势。二季度需重点关注以下方面：
- 地缘风险与供应安全：霍尔木兹海峡持续关闭导致供应缺口，地缘局势或呈现低烈度僵持、边际缓和或冲突升级三种情景。当前市场主线为低烈度僵持，Brent价格预计在80-120美元/桶区间震荡；缓和路径下，Brent价格或回落至70-90美元/桶；冲突升级则可能推动Brent突破120美元/桶。
- 供应补充缓冲：替代品种库存及储备库存消耗提供短期缓冲。OPEC+增产受限，美国产量温和上升空间有限，南美国家产量增量也较为有限。
- 需求回落风险：炼厂因原料成本上升和供应短缺被动降负，高油价或导致终端需求萎缩。
- 宏观与货币政策：市场定价滞胀预期，美联储年内降息次数或减少，首次降息时点可能推迟至9月或更晚。
价格区间预测
- 低烈度僵持：Brent 80-120美元/桶，月间呈强Back结构。
- 部分缓和：Brent 70-90美元/桶，月间Back结构收敛但仍维持近端升水。
- 冲突升级：Brent短期冲高，可能突破120美元/桶，月间呈现极端Back结构。
风险提示
地缘冲突发展趋势、宏观政策调整。
行情回顾
2026年一季度，美伊冲突推动油价大幅上涨：
- 低位震荡期（12月下旬-1月）：伊朗内乱引发供应中断预期，Brent重心升至60美元以上。
- 谈判拉锯期（2月初-2.27）：美伊谈判反复，Brent上涨至70美元。
- 冲突爆发期（2.28至今）：美以空袭伊朗，霍尔木兹海峡关闭，Brent一度涨至120美元。
核心关注要点
3.1 地缘风险与供应安全
- 三种情景：
- 低烈度僵持：海峡持续关闭，供应缺口持续，Brent 80-120美元/桶。
- 部分缓和：海峡缓慢恢复，供应紧张缓解，Brent 70-90美元/桶。
- 冲突升级：设施受损，供应剧烈收紧，Brent突破120美元/桶。
- 供应补充：
- OPEC+增产受限，美国温和增产空间有限，南美国家增量有限。
- 俄罗斯库存减少，出口增量有限；SPR投放对亚洲市场填补效果有限。
3.2 供应短缺与需求回落
- 炼厂端：季节性检修叠加高价原料压力，开工率下滑。
- 终端消费：高油价压制交通、航空、工业需求。
3.3 宏观与货币政策
- 滞胀预期：能源价格上涨推高通胀，经济增长受拖累。
- 美联储政策：市场预期年内降息1次，首次降息时点可能推迟至9月或更晚。
估值反馈及供需展望
4.1 估值反馈
- 月间价差：
- Brent月间维持Back结构，WTI及SC偏弱。
- 三种情景下，Brent月间结构变化：僵持时维持高位Back，缓和时收敛但仍升水，冲突升级时极端Back。
- WTI受中东冲击较弱，SC结构偏平坦。
- 区域价差：
- Brent-WTI、SC-Brent、BDSS受冲突进展影响。
- 僵持时Brent-WTI走阔，SC-Brent走扩，BDSS维持迪拜升水Brent。
- 缓和时价差收敛。
- 冲突升级时Brent-WTI极端走阔，SC-Brent走缩，BDSS深度倒挂。
4.2 供需展望
- 供需平衡：
- EIA预计2026年全球产需盈余1.83万桶/日，Q2最为紧张。
- 二季度供应温和增长，主要来自美国、俄罗斯、巴西等国。
- 需求端短期防御性降负，冲突延续或导致炼厂需求走弱。
- 库存：
- 俄油库存下滑，伊朗油库存开始下降，欧洲库存同比偏低。
- 中东库存攀升，倒逼减产；海峡封锁加剧恢复难度。
