南华期货2026年玻璃纯碱二季度展望：上下空间难打开？继续等待契机20260330

——上下空间难打开？继续等待契机 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月27日 第一章主要观点 ∗玻璃 【核心观点】2026年一季度玻璃供应继续下滑约4.7%，表需同比下滑相当，整体格局维持供需双弱。展望二季度，玻璃产线冷修和点火或更依赖价格，核心还是在需求。如果预期交易价格上涨（无论是成本逻辑还是供应收缩逻辑），产业链利润迅速回归后厂家点火和复产预期也会回升，市场会重新面临过剩问题，盘面资金在这种情况下也无法给玻璃更多的利润弹性，远月一旦升水到不合理的价格，也会被需求的现实打回去。 （除非需求端破局，但暂时看不到太多）。二季度需要更关注上中游的去库情况，中游作为“蓄水池”承担了一部分压力，弹性已经非常有限；目前浮法玻璃日熔已经下滑至绝对低位，旺季下的库存状态或决定玻璃产业链是否需要进一步去产能。当前玻璃产业格局下，单纯依靠供应端的冷修预期或者成本驱动，很难真正大幅拉动价格上涨，更需要宏观情绪以及期现共振的配合。 【策略展望】价格区间判断（1000，1300） 【风险提示】1、预期外减产；2、宏观需求侧政策；3、成本端扰动 【核心观点】纯碱市场反复交易过剩的事实和预期，但节奏一直没有那么顺利，原因在于过剩的预期似乎并未在显性库存中完全体现，产业矛盾也并未积累到可以去突破下边际成本线。因此每次趋势性的行情都需要一个新因素去打破，比如过高的估值、成本的坍塌或快速累库。一季度纯碱新产能投产基本落实，产能和产量基数再次上移，刚需推导的过剩继续维持。静态上我们认为纯碱高供应预期不变，日产或维持在11-12万吨之间，检修较少的情况下日产或接近12万吨。需求的角度，浮法玻璃和光伏玻璃拖累重碱刚需；轻碱方面，碳酸锂和氧化铝产量高位，轻碱表需亮眼。出口上，和预期一致，继续缓解国内过剩压力，但增量已经非常有限。展望二季度，需求端目前很难给出驱动；供应端，存量产能继续释放产量，在产能尚未退出的情况下，我们维持对供应高位的判断，阶段性投机需求也必然存在，但整体上仍不足以扭转过剩的局面。此外，不确定性在于，当前政策环境下不排除会有产业政策（即使没有实质落地，阶段性预期也可能形成扰动）限制纯碱产能从而扭转平衡预期。其次，成本端也或有抬升的预期或分歧，来自煤价和原盐。 【策略展望】价格区间判断（1000，1400） 【风险提示】1、政策性去产能；2、成本抬升超预期 第二章玻璃纯碱2026年一季度行情回顾 2.1玻璃2026年一季度行情回顾 2026年一季度，玻璃以震荡为主，震荡区间在1000-1200元/吨。整体行情没有明显趋势，成本下边际为支撑。虽然一季度供应再次出现明显下滑，但需求同样疲弱，供需双弱格局下，没有主导的交易逻辑，行情在预期和现实之间阶段性切换。预期是政策展望+成本抬升，现实是高库存+弱需求。因此，玻璃的弱势归因于现实需求的疲软（即使供应收缩），出现强势行情则需要依赖于宏观预期+期现正反馈，两者缺一不可。 2.2纯碱2026年一季度行情回顾 2026年一季度，纯碱供需过剩仍是市场的共识，价格重心保持在1100-1300元/吨左右。虽然纯碱产量维持高位，但显性的累库幅度不及预期，价格重心较去年四季度有所提升，叠加地缘问题下成本抬升预期有所强化。从一季度走势能看出来，纯碱上方压力还是比较明显的，基于它自身基本面高产量和高库存的压制，因此在宏观事件以及市场情绪来袭时，整体表现出来的向上弹性远不如其他品种。至于下方空间，目前的产业矛盾似乎也尚未积累到可以突破下边际成本线。 图：2026年一季度纯碱行情回顾 第三章玻璃纯碱核心关注点 3.1玻璃核心关注点 1、中游库存的去化情况 一季度浮法玻璃中游库存仍在历史高位，沙河湖北均是如此。按照过去经验，盘面上涨的动力之一是期现共振，但如果中游相对饱和，价格上行的弹性会受限。其次，中游高库存是市场一直担心的风险点，尤其在临近交割时，如果盘面下行，现货压力是非常巨大的，终端短期恐难消化。因此，二季度，需要继续关注中游库存的消化情况。我们看到中游近两年其实多次扩容，即使在库存高位的情况下，未来阶段性的投机行为也必然会存在的，只是持续性会比较弱。 2、成本抬升预期的兑现 沙河燃煤线改造基本完成，仅剩鑫利三线（700吨/日），同时一季度沙河也点了两条新线（合计1900日熔）。二季度更需要关注新线点火的节奏和预期（如河北金宏阳二线1800吨/日、宁夏金晶600吨/日）。其次，2026年湖北石油焦产线也有改气的政策压力（时间节奏尚不明确）。除了政策压力外，本身煤、石油焦以及天然气等能源价格受到海外地缘问题或季节性因素有一定上行趋势，因此虽然无法准确预估成本向上的空间，但整体上二季度玻璃成本确有抬升的预期。当前，燃煤线和石油焦产线的现金成本分别在970元/吨和1060元/吨附近；按照3.15元/立方天然气（公开价，每家或有不同）价格算，天然气产线的现金成本在1290元/吨。（如果计算完全成本，则在现金成本基础上+150）。 3、供需双弱格局能否在二季度打破 当前浮法玻璃日熔已经下滑到14.5-14.7万吨区间，历史绝对低位。一季度的日表需在13.8万吨，较去年同期下滑4.2%，属于符合需求下滑的中性预期。季节性看，二季度玻璃需求环比预计回升，上中游有去库的预期。二季度的核心还是在需求上，最直观的反馈就是去库的程度，这也决定了上游产能是否仍需要继续出清，至于出清的手段上，要么通过价格去完成，要么通过政策。目前供需双弱的情况下，玻璃价格的弹性就很难有想象空间。 4、05合约关注交割现实 随着湖北交割品的下滑，盘面定价的瞄从湖北转向沙河，从2026年供应节奏看，湖北产量有下滑的预期，部分产线有冷修预期（如湖北瀚煜700吨/日，亿钧3线900吨/日），主要来自环保要求以及成本压力；而另一端沙河，煤改气基本落地后具备点火的新产线较多，预计2026年沙河整体产量会处于一个回升状态。这样的逻辑下，现货低价洼地已经慢慢从湖北向沙河转移。进入4月后，市场交易逻辑或逐步转向交割现实和仓单情况。 3.2纯碱核心关注点 1、供应端是否会有“政策性故事” 静态来看，纯碱过剩一直是市场的共识，如果没有政策性去产能的话，则需要依靠市场主动，但这个过程会比较漫长。我们发现，近两年纯碱的暴力反弹基本以宏观驱动为核心，基本面的短期扰动（比如大厂检修预期）已无法给到纯碱如此大的向上弹性，因此，如果市场过剩继续，那么每次宏观情绪发酵后都是空配纯碱的机会。 但是，我们无法排除在当前政策环境里是否会出现政策性的供应故事（这种担忧肯定不止是纯碱，玻璃等其他工业品也是）；其次，如前所述，平衡过剩已被反复交易，如果出现预期外减量且程度可以达到扭转平衡，价格的弹性才能变得更有想象力，从已有信息看，暂时还看不到。 2、成本抬升的预期 无论是氨碱法还是联碱法，煤炭成本均占纯碱成本的35%-40%，所以我们发现，当煤炭价格出现异常波动时，往往纯碱的反应会比玻璃更直接。2026年煤炭价格的走势值得关注。其次，纯碱的主要原料——原盐，整体价格仍处于相对低位，按照每吨纯碱需要消耗1.5-1.6吨盐算，成本向上抬升的空间还是有的。因此2026年，除了煤价外，原盐的价格也需要重点跟踪和关注。此外，从成本对价格的影响看，或仅限于是底部支撑，对于纯碱价格来说难以形成独立的向上驱动。 第四章玻璃估值反馈与供需展望 4.1玻璃供应：冷修预期能否继续兑现 截止到2026年一季度，浮法玻璃日熔处于14.5万吨下方。2026年一季度浮法玻璃产量较2025年一季度同比下滑4.7%，平均日熔14.9万吨。点火和冷修节奏看，明显低价状态下冷修更快。一季度，点火3条，合计产能2500吨/日，冷修12条，合计产能8270吨/日。 至于二季度，点火和冷修预期依旧并存。复盘看，我们认为玻璃价格已经处于一个相对低估值的状态（边际产能亏损，低成本产能微利），但玻璃厂家冷修和点火行为还是处在一个比较“短线”的视角里，也就是说一旦价格因宏观预期或成本预期而走高，玻璃厂的点火意愿就会迅速回升（或者冷修进度条就会变慢），从去年三四季度里可以明显看出来。我们认为，2026年二季度上述情况依旧会再次出现，最终还是需要看价格去决定玻璃厂冷修和点火的节奏。这是从厂家行为以及产业链估值利润的维度去预期2026年二季度玻璃的产量，另一维度则需要考虑政策以及环保。 2026年供应端的既定“故事”里有沙河和湖北。从去年四季度到今年一季度，沙河地区煤改气基本落地（仅剩个别产线），二季度对沙河更关心的是点火的节奏。至于湖北，众所周知，湖北浮法玻璃生产线以石油焦燃料为主，2025年三季度湖北省印发了《绿色建材产业提升三年行动方案（2025—2027年）》，强调建材行业向绿色化转型，同时回溯2024年湖北省生态环境厅印发的《湖北省玻璃行业大气环境综合整治实施方案》里表示，要对以石油焦、煤制气等为主要燃料的玻璃熔窑，加快推进天然气、电等清洁能源替代，2026年底前平板玻璃企业要基本完成天然气、电气化能源改造。因此2026年大概率是要推进的这一政策的，性质和沙河煤改气类似，但具体节奏还是走一步看一步。这一过程中需要关注的，一是直接改气还是冷修再改气，对产量和仓单的影响是不一样的；二是天然气问题，部分市场调研反馈湖北本身天气不足，想要一次性完成改气可能有点困难。此外，技术上石油焦和天然气可以在一定程度进行混烧，那么成本的计算就会变得更为复杂点。从沙河湖北两大区域产量看，预计2026年沙河的产量将增加，而湖北则有收缩趋势，湖北能出的仓单也会减少。 我们也发现，即使一季度浮法玻璃冷修不断，产量历史低位，玻璃价格也只是处于一个区间震荡的状态，没有明显趋势，本质上，市场对于需求是有分歧和担忧的。供需双弱的格局一直难以被打破。 4.2玻璃估值：低估值下等待供应变化 利润看，天然气为燃料的浮法玻璃产线一直亏损状态，亏损幅度在150-250元/吨，不过不同区域天然气价格差距比较大，例如沙河天然气在2.7-3.2元/立方浮动，西南天然气2.1-2.4元/立方，华南华东则比较贵，在3.3-3.7元/立方（且天然气价格也有一定的季节性）。 以煤炭为燃料的浮法玻璃产线则仍处于盈亏线上方（目前现金成本预计在970元/吨左右），以石油焦为燃料的浮法玻璃产线处于盈亏边缘，主要在于一季度石油焦价格从1650附近上涨至2000元/吨附近，当前现金成本预计在1060元/吨左右。虽然不同厂家可能有不同的成本，市场上计算的成本也可能会差别，但大体上煤制气产线和石油焦产线的玻璃处于一个亏完全成本，但尚未亏现金成本的状态。 从燃料成本看，二季度煤、石油焦以及天然气均有一定的上行预期，因此产业链成本上移大概率会发生的。 估值角度，玻璃的困局在于，玻璃的低估值是弱需求弱现实决定的，即使预期交易价格上涨，产业链利润迅速回归后厂家点火和复产预期也会回升，脆弱的平衡又会重新面临过剩，从而使得盘面资金也无法给玻璃更多的利润弹性，远月一旦升水到不合理的价格，也会被需求的现实打回去。（除非需求端破局，但暂时看不到太多） 4.3玻璃需求：继续现实与预期的博弈 2026年1-2月地产数据保持偏弱，房屋新开工面积累计同比-23.1%，施工面积累计同比-11.7%，竣工面积累计同比-27.9%。房地产领域（包括新房/存量装修/家居家电装修）仍将继续制约浮法玻璃的需求。 根据隆众的产量和库存，并考虑中游库存的累积，2026年一季度浮法玻璃表需下滑4.2%。可以看到，玻璃的供需处于双弱的格局里，基本符合预期，因为在今年年初我们也预计，2026年玻璃的表需仍有进一步下滑的空间（主要从新开工数据领先竣工30-36个月左右的情况看）。 从终端需求上考虑，目前我们仍无法给到玻璃乐观的预期，可能还需要政策端的持续发力去破局或支撑（但暂时看不到）。中性预估看，我们预计2026年玻璃需求处于下滑通道，但速率较2025年会变慢，整体或下滑5%-6%，那么对应供需平衡