南华期货焦煤焦炭2026年二季度展望——外强内弱20260330

——外强内弱 周甫翰投资咨询资格证号：Z0020173交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月30日 第一章观点概要 【核心观点】考虑到近期海外能源市场剧烈波动可能对国内煤焦市场形成扰动，为保障能源供应安全及价格总体平稳，预计二季度国内执行限制煤矿开工及产量等行政调控手段的可能性较低，国内焦煤产量将维持高位。进口端，我们认为二季度焦煤进口将呈现结构性分化，总进口量或保持平稳。蒙古煤作为核心陆路来源，进口量有望继续提升；澳大利亚煤虽占比有限，但其作为海运煤定价基准的影响力依然显著；受中美关税壁垒影响，美国焦煤进口窗口预计持续关闭。焦炭方面，短期受益于化工品价格上涨带来的化产利润改善，综合焦化利润有所修复，预计焦炭开工率将维持小幅增长。但从更长的周期来看，黑色产业链整体利润仍处于收缩通道中。作为煤焦钢链条中话语权最低的环节，焦化行业议价能力偏弱，在终端需求趋弱、钢材利润承压的背景下，焦化利润将再度面临来自上游煤矿与下游钢厂的双重挤压，预计二季度末至三季度，行业或将迎来亏损驱动的开工率下行。从需求端看，焦化行业的利润修复面临双重制约。一方面，钢材出口监管趋严叠加中东局势动荡，短期出口增速承压；另一方面，国内房地产、基建等传统内需领域难有明显起色，终端需求整体承压。面对逐渐放缓的出口增速，黑色产业的破局仍需依赖内需提振，但受制于产业结构深度调整、房地产持续拖累、基建投资收益边际下滑等因素，年内传统领域需求增长空间有限。整体而言，今年煤焦市场呈现“外强内弱”格局。海外扰动虽频，但疲弱的终端需求从根本上压制了黑色产业链的利润修复空间，趋势性上涨行情难以展开。 【策略展望】焦煤主力合约震荡区间（900，1500），焦炭主力合约震荡区间（1350,2000） 【风险提示】行政调节手段不及预期、终端需求超预期恢复、海外市场衰退风险、海外能源危机超预期爆发 第二章行情回顾 回顾2026年一季度，煤焦主力合约整体呈现出宽幅震荡的格局。行情的核心驱动，围绕“海外驱动频繁拉涨”与“国内供需宽松持续施压”两条主线展开，节奏切换较为频繁。 向上驱动主要来自海外。一季度盘面几次明显的反弹行情，几乎都由外部因素点燃，包括印尼削减动力煤产量配额，印度和美国将炼焦煤列入“战略储备矿产资源”名录，昆士兰州暴雨导致部分矿山生产停滞，以及季末国际油价大幅上涨等海外驱动因素。这些海外宏观和产业层面的利多消息，屡次在煤焦市场情绪低迷时形成向上的强拉动。 回到国内基本面，煤焦自身的宽松结构始终压制着盘面的反弹空间。首先，焦煤供给端未见超预期收缩。国内煤矿生产节奏清晰，1月“开门红”积极放量，2月受春节影响季节性回落，3月则稳步复产，整体释放平稳。与此同时，进口端蒙煤通关持续高位运行，对国内供应形成有效补充。此外，煤焦需求端也表现疲软。下游钢厂利润承压，高炉复产进度偏慢，铁水回升不及预期，焦煤刚需增量未能兑现。 总体来看，一季度焦煤市场呈现典型的“外强内弱”特征——海外情绪推动上涨，国内现实拖累回落。每当利多情绪消化完毕，盘面逻辑便快速切换回“高供应、高进口、复产偏慢”的基本面现实。煤焦主力合约虽多次试图冲高，但在产业端缺乏实质性支撑的背景下，最终仍承压回落，形成区间宽幅震荡的整体走势。 第三章核心关注要点 3.1焦煤产量：采取产量调控手段的可能性较低 2025年，国内焦煤主产区经历了一轮较为严格的政策性限产。以内蒙古乌海为例，生态环境部于6月下旬公开通报当地大气污染防治问题突出，地方政府随即对煤矿复产执行了更为严格的审批制度。但民营煤矿多因坑口基础设施条件不足难以达到复产标准，导致当地肥煤供应日趋紧张。7月，国家层面“反内卷”及煤炭行业查超产政策密集落地，国家能源局在8个重点产煤省（区）部署生产核查工作，山西等地煤矿生产受到不同程度干扰。进入四季度，政策重心转向“能源保供”，煤炭供应稳步回升。在“先控后保”的节奏下，全年煤炭产量最终实现小幅增长。 作为典型的民生和战略性行业，煤炭生产受宏观与行业政策的影响更大。历史经验表明，焦煤矿山开工率的变动往往与政策周期直接挂钩，而非简单跟随矿山利润波动。例如，2021年的能耗双控及安全检查、2023年四季度的安监加码、2024年二季度的山西“三超”检查以及2025年三季度以来的超产核查，均对焦煤短期供给产生了显著扰动。环保、安监与超产核查等行政手段，是能够直接影响煤矿开工率、从而调控煤炭供给与价格的政策工具。鉴于保障能源安全与稳定市场价格预期的宏观目标具有长期性，预计到2026年，此类直接针对生产端的调控政策，仍将是导致国内煤炭供应出现阶段性紧张或宽松，进而扰动价格节奏的关键变量。 考虑到近期海外能源市场剧烈波动可能对国内煤焦市场形成潜在扰动，为保障能源供应安全及价格总体平稳，我们认为今年二季度采取限制煤矿开工及产量等行政调控手段的可能性较低。预计二季度焦煤周均产量有望维持在1030万吨左右，同比增长约2.8%。 3.2焦煤进口：量与价的“锚” 近年来，进口煤对我国焦煤供给结构的影响持续增强。2023年至今，中国年均进口炼焦煤超1亿吨，占总供应的比重高达20%。这意味着我国约五分之一的炼焦煤供给依赖于国际市场，进口已从过去的调剂补充，转变为稳定国内供需不可或缺的重要外部变量。 3.2.1蒙煤：规模扩张与区域渗透 近年来，蒙古国正加快推进对华煤炭出口的铁路基础设施建设。据蒙古国交通运输部消息，连接嘎顺苏海图-甘其毛都跨境铁路的基础设施计划在24个月内完成并投入使用。该项目的实施不仅能显著推动蒙古国煤炭出口量、运输物流能力和经济增长，还将为中蒙边境多个口岸实现铁路连通奠定基础，煤炭出口量有望从8300万吨增至1.65亿吨。随着运输瓶颈的突破，蒙煤在我国焦煤市场中的地位将进一步加强，其销售辐射范围也有望从当前的华北、西北及东北地区，进一步扩展至山东、江苏乃至南方主要焦钢厂所在区域。 3.2.2澳煤：边际定价效果显著 2020年末，中澳两国炼焦煤贸易中断，尽管我国于2023年3月正式解除了对澳煤的进口限制，但全球焦煤贸易格局已经重塑。目前，受内外价差长期倒挂等因素影响，澳煤进口窗口难以打开，澳煤占我国焦煤进口总量的比重已降至10%以下。尽管进口规模显著缩减，但澳煤价格指数凭借强大的市场影响力与广泛的报价参照基础，仍是影响海运炼焦煤进口的关键变量。特别是当国内煤价接近一线澳煤进口成本区间时，内外价差收窄将刺激进口窗口重新打开，进而引发市场对后续焦煤到港增量的担忧，并对国内期货及现货价格形成明显的上行压制。因此，澳煤价格指数可视为焦煤估值上方边界的重要参考。 综合来看，2026年二季度我国炼焦煤进口市场预计将呈现结构性增长。其中，蒙古煤作为核心陆路来源，进口量有望继续提升。澳大利亚煤虽占比有限，但其作为海运煤定价基准的影响力依然显著，将继续主导海煤到港价格与进口规模。受中美关税壁垒影响，美国炼焦煤的价格优势消失，预计进口窗口将持续关闭，缺失部分或将由性价比更优的加拿大煤替代。同时，在持续受到美欧贸易制裁的背景下，俄罗斯炼焦煤的出口格局已经重塑，对华炼焦煤出口规模预计保持增势。 3.3焦炭供应：盈利承压与结构重塑 近年来，受终端需求疲软影响，焦化行业盈利能力逐年下滑，产能过剩矛盾加剧。2021年，我国焦化企业年平均焦化利润约为195.29元/吨，焦炭产能利用率为83.96%；而2024年焦企年平均焦化利润仅为8.11元/吨，产能利用率下滑至77.01%。由此可见，我国焦化行业生态在过去几年明显恶化。2025年上半年，受益于焦煤端持续下跌让利，焦企盈利能力与产能利用率同比有所回升，但焦化行业整体仍面临严重的产能过剩格局。 对焦企类别进行细分可以发现，凭借稳定的内部需求和一体化渠道优势，近年来钢焦联营焦企的产能利用率显著高于独立焦企，这一运营效率优势直接表现为市场份额的扩张，钢厂焦化产能占比正逐年提升。展望未来，随着行业技术升级与产能整合持续推进，钢焦一体化模式或进一步占据行业主导地位，钢厂焦化产能占比有望继续抬升。 近期化工品价格持续走高，焦化厂化产利润显著改善，带动综合焦化利润修复，预计短期内焦炭开工率将小幅增长。但从更长的周期来看，黑色产业链整体利润仍处于收缩通道中。作为煤焦钢链条中话语权最低的环节，焦化行业议价能力偏弱，尤其在终端需求趋弱、钢材利润承压的背景下，焦化利润将再度面临来自上游煤矿与下游钢厂的双重挤压。因此，我们对中长期焦炭开工率持谨慎态度，预计二季度末至三季度，行业或将再度迎来亏损驱动的开工率下行。 3.4焦炭需求：钢材出口增速放缓，终端需求仍旧承压 近年来，我国钢材出口虽维持高增长，但本质是内需疲软背景下，以国内黑色产业链整体利润收缩为代价的“以价换量”。上游焦煤等原料价格承压，使中国钢材成为全球价格洼地，进而刺激了钢材海外需求。因此，尽管国内钢厂铁水生产规模稳定，但黑色系主要产品价格中枢下移，国内产业链总利润持续受到挤压。在此背景下，下游钢厂自身盈利微薄，难有充足利润向上游焦化环节转移。近两年即期焦化利润波动区间已收窄至（-100, 100）元/吨。每当利润触及区间上沿，便会受到来自下游钢厂和上游矿山的双重压力。这一现象深刻揭示了我国焦化行业在终端需求疲软与产能过剩双重约束下的现实困境。 展望2026年，焦化行业的利润修复仍面临双重制约。首先，钢材出口监管趋严，叠加中东局势动荡，短期钢材出口增速或将承压放缓。面对逐渐放缓的出口增速，国内黑色产业要想实现破局，必须依靠内需提振。然而，考虑到当前我国产业结构深度调整、房地产持续拖累、基建项目投资收益边际下滑等因素，传统黑色领域的内需在明年恐难有明显增长。整体来看，2026年煤焦终端需求仍将面临较大压力。 第四章总结与展望 考虑到近期海外能源市场剧烈波动可能对国内煤焦市场形成扰动，为保障能源供应安全及价格总体平稳，预计二季度国内执行限制煤矿开工及产量等行政调控手段的可能性较低，国内焦煤产量将维持高位。进口端，我们认为二季度焦煤进口将呈现结构性分化，总进口量或保持平稳。蒙古煤作为核心陆路来源，进口量有望继续提升；澳大利亚煤虽占比有限，但其作为海运煤定价基准的影响力依然显著；受中美关税壁垒影响，美国焦煤进口窗口预计持续关闭。焦炭方面，短期受益于化工品价格上涨带来的化产利润改善，综合焦化利润有所修复，预计焦炭开工率将维持小幅增长。但从更长的周期来看，黑色产业链整体利润仍处于收缩通道中。作为煤焦钢链条中话语权最低的环节，焦化行业议价能力偏弱，在终端需求趋弱、钢材利润承压的背景下，焦化利润将再度面临来自上游煤矿与下游钢厂的双重挤压，预计二季度末至三季度，行业或将迎来亏损驱动的开工率下行。从需求端看，焦化行业的利润修复面临双重制约。一方面，钢材出口监管趋严叠加中东局势动荡，短期出口增速承压；另一方面，国内房地产、基建等传统内需领域难有明显起色，终端需求整体承压。面对逐渐放缓的出口增速，黑色产业的破局仍需依赖内需提振，但受制于产业结构深度调整、房地产持续拖累、基建投资收益边际下滑等因素，年内传统领域需求增长空间有限。整体而言，今年煤焦市场呈现“外强内弱”格局。海外扰动虽频，但疲弱的终端需求从根本上压制了黑色产业链的利润修复空间，趋势性上涨行情难以展开。 【策略展望】焦煤主力合约震荡区间（900，1500），焦炭主力合约震荡区间（1350,2000） 【风险提示】行政调节手段不及预期、终端需求超预期恢复、海外市场衰退风险、海外能源危机超预期爆发