南华期货镍、不锈钢2026二季度展望：政策托底，随势而动

——政策托底，随势而动南华新能源&贵金属研究团队夏莹莹投资咨询证号：Z0016569管城瀚从业资格证号：F03138675投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 一、核心观点 1.1核心观点 2026年一季度，全球镍与不锈钢市场整体呈现估值中枢上移与宽幅震荡并存的运行特征。产业链的核心矛盾集中于印尼矿端政策的全方位收紧，从RKAB镍矿生产配额的缩进到镍产业园区的绿色生产监管到加码下游终端电池领域的建设，整体构造出了供给结构性扭转且企业生产稳定性受损的局面。 展望2026年二季度，市场运行的最大潜在变量依然是印尼镍矿配额的实际审批进度及其政策的边际调整。当前整体镍矿配额审批仍然偏慢，APNI发言称或于下半年提交配额补充修订，ESDM则澄清该修订并非行业同一化提升，而是根据企业生产状态单独审批。此外印尼仍有多个政策面动作等待发酵，前期林业组织针对多片矿区违规采矿罚款尚未完全落地；印尼与美国达成贸易协议，助力美国布局印尼新能源产业发展；菲律宾向印尼输送矿产以补充配额缺口实际效果不及预期；整体印尼方面镍政策方向在二季度仍将具备一定利多属性支撑底部中枢。包括近期较为核心的印尼添加镍出口关税叙事，印尼财政部长另外表示印尼拟对镍加征暴利税，底部成本抬升较为显著。二季度印尼菲律宾逐步走出雨季，下游生产力度有所上行，前期较为瞩目的湿法链路硫磺紧缺最快或于二季度体现出影响。宏观层面需持续警惕美伊战争发酵后续，以及美国核心数据发放。 2026年二季度不锈钢或相对难以走出大幅独立行情。回顾一季度，受印尼镍矿政策收紧预期的强力驱动，高镍生铁等核心入炉原料价格中枢大幅跃升，但成本端的强势并未在成材端获得顺畅传导，叠加春节长假与传统制造业复苏滞后，表观消费疲软导致社库与厂库共振累积，直至三月中库存方有去库。展望二季度传统消费旺季去库成色及宏观政策传导或较为关键。若终端实际采购订单得以有效释放并带动高位社会库存步入连续去化通道，现货价格有望在成本支撑下温和抬升；综合考量矿端供给约束筑牢的价格底线与庞大显隐性库存构筑的上方阻力，二季度不锈钢行情难以形成单边趋势性突破，更多程度或跟随沪镍以及宏观层面的指引运行。 预计二季度沪镍主力合约的核心波动区间将维持在130000至150000元/吨，不锈钢主力合约波动区间预计为13000至14500元/吨，整体呈现受成本支撑且受库存压制的区间震荡态势。 二、一季度行情复盘 2.1一季度行情回顾 回顾一季度行情演变，市场价格波动被一个个强逻辑推动强势上涨。甚至从去年十一月底一直至1月底，市场定价逻辑完全由印尼供应端大幅收缩的“强预期”单边主导，APNI预计2026年RKAB配额在2.5-2.6亿吨之间，较2025年的3.7亿下降约30%，并且低于2025年配额实际利用量2.8亿吨；叠加前期沪镍价格一度跌至近年低点下探11万，市场价格直接一路暴涨。在全球可流通镍矿原料面临实质性下滑。在海外宏观流动性宽松预期、长期供过于求结构扭转的契机以及场内投机资金的推波助澜下，伦镍一度突破18785美元/吨的阻力位，沪镍主力合约亦最高触及152000元/吨大关，市场看多情绪达到沸点。 然而，进入2月至季末，这种完全由情绪与供给端收缩预期驱动的急涨行情，不可避免地遭遇了现实基本面的强大阻力。国内春节前后传统淡季，中下游对原料接受度较低，钢厂大多已提前完成备货，精炼镍库存在春节阶段由于利润充足同步推高。高达数十万吨的显性库存不仅提供了充裕的可交割货源，意味着当绝对价格 脱离产业合理利润区间时，隐性库存的显性化及产业套保盘的入场意愿会迅速平抑盘面泡沫。与此同时，产业链下游的传导机制同样受损，不锈钢厂与下游电池企业在面临原料价格上升的局面往往会被两头挤压，现货交投市场呈现出“上游供应紧张捂盘惜售、下游需求刚性谨慎观望”的僵持状态。节后至季末，随着印尼官方传出拟允许部分合规矿企增加配额的扩产风声，前期单边看涨情绪开始实质性降温，盘面以13.6一线为中枢持续横盘，自身突破驱动有限，但是下方底部受政策托底支撑较强。 三、产业链表现 3.1镍矿 一季度，镍矿端溢价成为推升镍全产业链成本上行的核心驱动因素。一季度处于印尼镍矿配额尚未批复的窗口期，配额缩减预期带来的影响更为深远，此前部分企业因违规采矿收到监管处罚，市场对配额发放的恐慌情绪，显著超出了配额缩减对企业生产的实际影响。叠加一季度印尼镍矿配额审批历来偏慢的季节性特征，印尼镍矿价格重心在一季度持续上移，高品位红土镍矿甚至出现一矿难求的紧缺局面；在配额收紧的压力 下，部分印尼本土项目被迫转向菲律宾进口镍矿，进一步推高了原料成本，也让全产业链成本维持高位。与此同时，菲律宾镍矿主产区一季度恰逢传统雨季，矿山开采与港口发运均受到大面积限制；而国内市场处于春节周期，下游工厂大多已提前完成镍矿备货，因此尽管菲律宾镍矿价格跟随印尼政策预期上行，但实际需求疲软，一季度整体呈现供需双弱的格局。作为一季度镍全产业链价格波动的核心变量，印尼此次镍矿配额缩减的战略意图并非彻底切断产业链供给，而是希望通过控量提价的方式，在升级ESG开采监管秩序的同时，进一步巩固乃至重塑其在全球镍定价体系中的绝对话语权。 展望二季度，菲律宾雨季结束后镍矿产量与港口发运将迎来确定性季节性回升，中国港口镍矿库存也有望企稳反弹；前期美伊冲突升级、霍尔木兹海峡航运风险攀升推高全球能化原材料价格，印尼、菲律宾镍矿开采面临燃料供应偏紧、成本上行的压力，并引发矿山开采端出现结构性品位下滑，进一步加剧了高品位镍矿的稀缺性。二季度印尼RKAB审批节奏有望加快，市场普遍预期镍矿配额将在二季度逐步落地兑现，且印尼镍矿协会APNI七月RKAB修订的预期催化，一季度以来弥漫的矿端恐慌情绪有望得到一定程度修复。在印尼控量保价的大政策基调下，叠加开采成本抬升的强支撑，镍矿价格整体向下空间有限，高位运行的矿价将构成全产业链最坚实的成本底盘，持续对下游各环节的利润空间形成挤压，后续需重点关注印尼RKAB配额的实际发放节奏、政策端变化指引，以及中东地缘局势演化带来的边际影响。 3.2镍铁 在镍矿成本大幅攀升的传导下，一季度镍铁市场走出显著的成本推动型上涨行情。作为印尼加码下游电池领域发展过程中被持续挤压的环节，矿端供给缩减的强预期快速向镍铁端传导，推动镍铁价格在整个一季度始终维持历史高位运行。受印尼、菲律宾镍矿供应双重收紧影响，镍铁冶炼企业现金成本急剧抬升，国内及印尼部分镍铁产能利润空间被严重压缩，一季度中国与印尼镍铁产量均出现下滑趋势，进而直接导致印尼镍铁进口回流量减少，贸易商顺势持续挺价出货；与此同时，在镍铁高企的价格格局下，废不锈钢的替代经济性出现显著提升。 展望二季度，镍铁市场将进入供需双向博弈的复杂阶段。供应端来看，随着菲律宾镍矿发运季节性恢复、印尼镍矿配额审批逐步提速，此前受原料短缺、项目政策监管限制的镍铁产能，开工率存在回升预期，整体供给量有望出现边际增加。需求端来看，二季度镍铁能否延续高位成交仍存不确定性：下游不锈钢现货成交难以实质性支撑这么高的原料价格，钢厂对高价原料的接受度始终偏低，同时废不锈钢兑钢水较镍铁的成本优势持续凸显，将进一步挤压镍铁需求。综合来看，二季度镍铁价格虽有高位原料成本形成的强托底，但在供需两端的动态博弈下，利润修复仍将是一个缓慢且被动的过程；在产量季节性企稳回升、下游需求接受度持续偏低的双重挤压下，镍铁价格大概率难以进一步冲高突破。 3.3硫酸镍以及中间品 一季度硫酸镍及相关镍中间品市场扰动因素频发，但行业整体仍维持以销定产的运营节奏，市场现货流通量持续偏紧，叠加一季度新能源终端处于传统淡季，上游成本上涨的价格传导出现明显阻滞。供应端方面，印尼镍矿配额发放收紧，从原料端结构性压制湿法冶炼产能释放，叠加一季度湿法园区突发安全生产事故冲击中间品供应——此前IMIP园区因山体滑坡导致园区内约30%湿法产能减产停产，直至季末才逐步复产，多重供给端扰动下，市场可自由流通的中间品散单货源极度紧俏，推动MHP对LME镍的作价折扣系数持续维持高位运行。需求端来看，尽管一季度处于新能源终端传统淡季，但国内部分电池及三元前驱体企业，为规避潜在贸易壁垒、赶在海外出口退税政策调整窗口期前完成交付，出现了抢出口行为，阶段性放大了硫酸镍的刚性需求，最终推动电池级硫酸镍价格在一季度整体维持稳中偏强的运行态势。 进入二季度，硫酸镍及镍中间品市场供需两端仍面临多重不确定性挑战。供应端的核心变量来自中东地缘局势的外溢冲击，前期美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡航运中断风险，而印尼湿法冶炼所需硫磺约70%来自中东进口，市场高度关注中东硫磺进口窗口的稳定性；尽管季末冲突有所缓和、海峡通行有望恢复，但原料供 应的不确定性仍未完全消除，据行业估算，印尼各湿法园区的硫磺备货仅可支撑数周至1个月的生产，若地缘冲突再度升级、霍尔木兹海峡航运受阻导致硫磺进口中断，印尼湿法MHP的供应收缩最快将于4月初在产量端得到体现。需求端方面，随着前期抢出口带来的脉冲式需求不可避免地出现衰减，下游终端行业以销定产的运营节奏难以出现实质性改变，上游原料稀缺推升的成本底部抬升，向终端环节的价格传导或将持续受限。 此外，一季度印尼与美国敲定的镍、钴、铝土矿、铜、锰五大战略矿产专项贸易协议，其影响将在中长期持续发酵。该协议核心条款包括印尼承诺对其管辖范围内损害美国贸易利益的外资企业采取监管行动，推动本国矿产监管体系向美国标准对齐，并为美资在印尼新能源电池领域的项目布局提供便利；依托协议红利，美资企业在印尼的新能源项目，可在矿权配额获取、项目审批等环节享受专属政策倾斜，还能凭借“国民待遇”完全规避印尼2025年矿业法中“外资镍矿企业需剥离51%股权”的硬性要求，而该条款仅针对中资等非美投资者。该协议不仅为美资抢占印尼优质矿产资源与新能源高附加值赛道市场份额铺路，更通过歧视性规则抬高非美企业合规成本、挤压其市场生存空间，这一中长期战略布局势必对中资在印尼的湿法园区及相关项目的供应稳定性形成冲击，具体影响力度仍有待持续跟踪观望。 3.4不锈钢 一季度不锈钢市场独立行情较为有限，价格运行整体跟随沪镍波动及印尼政策端扰动上行，但下游对高价现货的接受度博弈激烈，市场前期出现了一定的库存积累。受制于纯镍、镍铁、铬铁等核心冶炼炉料价格大幅暴涨带来的强成本托底，不锈钢期货盘面与现货报价均出现较大幅度上调，然而这轮由成本端强行驱动的上涨行情，始终未能得到终端实际需求的有效验证与共振。一季度初恰逢国内春节长假效应与传统消费淡季叠加，下游家电、建筑装饰、化工设备等核心应用领域复工复产节奏整体按部就班，甚至部分领域略显迟缓，高价不锈钢资源向终端实体环节的价格传导极为不畅；春节前不锈钢价格虽大幅上行，但多数下游企业已提前完成节前备货，现货价格始终难以获得实质性需求支撑。整个一季度，在成本端高企、供给端受限的大环境下，上游钢厂挺价情绪浓厚，但现货市场实际成交多局限于贸易商之间的流转博弈，仅下游制造企业迫于生产排期，进行逢低刚需的少量补库；从库存表现来看，季初至春节后复产周期内，不锈钢全系列总库存一度连续七周累库，直至3月节后中下游旺季逐步开工，库存才出现边际回落。 展望二季度，市场核心需关注“金三银四”传统消费旺季下的实际去库斜率，以及下游终端对当前价格水平的接受度。一季度国内基建、房地产领域整体需求仍显疲软，但家电领域大规模设备更新、消费品以旧换新等专项政策正处于逐步落地的实施窗口期，若终端实质性需求得到有效激发，支撑不锈钢在开工旺季维持有效去库，现货价格则有望借势站稳新的价格平台。此外，不锈钢出口环节仍面临持续的贸易壁垒，印度等传统出口目的地持续对我国低价不锈钢资源设置进口阻力，贸易门槛抬升与资源保护主义的延伸，也在不断倒逼国内不锈钢出口向高端化、绿色化转型。整体来看，二季度不锈钢价格底部坚挺的格局不会改变，镍矿配额缺口预期与镍铁价格高企的现状，预计二季度难以出现实质性改善，盘面价格下方空间被刚性成本牢牢封锁，而价格能否站稳1.42以上的区间，仍需得到需求端的现实兑