南华期货镍&不锈钢四季度展望：底气渐足，随势而动20250930

一、核心观点

• 三季度镍不锈钢行情震荡偏强，产业链各环节成本上移，底部支撑坚挺，但受宏观与政策面消息反复扰动。
• 四季度印尼镍矿政策仍是最大变量，ESDM制裁、Weda Bay接管等消息推升矿端扰动情绪，预计镍矿基准价及升水稳中偏强，提高镍价重心。
• 四季度新能源领域或将持续偏强，反内卷风气带动品种重心上移，钴价上涨支撑MHP钴系数。
• 不锈钢四季度需关注需求端回暖趋势，镍铁强势支撑底部空间，但上行驱动不足，金九银十后需求尚未体现明显回暖。

二、三季度行情复盘

• 三季度行情由宏观政策面情绪驱动，资金面风险偏好上升，但库存高企、下游需求局限性制约价格上行。
• 印尼镍矿政策传闻制造供应紧张预期，但多数被市场验证影响有限；不锈钢厂减产限价操作短暂提振盘面，但现货成交未改善。
• 九月消息面刺激偏多，美联储降息预期影响盘面，资金面止盈减仓，市场观望情绪较重，行情呈现短周期探涨回调局面。

三、产业链表现

• 镍矿：印尼政策性扰动或成为四季度主流影响因素，ESDM制裁、Weda Bay接管等消息推升成本压力，印尼配额审批在即，供应释放或受限。
• 镍铁：三季度逐步走强，下游不锈钢厂接受度高，反内卷情绪带动产能出清，四季度或将高位震荡，供应端印尼配额释放或不及预期，需求端不锈钢需求改善是关键。
• 硫酸镍及中间品：三季度以销定产，下游电池企业补库支撑价格，刚果钴出口禁令延长推高成本，四季度硫酸镍预计维持紧平衡偏强格局，新能源需求持续支撑镍价。
• 不锈钢：三季度冲高回落，价格区间【1.25-1.31】万元/吨，宏观政策面与消息面短期刺激难以改变需求库存矛盾，四季度走势取决于需求回暖、供给优化及政策推进。

四、研究结论

• 预计四季度沪镍核心波动区间【11.8-12.6】万元/吨，11.5底部支撑强；不锈钢核心波动区间【1.25-1.32】万元/吨。
• 镍产业链上下游利润博弈浓，当前估值下行挤压利润空间难度大，底部支撑存，产能延续经营，开工产量偏强。
• 四季度供需平衡变量集中于新能源需求，不锈钢需求边际增量有限，新能源板块反内卷持续下原料采购或偏强，年末新能源汽车销量预期增量可期。
• 关注不锈钢银十表现及新能源板块需求发酵程度，十月需求保持乐观，年末需求铆定新能源增量。