南华期货镍&不锈钢四季度展望：底气渐足，随势而动20250930

——底气渐足，随势而动南华新能源&贵金属研究团队夏莹莹投资咨询证号：Z0016569管城瀚从业资格证号：F03138675投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 一、核心观点 1.1核心观点 三季度镍不锈钢行情震荡偏强为主，产业链各环节成本均有不同程度的上移，底部支撑较为坚挺。在此基础上，产业链与宏观层面的消息政策反复扰动风险偏好。展望四季度，基本面上印尼镍矿政策仍是最大变量——印尼能源部ESDM一期发布对190家矿业公司制裁，责令进行环保优化，印尼林业组织接管Weda Bay镍矿产区等消息均在推升镍矿供给端扰动情绪；叠加10月印尼审批次年镍矿配额在即，整体矿端基准价以及升水将稳中偏强运行，继而提高镍价重心。此外四季度新能源领域或将持续偏强运行——反内卷风气自三季度以来不断发酵，新能源整体重心大幅上移，我们认为四季度整体新能源领域品种重心在政策托底前提下向下空间有限；此外刚果钴矿出口禁令延长，并且发布25年四季度以及2026年出口配额，预计四季度钴价仍有上涨空间并对MHP钴系数起到有利支撑。 不锈钢方面四季度仍需关注需求端回暖趋势，镍铁的持续强势对不锈钢底部空间起到支撑，但是具体上行驱动不足。目前金九银十已经过半，不锈钢领域尚未体现明显需求回暖拉升趋势；但是按照以往基调，四季度末不锈钢需求通常还会有一波小抬头，具体可关注表需季节性回暖领先指标。此外四季度仍需关注宏观层面引导，部分预测美联储仍有一定温和降息预期，市场将提前炒作预期。 预计四季度沪镍核心波动区间【11.8-12.6】万元/吨，11.5底部支撑强。不锈钢核心波动区间【1.25-1.32】万元/吨。 二、三季度行情复盘 2.1三季度行情回顾 2025年第三季度的镍与不锈钢市场波动主要寄托于消息面的多点刺激，盘面反应过后大多回调至震荡区间，基本面上成本偏强支撑底部空间，整体呈现区间震荡偏强走势。季初至7月中旬，市场由宏观与政策面情绪驱动：工信部关于稳增长与反内卷相关表态、青山等龙头钢厂关于限价与阶段性减产的传闻，使得资金面短期风险偏好上升，7月21日沪镍主力一度由122,550元/吨上探至124,360元/吨，不锈钢期货同步冲高至约13,030元/吨。这波上涨中库存或产量没有实质性紧缩，盘面反应主要是因为情绪与预期的集中释放，“可能的减产”和“政策宽松预期”叠加时，盘面被放大推升，但是在情绪降温之后高库存低需求老生常谈再度将盘面压制。三季度期间上期所库存多在约2.5–2.7万吨区间，而LME库存仍维持在20万余吨的高位，精炼镍实际下游需求的局限性导致库存去库无门，这些高库存数值本身是对价格持续上行的天然约束。 8月印尼莫罗瓦利与Weda Bay等园区的突发性消息以及印尼关于矿权/配额的各种传闻一度制造供应紧张预期，推动盘面短线上扬；然而这些消息多数在短时间内被市场验证为“影响有限”后迎来盘面回调。不锈钢方面部分头部钢厂通过减产、限价等操作不同程度试图在现货端挺价共振盘面（青山多次限制与恢复代理限价、以及月中主流的25万吨减产），但是盘中频繁有贸易商调价释放低价资源且不锈钢现货高价观望状态难以改善，加上减产最终集中于部分中大型企业，影响局限于消息流出时的情绪波动。 9月以来主要盘面引导仍然为消息面刺激偏多，产业链方面包括印尼林业工作组接管部分镍矿产区，实际产量影响有限，但是公告发布短期对盘面有一定拉升；宏观层面聚焦美联储降息预期影响，但在降息前半月大多投资者对降息较为笃定并且提前交易；整个九月资金面止盈减仓为主要节奏，对后市看待观望情绪较重。综合来讲三季度的行情是一系列可识别事件支撑的，短周期频频探涨，但是迫于库存以及现货的压力难以自我维持；与此同时九十月旺季，下行空间又被成本端与部分减产预期所限制，从而呈现反复探涨又回调局面。 三、产业链表现 3.1镍矿 第三季度镍矿市场整体保持相对坚挺的态势，印尼内贸基准价波动有限，升水较为稳定。印尼方面，2025年全年镍矿开采配额高达3.64亿吨，但上半年实际产出仅约1.2亿吨，三季度雨季虽有一定好转，但是在更加严格的环保审查等压力下开采压力仍存。印尼自三季度以来从菲律宾进口的镍矿数量不断提升，整体矿端供给偏紧，底部同步支撑镍铁。菲律宾方面三季度雨季影响季节性降低，整体矿产量以及发运量均处于季节性高点，国内到港库存攀升，镍矿供应较为充足；菲律宾矿四季度一般会迎来季节性产量以及出口低点，主要受到需求减弱以及雨季等影响。 印尼方面政策性扰动或成为四季度主流影响因素，印尼能源部ESDM一期发布对190家矿业公司制裁，责令进行环保优化，此后不断有各个地区小规模镍矿企业被暂停运营，叠加前期印尼林业组织接管Weda Bay镍矿产区消息仍高高悬挂，目前印尼供给端规范趋紧已成事实。四季度印度尼西亚新一轮配额审批在即，但若监管 趋严，供应释放或依旧受限。从价格端看，尽管印尼政府将镍矿基准价上调，但国内贸易矿价升水依然坚挺，表明成本压力仍在推升上游端价格。 3.2镍铁 第三季度高镍铁市场逐步走强。进入7月后镍铁生产成本依旧高企，压制钢厂和镍铁厂利润，镍铁价格下行动力逐渐减弱。但7月中旬后，国内NPI价格从900元/镍点逐步回升至930–935元/镍点，印尼NPI FOB价稳定在111美元/镍，9月华南某钢厂采购价已升至955元/镍点。镍铁三季度价格不断攀升主要原因聚焦于下游不锈钢厂对高价镍铁接受度提升。不锈钢“金九”旺季预期推动钢厂排产上行，300系粗钢产量环比增加，生产压力下主流钢厂入场询盘提振市场信心；叠加部分反内卷情绪带动，镍铁逐步回暖至955一线。展望四季度，镍铁市场或将处于高位震荡局面，旺季末期进一步上行动力有限。供应端印尼十月新配额的释放或不及预期，叠加菲律宾10月开启的雨季可能导致产量以及到港量的下滑，哈马黑拉地区同样存在潜在降雨影响，整体镍铁下行空间因矿端担忧而受限，此外中期国内镍铁高成本产能利润承压博弈仍存，反内卷情 绪或加速国内镍铁产能出清，造成重心下移。需求端不锈钢需求能否延续成为关键，若终端消费改善推动库存去化，钢厂补库将进一步支撑镍铁需求。 3.3硫酸镍以及中间品 第三季度硫酸镍及相关中间品市场总体延续以销定产的格局，同时多方情绪不断拉升重心。继二季度供应扰动向需求驱动转变后，三季度为国内三元厂采购周期，多维持按需采购节奏，下游电池企业在旺季补库带动下积极追价，支撑了硫酸镍价格相对坚挺。成本端来看刚果延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，钴价持续高位在一定程度上推高了电池级硫酸镍的报价，镍盐原料的紧张态势未有明显缓解；但是于此同时原料端供给以及成本因素让硫酸镍市场对镍价走势的联动有一定减弱，硫酸镍以及中间品三季度维持紧平衡状态为主。 新能源领域展望四季度，电动车和动力电池厂家的补库需求或持续，尤其在年末新能源汽车销量季节性高点预期下，硫酸镍需求仍有支撑；叠加钴价若保持坚挺，硫酸镍成本端压力难减，预计价格将维持坚挺偏强格局。此外整体新能源领域在三四季度波动较大，新能源反内卷等情绪发酵通常引领硫酸镍以及中间品跟涨，中长期固态电池领域需求预期不减情况下新能源领域或持续支撑镍价。 3.4不锈钢 2025年第三季度，不锈钢市场冲高回落成为主导节奏，价格运行区间基本维持在【1.25-1.31】万元/吨。进入7月，受宏观层面工信部稳增长方案发酵，头部大厂传出减产信号，市场情绪有所修复，不锈钢主力合约一度自12700元/吨附近反弹至13030元/吨。但现货成交始终未见明显起色，社会库存维持在98万吨以上的高位，钢厂订单结构持续偏弱，支撑缺乏实质力量，导致盘面在7月下旬冲高后迅速回落。后续不锈钢行情继续受到多重扰动。月初受印尼莫罗瓦利园区暴动及青山盘价坚挺影响，市场情绪再次被推升，不锈钢价格短暂突破13200元/吨。但高价成交极为有限，终端买家普遍抵触高价资源，导致现货高位成交寡淡，价格随即回落至13000元/吨附近。8月中旬之后，随着镍铁价格逐步回稳至950元/镍点一线，钢厂成本有所缓冲，但下游需求仍处淡季，现货市场跟涨动能不足，盘面多次尝试反弹均无功而返。月底青山公布九月盘价12900元/吨，市场普遍认为估值偏低，叠加连续十周的库存去化，使得价格在12900元/吨一线获得支撑。9月行情依然反复。月初受印尼矿端查封及宏观降息预期带动，盘面再度冲高，但随后美元指数回升及美联储降息落地不超预期导致大盘回落，不锈钢跟随镍价再度承压。现货层面，大厂采取灵活限价及惜售策略试图托市，但在终端需求未见明显恢复的背景下，成交改善有限，盘面震荡加剧。总体来看，三季度不锈钢价格多次被宏观与消息面短期刺激推升，但需求和库存矛盾未解决，导致“涨不动、跌有限”，表现为区间宽幅震荡。 展望第四季度，不锈钢走势仍将取决于几个关键变量，其中最直观的方面是需求端是否迎来季节性回暖。“金九银十”目前金九已过，恢复不及预期，银十后续仍存在一定的期望值；年底建筑、家电及汽车等领域存在赶工与备货需求，若释放，将带动库存进一步去化。此外供给端优化落实情况在四季度或将再度发酵，三季度虽有青山以及部分厂商释放减产消息，但执行力度不足，若四季度钢厂实质性压缩300系产量，供应压力有望缓解；国内层面，钢铁去产能和行业结构调控政策可能在下半年继续推进。近期有发文称我国拟于2025–2026年间加快钢铁行业的产能淘汰与落后炉窑关停，支持先进企业、控制出口、治理低效产能。政策若在四季度有实质推进将使得供给端我国中小企业高产能不锈钢“缓慢出清”成为可能。不锈钢行业此前的“反内卷”语境中也曾被多次提及政策鼓励产能出清的可能性，尽管业内认为落后产能占比较小、单靠政策难以实现大规模出清，四季度引导下的产业链格局仍有优化预期。此外不锈钢三四季度下方空间严格受到成本原料端限制，矿端担忧下预计四季度镍铁将持续高位震荡运行，当前镍铁在950元/镍点一线企稳，铬铁价格止跌回升，废钢价格抬升，均对不锈钢底部形成支撑。若成本坚挺叠加减产落实，不锈钢价格存在阶段性反弹空间。出口端仍需关注美国关税谈判和印度BIS政策走向，若外需边际改善，将增强国内供需修复力度。 综合判断，四季度不锈钢仍将在【1.25-1.32】万元/吨区间运行，但波动将更依赖减产与需求的兑现程度。若库存持续去化且钢厂联合减产，叠加宏观宽松预期兑现，不锈钢可能迎来阶段性上行动力。 source：SMM,南华研究 当前镍价格区间下产业链上下游利润博弈较浓，分工艺生产电积镍利润空间微薄，此外部分火法产线持续处于亏损状态；中间品方面，新能源一体化生产链路外售MHP以及硫酸镍仍有一定利润，镍铁端近期成交价连续回调，利润有所好转，但是尚未转正；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存，目前大部分产能尚能在当前估值下延续经营，预计开工以及产量仍偏强运行。四季度平衡供应端来看，印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目仍在持续投产且开工率较为稳定，带动原生镍产量保持高增速，而中国精炼镍扩产项目也逐步落地，整体供应端相对充裕。目前镍产业平衡变量主要集中在新能源需求方面，当前大方向需求存在分化：不锈钢在高基数下边际增量有限，且近期海外消费恢复不及预期，欧盟出口关税以及韩国反倾销税扰动仍存；新能源板块前期逢采购周期较为强势，四季度终端为导向上游部分电池厂原料采购或延续偏强，年末新能源汽车强势预期下边际增量可以期待。后续供需平衡方面可关注不锈钢在银十下的表现是否达到预期，以及新能源板块在反内卷持续和新能源汽车强势下是否进一步发酵。整体基调十月需求保持乐观，年末需求铆定新能源需求增量。