【秋季策略报告回顾与展望】煤炭:随势而动

预计煤炭在未来半年整体偏强，价格运行区间800-1000元/吨。现实弱势，远端供给预期随春节临近上游季节性减产，需求端取暖季民用需求提升，同时工业需求环比改善，水电供给收缩释放火电供给，带动煤炭消费，整体需增供减，价格预期偏强。策略上主要配合甲醇、尿素等煤化工下游上涨时段的成本抬升驱动。风险因素在于海外能源价格走弱以及暖冬煤炭需求不足。 概况与结论 煤炭年度评估供需整体平衡，供给端整体稳定，需求端同比小幅增长，丰水季水电发力明显，供给同比高位，弱需求下替代火电供给进而压制煤炭价格。 海外价格整体偏弱，主要经济体进入降息周期，经济增速下滑，需求预期走弱，油气等能源价格下行比价维度拖累煤炭价格。四季度至明年一季度预期煤炭价格逐步上行。供给端稳定，春节前后季节性减产供给收缩，需求端二产需求预期环比改善，民用及三产需求强度取决于气温情况，如冷冬兑现则民用等需求预期大幅提升，同时枯水季水电供给收缩，整体供需逐步转强。 偏差与核心因素 如前所述，宏观变量、能源价格变化以及自身供需是驱动价格走势的核心因素，宏观及能源观点请参考本报告前述章节内容。供需端核心因素如下： （一）核心因素供给端：供给季节性收缩 现实端供给稳定，进口稳定。国产现实端稳定，远端春节前后上游季节性减产带来供给收缩，预期能够驱动供需结构改善。 （二）核心因素需求端：水电供给收缩取暖需求提升工业需求改善 需求端年度电力需求继续小幅平稳增长，而今年夏季用电高峰期电力供给并未显得明显紧张，核心因素在于水电供给发力，而四季度进入枯水季后，水电供给季节性收缩，同时释放火电电力需求，进而带动煤炭价格走强。 电力需求方面如前图所示，主要分为生产需求和生活需求，生产需求主要对应第二产业用电量，跟谁工业数据波动，随经济逐步复苏，二产用电量预期环比改善。 生活需求主要对应城乡居民冬季取暖、夏季制冷需求，以及第三产业需求，两者合计占比在30%左右，虽然占比不如二产，但季节性波动较大，更容易驱动煤炭价格变化。 综上，如今冬气温下降超预期，取暖需求快速拉升带动电煤超预期去库，同时叠加二产需求环比改善，则预期煤炭价格随之走强。 策略与风险提示 （一）报告期内煤炭操作策略 电煤北港现货价格预期价格[800,1000]。策略上主要配合煤化工品种如甲醇、尿素在上行阶段的成本抬升驱动。 1.海外能源价格下行能源比价拖累煤炭 如海外经济走弱超预期，带动油气价格下行，则预期煤炭价格同样收到拖累。 如今冬冷冻预期转为暖冬现实，则生活用电预期同比低位，煤炭日耗提升驱动不足，压制煤炭价格。 作者简介 陈阵中粮期货研究院化工高级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 李强中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。