核心观点
二季度钢材市场呈现供需弱平衡、成本抬升驱动价格重心上移、窄幅震荡运行的格局。供应端受粗钢调控约束，钢厂利润尚可，铁水环比回升但同比低于去年同期，供应端具备政策底部支撑；需求端房地产仅预期改善，新开工持续走弱拖累建筑用钢需求，基建则依托专项债与财政发力实现同比增长形成托底，制造业核心取决于外需韧性，若高油价长期维持可能引发海外衰退逻辑，叠加美联储降息延迟压制海外消费，将对终端需求形成制约。二季度钢材的逻辑还是在于成本和海外需求逻辑，如果二季度维持高油价和继续限制铁矿采控，叠加海运费与能源成本共同支撑铁矿价格，成材价格重心将上移，在缺乏故事驱动下成材仍维持震荡格局。
参考运行区间
螺纹（3000-3300），热卷（3200-3500）
风险提示
铁矿高位回落，海外经济衰退风险
一季度回顾
2026年一季度钢材期货价格整体呈现震荡筑底、重心逐步抬升的格局，螺纹钢主力合约RB2605运行区间大约在3000-3200，热卷主力合约HC2605大约在3200-3350区间，主力合约卷螺差维持在130-180区间。市场核心矛盾是高库存与弱需求的现实压力与政策托底、成本抬升以及旺季预期乐观情绪之间的持续博弈，价格波动缺乏持续方向指引，以区间震荡为主。
1月份钢材价格整体震荡，市场传言榆林核减焦煤保供产能，煤矿安全生产检查严格，春节前补库需求集中释放，双焦价格偏强；央行在2025年底中央经济工作会议后明确表态将实施"灵活高效"的适度宽松货币政策，降准降息预期升温。但铁矿港口库存历史高位，铁矿价格高估值回落，下游弱需求，市场在弱现实与强预期之间博弈，钢材价格整体呈现震荡。
2月份，春节效应叠加下游弱需求，建筑工地大面积停工，制造业企业集中放假，终端需求显著萎缩，表观消费量大幅回落。但供应端高炉开工率和铁水产量维持在近5年历史同期历史最高水平，未能匹配下游需求降幅，市场呈现高供给和弱需求的错配格局，五大材库存呈现同比累库趋势。以及铁矿港口库存历史高位，超季节性累库，钢厂补库临近结束，铁矿价格震荡回落，钢材成本支撑减弱，震荡下跌。
3月份，美伊战争地缘局势推高能源价格，强化了煤炭的能源属性，推高双焦价格；能源价格上涨导致航运价格上涨，巴西和澳洲到达中国的运费价格上涨接近1倍，铁矿石本身单位价格相对较低，航运费占铁矿石成本的占比大幅提升，同样对铁矿价格上涨形成支撑；并且市场传言BHP铁矿限制，助推了铁矿的上涨趋势。双焦和铁矿炉料端的上涨，成本上涨推动了成材的上涨并非成材需求端的实际好转，被动式的跟随上涨，在此期间钢材利润回归到上游，钢厂盘面利润回落。
关注要点
3.1铁水增和盘面利润的大幅走弱
目前钢铁企业盈利率为40%左右，铁水大幅增产的可能性不大，以及金三银四的季节性规律铁水大概率维持温和的上涨。但近期铁矿和焦煤价格的相对强势，钢厂利润回流到上游炉料端，钢厂盘面利润大幅回落，处于较低的水平，可能会制约铁水的增产幅度。目前整体的高炉利润尚可，但后续有边际走弱的可能性，可能触发负反馈。
3.2铁矿港口高库存和铁矿走势偏强
铁矿港口库存历史高位，1.7亿吨左右，并且处于超季节性的累库状态，一般情况下当铁矿石港口库存处于超季节性累库状态下容易压制铁矿石的价格，但近期铁矿石价格明显走势偏强。一方面中东局势推高油价，铁矿运输成本上升，铁矿本身单位价值偏低，运输成本占比不小，目前巴西运费占成本大概在25%左右；令一方面，还是在于中矿和四大矿山之间的博弈，限制部分铁矿品种的流动，所以看到的铁矿港口库存中部分暂时是死库存，实际可流通库存偏低。但一旦如果谈判顺利结束，这部分铁矿重新流通入市场，对盘面会造成一定的压力。
3.3板材高库存和高仓单
目前热卷总库存近5年历史最高水平，峰值可达470万吨左右，超季节性累库，去库压力较大。主要原因在于粗钢产量调控背景下，钢厂倾向于生产高附加值板材，以提升单位利润，铁水更多的分流到板材这一端。但近期海外需求降温，人民币升值和热卷出口利润下滑，出口蓄水池作用减弱，板材去库压力较大。另一方面，热卷仓单处于近5年历史同期的最高水平，同样超季节性的累库，如果在05合约临近交割前仓单没有大量的注销，容易对期货盘面形成压制，可以尝试逢高做缩卷螺差。
3.4钢坯高库存
目前唐山主流仓库钢坯库存在250万吨以上，位于近5年历史最高水平，库存压力较大，超季节性累库。钢坯螺纹基差位于季节性同期高位水平，基差正套在一定程度上仍能够支撑钢材的价格，钢坯超季节性累库在一定程度会拖累基差的继续走强，一旦基差回落，基差正套平仓可能压制钢材价格。
估值及供需展望
4.1估值
从期限结构看，螺纹和热卷整体的期限结构呈现C结构，主要原因在于现货库存同比增加，下游需求疲软，高仓单和高库存状态下近月承压，基差走弱。若钢材的期限结构没有改变，钢材的价格可能依然会延续震荡偏弱的格局。从钢材利润看，高炉利润边际走弱，盘面利润大幅走弱，主要原因在于炉料端价格偏强，钢材上涨没有明显的驱动，被动式的跟随上涨，利润回归流向上游炉料端，从盘面利润和盘面价格的角度看钢材整体的估值偏低，高炉利润后续如果继续走弱可能引发负反馈，盘面利润或许反弹。
4.2供给
截止今年2月份，国内粗钢累计产量1.6亿吨，累计同比-3.6%。《钢铁行业稳增长工作方案2025-2026年》中明确继续实施粗钢产量压减政策和严禁新增产能，加大产能置换的比例。今年3月份发布的《关于2025年国民经济和社会发展计划执行情况与2026年国民经济和社会发展计划草案的报告》中也再次表述扎实开展粗钢产量调控，加大产能减量置换力度。《钢铁行业稳增长工作方案2025-2026年》并未明确指出粗钢压减的数据指标，但市场预计2026年粗钢产量大概在9.3亿吨左右，同比-3.1%，目前一季度前2个月粗钢减产情况来看，减产成效已基本兑现，可以顺利完成季度减产目标。
两会召开期间，国内环保督察与安全生产管控同步收紧，华北部分钢厂收到限排的通知，受此影响铁水短期内回落，但两会结束后，铁水产量正常复产。前期高炉利润尚可，钢厂对铁水增产复产存在驱动支持，但目前钢厂盈利率大概在40%左右，在这样的水平下钢厂大幅度增产的可能性相对不大但也至于发生减产，并且随着旺季的到来和季节性规律，铁水产量更趋向于温和回升。鉴于今年钢厂盈利率同比下降，铁矿价格因为航运费用的上涨以及中矿和矿商之间的磋商仍存在矛盾，铁矿价格上涨相对坚挺；焦煤价格强化了能源属性，价格短期也存在着支撑，钢厂的利润在这样的情况下更多的流向上游，盘面钢厂利润回落，对后续铁水的增产其实是不利的，所以认为二季度铁水产量同比去年大概率会下降，二季度粗钢减产的任务完成的难度相对不大。
关于钢铁行业反内卷预期，根据《钢铁行业稳增长工作方案2025-2026年》，①钢铁行业增加值年均增长4%左右，经济效益企稳回升，市场供需更趋平衡；②继续实施产能产量精准调控和推进钢铁企业分级分类管理；③稳定原燃料供给，加大铁矿石、炼焦煤等原燃料保供稳价力度；④推进绿色低碳改造，完成超低碳排放排放改造要求。长期看，政策端对粗钢调控，无论是对产能产量的控制还是通过低碳排放对粗钢总量进行减量调控，都对钢材价格形成一定的政策底支撑。
4.3需求
4.3.1、地产：稳房价但用钢需求继续下滑
2026年一季度房地产仍处于下行调整态势，新开工面积、开发资金及投资等主要指标仍处于下行趋势，整体对地产用钢的需求形成拖累，但由于目前房地产整体耗钢量的逐渐萎缩，拖累作用正在边际递减。截止至2月份，投资端边际改善，房地产开发投资累计同比-11.1%，但其他指标仍延续边际走弱的趋势，房屋新开工面积累计同比-23.1%（环比-3.7%），房屋施工面积累计同比-11.7%（环比-1.7%），房屋竣工面积累计同比-27.9%（环比-9.8%），全国商品房待售面积达7.99亿平方米，累计同比+0.1%，去化周期较长，房企库存压力持续增加。2025年四季度居民杠杆率持续下降，降至59.4%，为近5年以来的最低点，居民购房意愿低迷。
销售端，整体疲软，但结构性分化。新房销售延续下滑，1-2月住宅累计销售面积9293万平方米，累计同比降幅-13.5%。二手房市场成交活跃，成为市场交易的主力，而新建商品房成交面积同比下滑，两者形成强烈的反差。而二手房交易资金和新房交易资金属于两套闭环体系，二手房成交资金并不会流入到房企中，仅主要在购房者和售房者之间流通。即便二手房市场成交活跃，也无法缓解房企的现金流压力，反而可能会部分分流购房需求，进一步挤压新房市场的去化空间。二手房市场和新建商品房市场的分化，是房地产市场从增量时代向存量时代结构的转变，预计二季度房地产二手房和商品房依旧延续分化格局。销售价格继续调整，但跌幅收窄，70大中城市新建商品房住宅价格指数2月同比-3.46%，一线城市跌幅小于二三线，一线城市新建商品房住宅价格指数2月同比-2.2%。
两会政府报告对房地产定调“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革。优化保障性住房供给，加快危旧房改造。房地产政策定调在一定程度上有利于稳定房价，但控制新开工面积对房地产用钢需求有一定拖累作用，房地产仍将延续止跌企稳的大方向，政策托底在一定程度上缓解房地产用钢需求的下降速度。
2月底上海发布“沪七条”对房地产进行限购松绑，通过降低社保年限、公积金提额和外环不限购等举措，3月上海二手房市场持续升温，二手房日均成交套数接近千套，市场活跃度显著提升，创下近几年的新高，月成交量有望突破3万套。上海作为一线城市的标杆，可能会带动其他城市跟进，有助于房价的企稳和预期改善，但较难出现强驱动的上涨。
4.3.2、基建：托底增强
2026年一季度基建投资实现开门红，1-2月累计同比增长11.4%（较2025年全年加快10.8个百分点），从基建主要分项看，其中交通运输、交通运输、仓储和邮政业累计同比+9.1%；水利、环境和公共设施管理业累计同比+8.3%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比+13.1%。由中央主导的铁路运输业累计同比+28.7%，航空运输业累计同比+31.1%；有地方主导的管道运输业累计同比+145.2%。基建发力表现超预期，从高频数据混凝土发运量和产能利用率同比提高，工程机械内销量和挖掘机月平均工作时长的同比增加都间接证明基建的发力。
从专项债的角度，1月份地方政府新增专项债3677亿元，累计同比+79.54%政府工作报告2026年新增专项债额度约4.5万亿元，和去年持平，但优先投向基建领域，新增专项债基建比重提高，明确提出"适度超前开展基础设施投资"，将基建作为稳增长关键抓手，重点推进109项重大工程（"十五五"规划重点项目）。专项债和财政的发力，预计二季度基建耗钢量将同比增加2-3%左右。
4.3.3、制造业：内需⾏弱，外需⽀撑
1-2月规模以上工业增加值同比+6.3%，其中高技术制造业+ 13.1%、装备制造业+ 9.3%，制造业继续维持较高的增长速度，但结构分化，更多的是依靠外需的强势拉动，内需过多的是弱修复。地产的耗钢量大幅下滑，制造业的耗钢量成为需求增长的核心支撑，有效对冲了地产的需求减量，但近两年的设备更新、汽车国补和家电补贴政策，需求的提前释放和2026年的补贴政策减弱，制造业的需求增速相较于2025年放缓，更多的需要外需拉动。但随着伊朗地缘局势冲突，全球油价的上涨使得市场降息预期持续弱化、降息时点后移，如果油价长期维持在较高水平，可能引发通胀预期，压制海外的消费需求。
汽车板块，1-2月份汽车累计产量412.2万辆，累计同比-9.5%，其中新能源汽车累计产量160万辆，累计同比-13.7%。汽车出口累计135.2万辆，累计同比+48.4%；其中新能源出口累计58.3万辆，累计同比+110%。国内汽车需求由于受到前两年国补政策的提前集中释放，消费形成断层，尽管今年汽车国补政策继续实施，但补贴力度和前2年有较大的差距，2026年汽车国补政策发生从普惠到精准、从定额到比例的转变，如果是报废补贴，新能源汽车补贴比例12%，补贴上限2万元；传统燃油汽车补贴比例10%，补贴上限1.5万元；如果是置换补贴，新能源汽车补贴比例8%，补贴上限1.5万元；传统燃油汽车补贴比例6%，补贴上限1.3万元。此外，新能源汽车在2026年起实施购置税减半征收政策，而不在是减免征收政策；近期碳酸锂价格的上涨推高了新能源汽车电池的成本，目前新能源汽车朝着大电池的方向发展，都变相增加了新能源汽车的成本。但伊朗地缘政治冲突，推高了国内汽油价格，无论是国内还是国外在一定程度上短期可能应发对新能源汽车购买的催化效应，预计二季度新能源汽车的表现会好于传统燃油汽车。但从长期看，内需受制于国补的提前集中释放，同期去年大概率会有所下降，更多的增量在于国外的需求，尤其是国内新能源汽车在技术上存在优势，国外需求的增量在一定程度上会缓解汽车总产量的下降趋势。
三大家电板块，1-2月份家用空调累计产量3282.4万台，累计同比-1.9%；冰箱累计产量1664.3万台，累计同比+6.5%；洗衣机累计产量1857.9万台，累计同比-0.8%。内销普遍承压，空调、洗衣机、冰箱同比均下滑；一方面主要受到房地产疲软，竣工面积同比持续下滑，房地产高库存去库压力较大；另一方面，类似汽车国补退坡和国补需求提前集中释放的影响，2026年国补政策虽然继续实施，2500亿元超长期特别国债专项支持消费品以旧换新，同比2025年专项补贴下降500亿元，补贴方式从普惠式转向重点倾斜低能耗家电产品，补贴大类从25年的12个大类降为补贴6大类家电，仅1级能耗产品可享受补贴，2级能耗产品不再补贴，补贴比例从20%降为15%，补贴上限从2000降为1500，家电板块内需大概率维持走弱。
外需出口情况，1-2月家用空调累计出口1315万台，累计同比-6.5%；冰箱累计出口1491万台，同比+18.6%；洗衣机累计出口610万台，累计同比+11.8%。三大家电出口结构分化，冰箱、洗衣机出口高增，空调出口仍偏弱。展望二季度出口需求可能存在两个路径：①由于2025年上半年抢出口导致海外渠道库存高企，目前进入深度去库存阶段，补库需求相对不强。国际原油价格中枢持续上移，输入性通胀压力显性化并沿产业链向下游传导，推升PPI与居民生活成本，通胀粘性显著增强；在此背景下，全球主要央行货币政策宽松空间可能大幅收窄，市场降息预期持续弱化、降息时点后移，实际利率维持高位。高利率环境直接抬升居民消费信贷成本，同时能源等刚性支出挤占居民可支配收入，耐用品消费需求弹性快速收缩，终端消费修复动能不足。②国外成本上涨，电力短缺等因素可能推动订单向中国回流，制造业新出口订单增加。海外经济放缓拖累终端消费与补库意愿，构成需求端压制；而欧美高能源成本、东南亚配套不足又促使部分产能订单回流国内，对冲部分下行压力，外需强弱最终取决于衰退幅度与回流力度的相对强弱。
4.3.4、出⼝：出⼝同⽐下降
根据国家统计局的数据，截止到2月份，钢材累计累计出口1559万吨，累计同比-8.14%；钢坯累计出口177万吨，累计同比增长+15.95%，高于市场预期；钢坯出口利润高于成品材，以及钢坯出口不受关税影响，板材出口利润位于盈亏线附近以及受到反倾销的影响，钢坯出口表现由于钢材。但钢坯作为初级产品，是钢材出口管制的重点对象，1-2月份的出口表现却优于成品钢材，可能原因是12月抢出口的延迟报关延续、国内钢坯高库存倒逼出口，预计二季度钢坯继续趋势性走强的可能性较小。中东地缘局势在不同程度上推高了炉料端和电力成本，各国出口热卷FOB价格都有不同程度的提高，海外电炉比重较高，整体成本抬升高于国内，拉大了和其他地区的价差，国内钢材的性价比回升，预计二季度钢材出口将有所恢复。
