每日晨讯

每日大市点评 4月2日，港股大盘继续缺乏方向，全球投资者都静待美国宣布的对等关税政策，恒生指数几乎平收，昨日收报23,202点。恒生科指微升0.4%，收报5,426点。大市成交金额减少至2,166亿港元，港股通净流入117.2亿港元。昨日集体大升的生物医药板块表现分化，信达生物(1801 HK)及康方生物(9926 HK)延续升势，其他生物医药股普遍回吐。食品饮料等必选消费、部分销售数据理想的新能源车、内险、电讯及消费电子股表现相对突出。新华保险(1336 HK)上升4.9%，是率先再创出今年新高的内险股，而中国财险也上升2.0%，股价也贴近今年新高。受惠与Chiikawa推出联名黄金产品热卖，周大福(1929 HK)上升10.1%，创今年收市新高。美国对等关税大棒落地后，部分海外不明朗因素消除，港股的焦点将再度聚焦企业的自身基本面及行业景气。随着部分上游AI及机械人产业链个股的估值大幅调整，再度出现吸纳的价值。 宏观动态： 3月ISM及Markit制造业PMI均指向美国制造业景气度减弱，企业信心受到关税的不确定性而动摇。3月ISM制造业PMI时隔三个月再度回落至荣枯线以下，新订单指数更跌至45.2%，是去年8月以来新低，表明企业为赶及关税生效前抢订单的效用消退，产出指数也跌至48.3%。自有库存指数升至53.4%，是2022年9月以来最高，主要是企业提前生产补充库存，但订单库存及客户库存仍在低位，表明下游需求复苏乏力，上游补库存的动作不能持续。物价指数大升至69.4%，预示后续商品的价格有上升风险。 行业动态： 汽车板块，零跑汽车（9863 HK）三月交付量同比+154%，首次超越理想、小鹏等品牌，登顶新势力品牌月销量冠军。早前零跑汽车公布2024年四季度净利润转正，是继理想汽车之后第二家季度盈利的新势力车企。零跑周三股价表现突出，单日上涨12.9%，至52周新高。同业蔚小理周三表现平稳，涨跌幅在-0.3%至1.2%。近一个月，零跑/蔚来/小鹏/理想分别+62.6%/-15.9%/3.8%/-14.7%。 软件板块，浪潮数字企业（596 HK）周三股价创52周新高，单日上涨11.1%。公司2024业绩超预期，云服务收入大幅同比+38.1%,云服务经营利润率首次转亏为盈。利润率较低的物联网业务收入大幅收缩，公司盈利质量改善。管理层预期企业软件国产替代将于2025年提速，云服务收入有望保持较快增长。 恒生医疗保健指数昨日下跌0.2%，但业绩期后消息面淡静，多数企业波幅不大。创新药板块康方（9926 HK)、信达（1801 HK)、中生（1177 HK)分别上涨约2%。我们认为近期创新药板块表现较好的原因是日前中国保险行业协会已就商业健康保险药品目录—A系（下称“商保药品目录—A系”）初稿面向各健康险专委会常委单位征求意见的传闻。未来商保药品目录将基于不同客群依次完善A系—惠民保产品、B系—百万医疗险产品、C系—中端医疗险产品等目录建设，形成层次分明、梯度完善的保障体系。我们认为推动商业保险是必须做的事情，这些有利于弥补医保基金的不足，并推动高价药物销售。 昨日新能源及公用事业板块表现分化，欠缺方向。个别公用事业港股获得买盘支持。华润电力(836 HK)、中国电力(2380HK)、昆仑能源(135 HK)上升1.7%-4.4%。刚完结的业绩期反映去年企业盈利普遍不理想，差于市场预期。本月(4月)公布的今年一季度盈利/营运数字将更值得关注。短期方面，适逢周五清明节假期，预计市场依然缺乏方向。 近期研报摘要分享 【中泰国际】石药集团（1093 HK）:预计2025年起业绩将缓步回升（评级：增持，目标价：6.30港元） 2024年盈利略逊预期 公司2024年收入同比减少7.8%至290.0亿元(人民币，下同)，股东净利润同比减少26.3%至43.3亿元。收入符合预期，但四季度销售费用率较三季度环比上升3.4个百分点，盈利逊预期。分板块看，成药、原料产品、功能食品及其它产品的收入分别降7.4%、1.6%、22.2%。主营业务成药板块中，肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统药物的销售收入分别同比降28.3%、3.5%、14.8%、23.1%，但神经系统与消化代谢药物收入分别同比增加6.1%与18.1%，神经系统药物收入超预期。 肿瘤与神经系统药物将引领成药业务收入缓步回升 公司主营业务成药板块中，肿瘤药与神经系统药物占2024年收入近六成。该板块2024年收入下降的主因是津优力与多美素集采降价导致肿瘤药收入大降，但由于集采是2024年3月开始，因此影响已大致反映，这两款产品收入下半年有望同比止跌，而且2024年新增获批的伊立替康与恩朗苏拜单抗等处于销量爬坡期，预计肿瘤药业务收入2025年将止跌回升。此外，神经系统药物的2024年销售收入好于预期，公司表示核心产品脑卒中药物恩必普在OTC与互联网渠道增长显著，明复乐的脑卒中适应症于2025年起新增进入国家医保目录。我们认为明复乐进入国家医保目录有望推动销量增长，预计神经系统药物收入将稳健增加。综合以上情况，我们预计成药板块收入2025年起将缓步回升，预计2024-27E收入CAGR为9.7%。 长远看管线内产品将注入新亮点 公司有八款产品已提交上市申请，其中伊立替康脂质体与两性霉素B脂质体已申请在美国上市，另有超20种产品进入II/III期关键临床，包括市场重点关注的双抗产品KN026与减重药物TG103Fc-GLP1及司美格鲁肽，上市审批与研发如有进展将获市场关注。 目标价上调至6.30港元，给予“增持”评级 由于2024年神经系统药物收入超预期，2025-27E收入预测分别上调1.6%、5.7%。另一方面，根据2024年下半年情况，也上调2025-26E销售与研发费预测，因此最终2025E股东净利润预测下调5.0%，2026E股东净利润则预测微升1.4%。香港市场已好转，下调DCF模型中风险溢价假设，目标价从5.06港元升至6.30港元，评级上调至“增持”。 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.03.24-03.30)：静候契机 新房成交量同比跌幅扩大 上周(至3月30日)30大中城市商品新房成交量达272万平方米，同比下跌17.8%，差于前周的0.9%同比下跌，环比上升30.2%，优于前周的22.7%环比上升。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-13.2%、-20.4%、-16.8%(前周同比：+23.1%、-10.4%、-4.9%)。 一线城市新房累计成交量：同比增幅表现依然分化 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为123万平方米，同比下跌10.0%，优于前周的14.6%跌幅。上海累计成交量为248万平方米，同比上升13.0%，差于前周的26.1%升幅。广州累计成交量为162万平方米，同比上升37.5%，差于前周的44.6%升幅。深圳累计成交量为91万平方米，同比上升83.1%，差于前周的89.9%升幅。 商品房存销比环比下跌 按面积，十大城市商品房存销比为71.5，高于去年同期的66.9但低于前周的89.9。一线城市存销比为46.1，高于去年同期的58.8但低于前周的55.1。二线城市存销比达109.9，高于去年同期的74.1但低于前周的150.9。 土地成交量同比转升为跌 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,693万平方米，同比下跌56.0%，环比下跌18.2%，同比变化差于前周的32.4%同比上升。 深圳：规范城市更新的实施、保障存量项目顺利推进 3月26日，深圳市住房和建设局发布了《关于规范城市更新实施工作的若干意见》，从计划、规划、税收优惠、融资支持等多方面来规范城市更新的实施、保障存量项目顺利推进，其中合理减少规划商业类建筑面积，促进商业，办公房地产市场健康发展。未批规划的城中村改造项目，允许结合现状建设情况合理确定规划容积。文件也提出建立房票制度，探索城市更新项目补偿安置多元化路径，此外审慎新增城市更新单元计划。 内房港股指数领先大市 上周恒生中国内地地产指数全周上升2.5%，领先大市(恒生指数)3.6个百分点。我们监察的内房港股中，物业管理/中介全周上升4.7%，领先大市5.8个百分点。 评论：“银四”是否灿烂仍需待观察 4月是传统销售旺季。我们卻认为今年“银四”是否灿烂仍需待观察。虽然近期每周新房成交量持续环比上升，但是每周同比变化却转势，由3月第一周(至3月9日)的同比上升15.5%，涨幅渐渐收窄，至前周及上周的分别同比下跌0.9%及17.8%。近周政策也呈现空白期，没有新增重大政策出台。内房港股投资方面，我们维持关注较稳健的开发商。 关注个股：嘉里建设(683 HK)、中国海外发展(688 HK) (注：上周关注-嘉里建设(683 HK)、中国海外发展(688 HK)。) 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司