南华期货丨期市早餐2025.4.2

人民币汇率：静待对等关税落地 【行情回顾】昨日，在岸人民币兑美元收盘报7.2687，较上一交易日下降171点。人民币兑美元中间价报7.1775，上调7点。 【重要资讯】据华尔街日报：知情人士透露，美国贸易代表办公室（USTR）正在为特朗普准备一个新的关税选择，即对一部分国家征收全面关税，税率可能不会像20%的普遍关税那么高。 【核心逻辑】我们认为，本周外汇市场或将呈现三维驱动因子交织的非线性波动特征：一、政策博弈维度：特朗普关税政策窗口期临近，鉴于"行业豁免清单"与"增值税对等机制"尚未明确，短期市场将进入"关税溢价定价"阶段。但基于政策博弈的纳什均衡模型分析，实际执行存在三种可能路径（延期/豁免/部分实施），需警惕美元指数呈现冲高回撤的倒V型走势；二、数据验证维度：政策冲击落地后，市场焦点将转向美国经济韧性验证，重点关注相关就业数据的表现；三、政策指引维度：非农数据发布后的鲍威尔讲话构成关键预期管理时点。因此，全周市场走势可能较为波动。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：静待关税政策落地 【市场回顾】昨日股指走势涨跌不一，以沪深300为例，上涨0.01%，两市成交额回落。期指基差有所下降，期权隐波回落，持仓量PCR整体下降，短期市场观望情绪仍浓厚。 【重要资讯】1、美国“对等关税”靴子即将于4月2日落地。据知情人士透露，白宫助手起草了一份提案，拟对至少大多数输美商品征收约20%的关税，但不会在周三宣布任何关于制药关税的细节。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟有强有力的反制计划，必要时将反击美国关税政策。美联储巴尔金表示，关税可能会同时推高通胀和失业率，给美联储带来巨大挑战。 【核心观点】昨日股市继续缩量震荡，短期市场仍持观望态度。隔夜美股受降息预期回升有所反弹，美债收益率下跌，流动性预期支撑科技股有所回暖，预计今日对于A股科技概念具有一定的传导作用。关注美国时间4月2日，关税政策将落地，风险偏好将有明显变化。 【策略建议】观望为主。 国债：迎接供给压力 【行情回顾】国债期货小幅高开后早盘盘中跳水翻绿，午后偏弱震荡，全天多数合约收跌。 【重要资讯】：1.国家金融监督管理总局办公厅、科技部办公厅、国家发展改革委办公厅印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，推进科技金融政策试点。将金融资产投资公司股权投资试点，有序扩大至具备经济实力较强、科技企业数量较多、研发投入量较大、股权投资活跃等条件的地区，支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司。。 【核心逻辑】跨季之后资金依然偏贵，因此早盘债市逐步下跌。当前债市情绪依旧比较脆弱，由于基本面增量缺失，央行态度以及资金价格水平依旧是市场最直接的影响因素。明日有3800亿国债发行，以及4554亿逆回购到期，考虑到当前资金的充裕程度也不及市场 预期水平，债市表现比较弱势。 【投资策略】：短期震荡为主，追高需谨慎，建议待调整后再入场 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：盘面维持震荡偏弱 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约先震荡上行，午后震荡回落，临近收盘时略有回升。截至收盘，除EC2508外，其余各月合约收盘价均略有回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1217，较同期前值上涨$13，40GP总报价为$1891，较同期前值上涨$23。 【重要资讯】：金十数据4月1日讯，以色列军方电台当地时间31日援引一名高级官员的表态报道称，以方已经就加沙停火协议提出最新条件，并等待巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的回应。报道称，以方提出停火期为40天，同时要求哈马斯于停火第一天释放11名以方被扣押人员，停火第五天提供剩余被扣押人员的详细信息，并于停火第十天归还16具已故被扣押人员遗体。在此期间，双方将就下一阶段展开谈判。有以色列媒体报道称，以色列愿意就停火的实质性问题进行讨论，但坚持几个关键条件，包括保留安全缓冲区、解除哈马斯武装以及落实可靠的安全安排。 【南华观点】：延续此前逻辑，巴以重回谈判桌的可能性再度显现，以色列提出停火相关要求，利空市场情绪，且后续船司空班力度略弱于市场预期，期货标的也小幅下行——SCFIS欧线结算运价指数报于1473.56点，环比下降2.2%，使得期价估值相对偏多，期价因此有所下行。EC短期维持震荡或至低位有所抬升的可能性相对较大，可继续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等），以及货量恢复情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：保持警惕短线不宜追涨 【行情回顾】周二贵金属价格呈现调整，周边美指震荡，10Y美债收益率低走低，原油震荡，比特币走高，欧美股普遍回升，南华有色金属指数小幅收涨。COMEX黄金2504合约进入首个交割日4月1日持仓骤减近9万手缓和交割挤兑压力，贵金属略有回落。最终COMEX黄金2506合约收报3148.5美元/盎司，-0.06%；美白银2505合约收报于34.37美元/盎司，-0.7%。SHFE黄金2506主力合约收报736.3元/克，+1.72%；SHFE白银2506合约收8432元/千克，-0.44%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为91.8%，降息25个基点的概率为8.2%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为21.2%，累计降息25个基点的概率为72.5%，累计降息50个基点的概率为6.3%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为15.5%，累计降息25个基点的概率为58.7%，累计降息50个基点的概率为24.1%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.01吨至931.37吨；iShares白银ETF持仓日减11.32吨至13933.37吨。库存方面，SHFE银库存日增19.5吨至1174.7吨；截止3月28日当周的SGX白银库存周增62.4吨至1731.2吨。 【本周关注】周二晚间公布的美2月ISM制造业PMI回落至49，低于预期，2月Jolts职位空缺数756.8万人，低于预期。本周数据方面，主要关注周五晚间美非农就业报告、及周四美国ISM服务业PMI，今晚关注“小非农”ADP就业数据。事件方面，4月2日，美国总统特朗普计划实施对等关税和行业特定关税，将对进口汽车征收25%的关税，对购买委内瑞拉能源的国家征收25%关税，建议重点关注；周四03:00，特朗普将在玫瑰花园发表讲话；周四4:30，美联储理事库格勒就通胀预期发表讲话。另周五国内因清明节假休市。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，黄金和白银日线现调整压力。目前交易因素引发的挤仓行为略有缓和，操作上前多谨慎持有，波动可能加剧，建议控制好仓位，不宜继续追高，前多可设止盈挂单价或买看跌期权做保护。 铜：低开高走，关注关税 【盘面回顾】沪铜指数在周二低开高走，报收在8.03万元每吨，上海有色现货升水10元每吨。 【产业表现】据业内人士称，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）小组今日（3月31日）召开季度会议，决定不为2025年第二季度铜精矿加工费用(TC/RCs)设定现货采购指导价。今年第一季度敲定的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅。 【核心逻辑】铜价在近期冲高回落，超出预期。造成铜价波动的主要原因依然来自美国铜关税预期。美国彭博社日前报道称，包括托克集团、嘉能可集团和贡渥集团在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。其中一些知情人士表示，由于数量巨大，贸易商不得不在新奥尔良和巴尔的摩预订额外的仓储空间，以容纳这些货物。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。铜价的冲高回落主要得益于多头的减仓，沪铜整体持仓从61万手减少到57万手。短期来看，美关税政策或落地，对铜价造成波动。多头因关税政策落地，或逐渐平仓进而拉低价格。另外，美金铜和伦铜价差或因关税落地逐渐减少。 【南华观点】COMEX-LME价差缩窄。 铝产业链：电解铝刺破20500关口 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20415元/吨，环比-0.34%，伦铝收于2504.5美元/吨，环比-1.13%。氧化铝主力收于2942元/吨，环比-0.07%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量167.4万吨，环比-1.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2，环比-0.02。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.84万吨，环比+0.13万吨；铝棒出库6.22万吨，环比+1.08吨。加工环节开工率63.43%，周环比+0.59pct。库存：截至3月27日，国内铝锭+铝棒社会库存107.4万吨，周环比-3.75万吨，其中铝锭-2.5万吨至80.2万吨，铝棒-1.25万吨至27.2万吨。LME库存46.6万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存2.3万吨， 周环比-2.4万吨，铝土矿港口库存2082万吨，周环比+99万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝价格刺破20500，但下游接货积极，观察能否回到该价格。氧化铝：氧化铝成本继续小幅下降，供应方面在氧化铝价格继续下行的情况下，氧化铝产量略有减少，而电解铝开工继续上升，氧化铝需求受到提振。但在库存较大，中长期供应过剩的情况下，氧化铝供需的利好难以改变其偏弱运行状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：短期震荡为主 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于130360元/吨，下跌0.12%。不锈钢主力合约日盘收于13545元/吨，上涨0.82%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为130900元/吨，升水为1700元/吨。SMM电解镍为130050元/吨。进口镍均价调整至129250元/吨。镍豆现货均价128750元/吨。电池级硫酸镍均价为28260元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-295.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-5.5%。8-12%高镍生铁出厂价为1030.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-0.77%。纯镍上期所库存为36925吨，LME镍库存为198720吨。SMM不锈钢社会库存累库至984300吨。国内主要地区镍生铁库存为20483吨。 【市场分析】 日内镍市横盘震荡，回调昨日跌幅。基本面上各链路支撑仍就有效，镍矿放量仍需时间，镍铁价格进一步上调，突破1030关口。镍铁端下游不锈钢询价招标仍然活跃，产量维持在高位，不锈钢现货市场尝试性抬价，但是下游观望情绪浓厚。硫酸镍方面供应相对偏紧，MHP供应紧缺情绪下镍盐流通有限。建议短期观望为主。 锡：缅甸地震后续继续扰动锡价 【盘面回顾】沪锡指数在周二小幅抬升，最终稳定在了28.7万元每吨。 【产业表现】佤邦工业矿产管理局2025年3月31日发布关于曼相矿山复工复产座谈交流会议推迟的通知。通知内容如下：原定于2025年4月1日缅时8：00在一片区曼相办公点召开的曼相矿山复工复产前座谈交流会议，现决定推迟举行。新的会议时间和相关安排我们将另行通知，请您保持关注。因会议推迟给您带来的不便，我们深表歉意，感谢您一直以来对曼相矿山复工复产工作的支持与配合。如有任何疑问，可前往邦康工矿