国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250324-20250328） 固定收益周报:转债市场周报-资金风险偏好收敛，关注业绩有支撑的品种 行业与公司 传媒互联网周报：GPT-4o原生图像功能火爆出圈，多模态应用持续落地互联网行业2025年4月投资策略：海内外科技厂商大模型快速更新，央企持续深化“AI+”行动 机械行业周报:制造成长周报（第7期）-智元机器人召开首次供应商大会，英伟达发布全球首个开源通用人形机器人基础模型 公用环保行业周报:公用环保202503第5期-新奥股份拟私有化新奥能源，电煤价格持续探底 汽车行业快评:低空经济点评-亿航智能运营合格证落地，低空经济从试点迈向商业化运营阶段 房地产行业2025年4月投资策略：基本面趋稳，布局地产板块光大环境(00257.HK)财报点评:建造收入、减值拖累业绩，派息比率41.8%创历史新高 华电国际(600027.SH)财报点评:盈利持续改善，项目建设、资产注入有序推进 龙源电力(001289.SZ)财报点评:新能源持续发展，分红比例进一步提升 南网能源(003035.SZ)财报点评:生物质业务减值拖累业绩增长，业务结构转型推进 海南机场(600515.SH)公司快评:2024年业绩预计承压，大股东增持显示中线信心 九毛九(09922.HK)海外公司财报点评:2024年经营承压，期待关店固本后的业绩回升 三花智控(002050.SZ)财报点评:三花智控（002050.SZ）-2024年净利润小幅提升，机器人零部件性能持续优化 南钢股份(600282.SH)财报点评:南钢股份（600282.SH）-盈利能力稳健，延续高比例分红 赤峰黄金(600988.SH)财报点评:赤峰黄金（600988.SH）年报点评：降本控费效果明显，量价齐增兑现高利润弹性 金力永磁(300748.SZ)财报点评:金力永磁（300748.SZ）-业绩阶段性承 压，磁材产量同比增长42% 盐湖股份(000792.SZ)财报点评:成本优势抵御行业下行风险，4万吨项目稳步推进驰宏锌锗(600497.SH)财报点评:核心矿山智能化建设影响产量，清查报废资产轻装上阵，24归母同比-14%中信特钢(000708.SZ)财报点评:积极调整产品结构，盈利能力稳健邮储银行(601658.SH)公司快评:定增充实资本，助力高质量发展浙商银行(601916.SH)财报点评:营收边际回暖，负债成本改善小米集团-W(01810.HK)海外公司财报点评:收入利润强劲，持续推动产品高端化和生态协同金蝶国际(00268.HK)海外公司财报点评:云订阅ARR同比增长20%，加快AI功能迭代与行业落地深信服(300454.SZ)财报点评:合同负债增长超20%，AICP和一朵云迎智算增长动能万达电影(002739.SZ)深度报告:供给修复带动行业向上，内容渠道有望共同驱动成长南方航空(600029.SH)财报点评:全年业绩同比减亏，供需格局持续改善中国国航(601111.SH)财报点评:业绩持续改善，中长期盈利弹性可期顺丰控股(002352.SZ)财报点评:全年归母净利破百亿，看好盈利能力继续提升的潜力美的集团(000333.SZ)财报点评:海外持续拉动增长，大规模回购+分红回报股东海信家电(000921.SZ)财报点评:海外各区域驱动增长，四季度内销回暖海尔智家(600690.SH)财报点评:下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动东方电缆(603606.SH)财报点评:在手订单创新高，高规格海缆需求迎来拐点三生制药(01530.HK)海外公司财报点评:核心产品销售稳健增长，创新管线快速推进 金融工程 金融工程日报:A股震荡收跌，黄金股持续活跃、算力题材午后反弹 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250324-20250328） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.云天化集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为8亿元，正股为云南能投/国际复材（002053.SZ/301526.SZ），主承销商为红塔证券、中金公司，交易所更新日期为2025年3月27日； 2.万泽集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为5亿元，正股为万泽股份（000534.SZ），主承销商为红塔证券，交易所更新日期为2025年3月26日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:转债市场周报-资金风险偏好收敛，关注业绩有支撑的品种 上周市场焦点（3月24日-3月28日） 股市方面，上周权益市场震荡调整，市场交投情绪明显降温，创新药企业绩边际改善、集采和医保谈判常态化下，医药生物板块周内表现靠前，此外消费板块走强，市场风险偏好回落下科技板块整体调整幅度较大。 债市方面，在资金面偏松、MLF放量续作且改变招标方式、大行加大配置力度、权益市场降温等多重因素影响下，上周债市震荡走强，周五10年期国债收益率收于1.81%，较前周下行3.32bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.20%，价格中位数-0.31%，我们计算的转债平价指数全周-2.83%，全市场转股溢价率与上周相比+2.39%。个券层面，回盛（生物科技概念）、永贵（连接器&新券）、润禾（有机硅）、京源（水处理&公告不强赎）转债涨幅靠前；洛凯（配电器附件）、欧通（数据中心电源）、湘泵（已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（3月31日-4月3日） 资金风险偏好收敛，关注业绩有支撑的品种： 随着特朗普关税政策和上市公司财报披露的不断推进，市场资金的风险偏好明显收敛，风格也向有业绩支撑的板块以及防御板块切换。转债方面，上周转债市场整体估值企稳，体现出较好的抗跌性，且高评级转债表现依旧好于低评级转债。 3月以来转债供给节奏出现较为明显的变化，除发行和上市相较前两个月明显提速之外，本周新增6家上市公司发行转债预案，或将对因到期和强赎转债增多而持续缩量的转债市场规模起到一定补充，近期可多关注新券机会。尽管供给有所回暖，但中长期来看转债市场供需矛盾依旧存在，对转债估值形成一定支撑。 择券方面，近期需加强对转债发行人信用资质的甄别，尤其前期涨幅较大的智能驾驶、AI应用及算力、端侧AI、机器人等市场主线，短期或受财报披露期的扰动，但中长期看产业趋势较为明确，回调后可逢 低布局产业化落地进度更快、业绩有支撑的标的。 对于绝对收益的投资者，仍建议低价为先，布局2025年业绩/估值有反转可能性的低位品种，关注当前位置攻防兼备的红利资产、机构持仓低且行业存在边际变化的医药板块机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 行业与公司 传媒互联网周报：GPT-4o原生图像功能火爆出圈，多模态应用持续落地 传媒板块本周表现：行业下跌1.89%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（3.22-3.29）传媒行业下跌1.89%，跑输沪深300（+0.01%），跑输创业板指（-1.12%）。其中涨幅靠前的分别为读客文化、果麦文化、新华文轩、读者传媒等，跌幅靠前的分别为返利科技、浙文互联等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第18位。 重点关注：GPT-4o的原生图像功能爆火，国家智慧教育平台2.0智能版发布。1）OpenAI GPT-4o的原生图像功能爆火，标志着AI图片生成能力超过了某个阈值；2）xAI与X正式合并，使得xAI的估值飙升至800亿美元；3）近日，教育部召开了国家教育数字化战略行动2025年的部署会，正式发布了国家智慧教育平台2.0智能版的上线。国家智慧教育平台2.0引入了多项智能化功能，包括AI智能学伴、AI智能搜索、AI视频总结等功能。 本周重要数据跟踪：《哪吒之魔童闹海》带动观影需求释放，清明档有7部影片即将上映。1）本周（3月24日-3月30日）电影票房1.73亿元。票房前三名分别为《哪吒之魔童闹海》（0.69亿元，票房占比40.2%）、《怒水西流》（0.21亿元，票房占比11.9%）、《制暴：无限杀机》（0.17亿元，票房占比10.0%）；2）综艺节目方面，《乘风2025》、《大侦探拾光季》、《种地吧第三季》、《盒子里的猫第二季》和《半熟恋人第四季》排名居前；3）游戏方面，2025年2月中国手游收入前三名分别为点点互动《WhiteoutSurvival》、腾讯《PUBGMobile》和动视暴雪&腾讯《使命召唤手游》。 投资建议：持续看好AI应用以及高景气的IP谷子，从业绩确定性角度把握游戏、出版、广告媒体机会。1）GPT4o的原生图像功能爆火、xAI与X正式合并、教育部正式发布国家智慧教育平台2.0智能版，持续看好AI应端机会（具体标的见正文投资建议部分）。国漫崛起，IP谷子产业景气度持续向上，中办/国办《提振消费专项行动》强调支持原创IP品牌及动漫游戏等衍生品消费，看好IP、运营、渠道等环节，核心推荐泡泡玛特，关注产业链其他个股机会（广博股份、姚记科技等）。同时关注VR/AR、数据要素、文化出海等泛科技主题方向主题；2）《哪吒2》带领之下国内影视板块持续复苏，推荐渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；游戏板块景气度底部持续改善，推荐恺英网络、巨人网络、吉比特等标的；顺周期关注经济底部向上带来的媒体端广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；同时从高分红、低估值以及AI教育角度关注出版板块。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 互联网行业2025年4月投资策略：海内外科技厂商大模型快速更新，央企持续深化“AI+”行动 3月行情回顾： 人工智能动态：1）OpenAI：4o、Sora迎来重大升级更新；2）谷歌：推出Gemini2.5系列AI推理模型，更新Pixel功能；3）苹果：发布新款MacStudio，在AI模型方面表现出色；4）微软：与新加坡各部门展开持续合作；5）Meta：MetaAI进军欧洲市场，推出LLaMA 4语音模型；6）腾讯：推出自研深度思考模型混元T1；7）阿里：开源通义QwQ-32B，推出AI旗舰级应用。 互联网行业动态：1）游戏：3月国产游戏版号下发,腾讯《雪中悍刀行》等重点游戏获批；2）金融科技：2月支付机构备付金同比上涨1%；3）电商：天猫发布2025年经营策略，拼多多上线电话视频功能；4）本地生活：京东外卖订单突破100万，全职骑手超过1万人；5）短视频：腾讯QQ调整短视频业务。 4月投资策略：全年维度，我们认为25年产业趋势将成为国内互联网巨头，重要股价驱动因素，核心看AI和消费方向的变化。伴随着Deepseek开源模型推广应用，我们观察到国内互联网与模型厂商也纷纷推出对标全球领先水平的大模型。模型层的能力拉平利好云厂商下游需求增长，降低AI应用研发与落地的成本，加速AI应用发展。同时将显著缩小了云厂AI前期投入与应用兑现之间的时间与资源成本，有望进一步提升国产云厂商盈利能力。因此，我们