核心观点与关键数据
一、行情回顾
一季度，BR主力合约价格先涨后跌，主要跟随成本端丁二烯波动。1月，原料丁二烯预期外大幅上涨，导致顺丁橡胶生产亏损加深，华北地区多数民营生产企业降负或停车，成本及供应面支撑BR价格；2-3月，丁二烯承压下行，顺丁橡胶利润改善，开工率有所提升，BR跟随丁二烯震荡下行。
二、丁二烯供需情况
- 供应：2025年1-2月国内产量同比+22%，表观消费量同比+0.8%。一季度开工率高位；二季度装置检修与投产并存，扬巴、中沙、恒力等装置检修，万华、埃克森美孚等新产能投产，预计供应略紧。
- 价格与利润：一季度价格先涨后跌，进口套利窗口逐步关闭。碳四抽提工艺平均利润为4306元/吨，同比+83%。
- 进出口：2025年1-2月国内进口同比+33.7%，出口同比-67.1%。
- 库存：一季度港口库存累库至相对高位，截至3月26日，港口库存32900吨。
- 下游：一季度下游开工率提升有限，利润环比下降。
三、顺丁橡胶供需情况
- 供需：2025年1-2月产量同比+27.3%，实际消费量同比+20.2%。一季度平均产能利用率为67.29%，开工率不高。
- 价格与利润：一季度价格先涨后跌，主要跟随成本端丁二烯波动。平均生产毛利为-622元/吨，较上季度-802元/吨，仍面临小幅亏损。
- 进出口：2025年1-2月国内进口同比+10.3%，出口同比+27.2%。
- 库存：一季度厂内库存累库有限，贸易商库存缓慢提升。截至3月26日，厂内库存25980吨，贸易商库存6180吨。
- 外需：1月欧盟乘用车销量下降2.6%，纯电占市场份额的15%。
四、轮胎供需情况
- 产量与出口：2月轮胎产量环比增长，出口同比继续增长。2月新的充气橡胶轮胎出口量为4376万条，同比增长1.2%；1-2月出口同比增长7.5%。
- 库存与开工率：本周期半钢与全钢均累库，半钢胎开工率环比下降1.08个百分点，全钢胎开工率环比下降0.54个百分点。
- 内需：2月汽车产销同比增长明显，新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比增长91.5%和87.1%。2月乘用车与新能源汽车产销延续良好表现，商用车销量同比回升。
研究结论
- 成本端：二季度丁二烯供应预期略紧，但天胶上方承压。
- 供应端：顺丁橡胶4月集中检修，5-6月检修较少，预计供应先降后增。
- 需求端：轮胎库存去化力度有限，开工率提升空间不大。
- 价格预测：BR预计在12500-15000区间震荡。
- 套利策略：关注BR-RU做扩机会，BR2505短期预计在13300-14000区间震荡。
