合成橡胶期货2025年下半年行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn合成橡胶主力合约行情 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录1．2025年上半年合成橡胶期货行情回顾.......................................................................................................12．下半年丁二烯或先抑后扬，关注进口情况................................................................................................13．下半年顺丁橡胶以成本定价为主，同时需关注宏观扰动........................................................................44．下半年轮胎产能扩张，但需求承压，整体产销压力有增无减................................................................65．2025年下半年合成橡胶期货行情展望.......................................................................................................9免责声明............................................................................................................................................................10 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎1．2025年上半年合成橡胶期货行情回顾2025年上半年合成橡胶期货主力合约价格走势呈现震荡下行，分季度来看，一季度丁二烯供需矛盾突出，BR以成本定价为主，价格冲高回落；二季度美国加征关税政策对橡胶板块影响极大，且宏观扰动加剧，BR转向需求定价，价格低位震荡。具体来看：一季度BR主力合约价格先涨后跌，主要跟随成本端丁二烯波动。价格走势分为两个阶段：（1）1月，原料丁二烯预期外大幅上涨，导致顺丁橡胶生产亏损一度加深至千元以上，华北地区多数民营生产企业陆续出现不同程度降负及停车，且个别顺丁生产企业外售现有丁二烯资源，成本及供应面支撑BR价格冲高整理；（2）2-3月，丁二烯承压下行，顺丁橡胶利润改善，顺丁橡胶开工率有所提升，BR跟随丁二烯震荡下行。二季度BR大跌后低位震荡。4月初，美国加征关税政策远超市场预期，导致橡胶板块大幅下跌，待市场情绪有所恢复后，市场交易逻辑回归基本面，由于成本端丁二烯供应相对充裕，且顺丁橡胶供增需弱，4月BR偏弱震荡。5月中上旬原料供需偏紧背景下部分装置临时停车导致价格快速上行，BR涨势不及原料层面，成本快速冲高但顺丁橡胶理论生产利润倒挂加剧，产量及产能利用率在月中旬后逐步出现走弱表现；高供应压力亦在月中旬后稍显减弱，但就下游轮胎及其他橡胶制品的采购跟进力度而言，顺丁橡胶但品种呈供过于求趋势，同时市场对美国进口关税政策缓冲期结束后政策的不确定性等因素存在担忧，期现货价格在月下旬快速下行。6月，中东地缘局势升温，由于BR基本面难有提振，因此，跟随油价冲高回落。图：合成橡胶、天然橡胶期货主力合约走势对比（元/吨）数据来源：Wind，广发期货研究所2．下半年丁二烯或先抑后扬，关注进口情况上半年，丁二烯价格呈震荡下行趋势。供应方面，国内丁二烯产能新增40万吨/年，产能达到703.7万吨/年，同时开工率也处于近五年的同期高位水平，1-6月产量预计为267万吨，同比增长16.7%，但部分时间国内装置检修较为集中，丁二烯开工率一度低至66%左右，丁二烯市场供应情况与库存关系密切。需求方面，根据隆众资讯预计，1-6月丁二烯下游实际消费量为274万吨，同比增长22.2%，这是 Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2由于下游产能进一步扩张，且主要下游利润同比有所改善，主要下游开工率略高于去年。进出口方面，1-5月进口、出口与净进口量分别为21.9、1.5与20.3万吨，分别同比+56.1%、-78.8%与207.9%，可以看出进口量同比大增，同时出口量大幅下降，主要原因在于上半年内外价差多数时间为正，即进口套利窗口打开，且海外丁二烯终端需求不佳，导致海外丁二烯货源更多流向中国。库存方面，丁二烯港口库存略呈“M”型走势，春节后受船货到港集中及下游需求阶段性不佳影响，2月初库存急速增加至3.87万吨的高位，之后直至5月中旬，港口库存均维持在3万吨以上的理论偏高位，5月中下旬至6月，受进口船货缩减影响，港口库存快速下降至2.1万吨的近期低点，但仍高于1月份低点的1.74万吨。下半年，国内丁二烯行业仍有58万吨/年的装置投产计划，产能规模进一步扩大，从检修时间上看，三季度检修较少，四季度检修增加。国内丁二烯下游行业亦有部分新增产能释放，按单耗系数计算，将对应消耗64.65万吨/年丁二烯，其中顺丁橡胶、丁苯橡胶、ABS行业新增产能多数为丁二烯装置配套产能，其他下游行业新增产能多数暂无上游装置配套，且就下游装置投产时间来看，多数下游新产能释放时间集中在四季度。另外，根据隆众资讯信息，目前欧洲大部分丁二烯装置已重启运行，使得三季度远洋船货有补充预期。因此，丁二烯供需预期三季度相对偏弱，四季度相对偏强，关注阶段性行情。图：丁二烯山东市场价格情况（元/吨）图：中国丁二烯年度产量、产能及其增长率变化情况（万吨，%）数据来源：钢联数据，隆众资讯，广发期货研究所图：中国丁二烯周度行业开工率情况（%）图：中国丁二烯周度产量情况（吨）数据来源：钢联数据，广发期货研究所图：丁二烯港口库存情况（吨）图：丁二烯总库存情况（吨） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：钢联数据，广发期货研究所图：丁二烯国际价格情况（美元/吨）数据来源：钢联数据，广发期货研究所图：中国丁二烯月度进口情况（吨）数据来源：钢联数据，广发期货研究所图：东北亚乙烯石脑油裂解价差（美元/吨） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：钢联数据，广发期货研究所表：2025年中国丁二烯产能新增情况（产能单位：万吨/年）区域企业华南埃克斯美孚（惠州）化工有限公司华东烟台万华二期华东山东裕龙石化有限公司（2#）华北中石油吉林石化华南中石油广西石化数据来源：隆众资讯，广发期货研究所表：2025年下半年中国丁二烯主要下游产能新增情况（产能单位：万吨/年）下游企业顺丁橡胶吉林石化丁苯橡胶广西石化宁波中哲SBS上海金山巴陵广西石化ABS大庆石化吉林石化SEBS上海金山巴陵丁苯胶乳广西龙驹新材料广西腾龙数据来源：卓创资讯，广发期货研究所3．下半年顺丁橡胶以成本定价为主，同时需关注宏观扰动作为合成橡胶期货合约的标的物，顺丁橡胶上半年价格走势与合成橡胶期货基本一致，参考第一章 Page4 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page5即可。上半年供应来看，顺丁橡胶新增产能15万吨/年，中国产能达207.2万吨/年，同时由于相较于顺丁橡胶，成本端丁二烯高位运行，顺丁橡胶行业面临亏损，顺丁橡胶工厂根据利润情况调整自身开工率，使得上半年开工率波动较大，但整体较去年提升，1-5月顺丁橡胶产量为12.7万吨，同比增速达26.2%。利润方面，产业链利润依然集中在丁二烯，上半年顺丁橡胶与丁二烯（碳四抽提法）平均生产毛利分别为-561与3392元/吨。虽然两者价格重心均大幅下移，但是丁二烯作为乙烯裂解装置中的副产品，丁二烯的开工率取决于一体化装置的综合利润，开工灵活性远低于顺丁橡胶，因此，上半年顺丁橡胶供需宽松程度高于丁二烯，进而，跌幅高于丁二烯，使得顺丁橡胶维持亏损，而丁二烯维持较高利润。库存方面，由于上半年轮胎厂订单情况不佳，轮胎开工率偏低，导致顺丁橡胶需求偏弱，顺丁橡胶工厂库存难以有效去化，维持高位。替代品方面，上半年顺丁橡胶与泰混价差仍处于历史低位，维持低位震荡。下半年顺丁橡胶值得关注的两个重点：（1）供应方面，下半年吉林石化一套5万吨/年低顺顺丁橡胶装置存投产预期，存量装置来看，下半年计划检修量不及上半年，且主要集中在四季度。（2）成本方面，三季度丁二烯存40万吨/年新装置投产预期，且存量装置检修较少，叠加远洋船货到港增加预期，丁二烯三季度大概率走弱，顺丁橡胶利润有望修复，但同时顺丁橡胶开工率提升，使得顺丁橡胶供需预期宽松，三季度顺丁橡胶上方承压；四季度丁二烯存18万吨/年新装置投产预期，且存量装置检修增加，同时下游多套新装置投产，丁二烯供需预期改善，对顺丁橡胶成本支撑增强。下半年来看，考虑到民营顺丁橡胶企业开工较为灵活，根据亏损程度采取减停产措施，因此，顺丁橡胶行业开工率很大程度上取决于成本端丁二烯的价格高度，顺丁橡胶仍以成本定价为主。此外，需重点关注宏观扰动对顺丁橡胶的影响，如贸易政策、地缘政治与货币政策等。图：顺丁橡胶山东市场价格情况（元/吨）图：丁二烯价格和顺丁橡胶价格、生产毛利趋势对比（元/吨）数据来源：钢联数据，广发期货研究所图：合成橡胶期货基差（元/吨）图：顺丁橡胶与泰混价差情况（元/吨）图：中国顺丁橡胶年度产量、产能及其增长率变化情况（万吨，%）图：中国顺丁橡胶周度行业开工率情况（%） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：钢联数据，广发期货研究所图：中国顺丁橡胶周度产量情况（吨）数据来源：钢联数据，广发期货研究所4．下半年轮胎产能扩张，但需求承压，整体产销压力有增无减回顾上半年轮胎行业，从数据上看，1-5月半钢胎与全钢胎产量分别为2.62与0.57亿条，同比-1.46%与-3.05%，出口新的充气橡胶轮胎2.89亿条，同比增长8.6%，数据表明轮胎上半年产量下滑、内销不佳，但轮胎出口延续景气，产量下滑的主要原因是订单情况不佳，轮胎库存高位运行，使得企业降低开工率。从轮胎成品库存变化来看，2025年上半年企业库存趋势与往年相比，呈现较为明显变化，半钢胎企业库存储备水平远高于往年同期，全钢胎企业库存储备相较去年呈现走低态势：与往年相比，2025年上半年半钢胎样本企业库存储备水平持续高位运行，2024年下半年国内新增产能投产，对前期缺货产品逐渐补齐，整体库存储备增加，进入2025年，随着新增产能逐渐放量，半钢胎供应增加明显，国内外订单有效满足，叠加2024年国外客户“抢货”，社会库存较为充足，2025年上半年，半钢胎企业产销压力显现，部分企业灵活控产频率增加，然整体库存储备水平仍呈现连续走高态势。全钢胎样本企业库存趋势来看，2025年上半年常规“淡旺季”趋势变化较往年同期淡化，并未出现明显起伏，特别是进入二季度后，呈现平稳运行。上半年，全钢胎企业多根据自身情况，合理布局排产，并积极拓展海外市场，外贸需求占比增加对企业产销形成重要支撑。从出口来看，2025年中国小客车轮胎（主要是半钢轮胎）出口量继续攀升，但是涨幅同比明显放缓。海关数据显示，1-5月中国轮胎累计出口340.42万吨，累计同比增涨7.18%。其中5月份小客车轮胎出口量为28.91万吨，环比增涨12.23%，同比增涨8.33%，1-5月小客车轮胎累计出口量133.53万吨，累计同比增涨4.94%。上半年小客车轮胎出口保持了增长趋势，但是同比2024年13.73%的涨幅以及2023年20.29%的涨幅，放缓态势明显。2025年1-5月卡客车轮胎（主要是全钢轮胎）累计出口量192.75万吨，累计同比+7.85%，处于五年内高点，上半年机遇与挑战并存，关税冲击下，企业不断开拓海外市场