2025年下半年对二甲苯、PTA期货行情展望：产业主动减产对抗周期底部

请务必阅读正文之后的免责条款部分报告导读：产力度。供需偏紧，利润继续向上集中。软，四季度库存压力或逐步显现。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 货研究所 目录1. 2025年下半年对二甲苯：单边震荡偏强，加工费扩张..........................................................................................................31.12025年上半年对二甲苯价格走势回顾：低利润格局之下供应自平衡，价格跌后反弹.....................................................31.22025年下半年对二甲苯供应：新装置较少，增量主要来自于短流程装置开工提升..........................................................41.2.1短流程装置开工提升是下半年对二甲苯供应增量主要来源................................................................................................51.2.2对二甲苯与纯苯单元供需差异或持续放大.................................................................................................................................61.2.3海外芳烃调油需求提升，但对亚洲地区拉动有限...................................................................................................................71.2.4下半年日韩对二甲苯装置提负荷，预计进口小幅回升.........................................................................................................82. 2025年下半年PTA：产业自救对抗过剩周期，基差波动率放大.........................................................................................82.12025年上半年PTA行情回顾...................................................................................................................................................................82.22025年下半年PTA供应端：产能持续扩张，产业主动收缩供应..............................................................................................92.2.1 2025年下半年中国PTA新增产能较为集中............................................................................................................................102.2.2 PTA工厂主动减产去库存，调节供应量...................................................................................................................................102.2.3中国PTA出口2025年下半年维持30万吨/月.....................................................................................................................112.32025年下半年PTA需求端：减产联盟已成型，利润有望阶段性扩张.................................................................................112.4估值与策略：三季度强，四季度弱。关注多对二甲苯空BZ，多对二甲苯空PTA。......................................................133.风险提示.........................................................................................................................................................................................13 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年下半年对二甲苯：单边震荡偏强，加工费扩张1.12025年上半年对二甲苯价格走势回顾：低利润格局之下供应自平衡，价格跌后反弹2025年上半年，对二甲苯期货价格再下一个台阶，单边价格创上市以来的新低，期货主力合约价格从上半年的高位7656元/吨跌至最低5574元/吨，震幅达27%。产业层面，芳烃聚酯链条在2025年春节后需求表现疲软，是造成一季度价格冲高回落的主要原因。4月份的大跌更多受到关税政策以及成本端油价坍塌的影响。5月份随着中美关税的缓和以及对二甲苯、PTA工厂的联合减产挺价，对二甲苯库存压力明显缓解，价格同时收回了关税带来的跌幅，远期曲线回归到强势的BACK结构。按照趋势变化，我们可以把2025年上半年对二甲苯行情分为3个阶段，第一阶段是2025年春节前，对二甲苯价格伴随成本端原油价格走强而重心走高；第二阶段是春节后到4月初，价格出现大幅下跌；第三阶段是在关税利空出尽之后5-6月份。图1：2025年上半年对二甲苯对二甲苯价格承压下行，受关税影响较大资料来源：国泰君安期货研究第一阶段，春节前后对二甲苯价格上涨驱动主要来自于成本端。俄罗斯影子船队被制裁、美国寒潮导致原油供应端收缩价格上涨，同时山东地区甲苯二甲苯跟随涨价，短流程对二甲苯装置开工下滑，供应短期收缩，带动对二甲苯估值上抬。春节期间市场关注美国针对加拿大及墨西哥原油加征关税可能推高汽油裂解价差带动芳烃估值走强；另外山东地炼受制裁油供应减量影响，负荷持续下降，叠加上对二甲苯PTA装置检修消息频发。但此时基本面方面聚酯链已经开始出现负反馈的苗头，对二甲苯、PTA上下游库存高企，并且面临春节期间聚酯工厂的累库预期，整体上涨高度受限。第二阶段，正月十五之后到四月初，终端需求疲软、成本坍塌、关税超预期利空三重利空导致价格大幅下跌。正月十五前后是检验来年需求成色的关键时期，但节前备库较多节后资金周转和回款的速度较慢，导致聚酯终端开工复工持续不及市场预期，坯布成品库存高位、原料备库充足，工厂聚酯产品提货速度较慢，聚酯瓶片消化困难，低加工费倒逼工厂停工，市场对于聚酯原料PTA的需求感到悲观，开始布局反套，形成了阶段性的顶部。3月初OPEC+宣布4月份开始增产，这一计划超出市场预期，原油价格破位下跌，对二甲苯成本端失去支撑，价格明显走弱。同时需求仍然低迷，聚酯终端纺织服装开工率库存高位、开工下滑，压力逐步向聚酯环节传导，导致对二甲苯价格面临双重压力。另外3月中旬，江浙交易员认为海外汽油需求走弱，美国芳烃倒流至亚洲，市场普遍参与买外空内的策略。4月初特朗普超预期的对等关税给了市场最后一击，供应端，由于成品油调价周期稍慢，且炼油企业采购低价油的需求提升，使得工厂选择开足马力，推迟检修，恒力、盛虹等 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分多套重整检修推迟，国内对二甲苯供应充足。对二甲苯去库不及预期，跌至上半年最低点5574元/吨。第三阶段，关税利空出尽之后，中美关税谈判结果超预期，终端织造环节普遍向上补库，整个产业链估值重新走强。同时在低加工费之下，对二甲苯装置计划外检修增多，对二甲苯去库加速。海外对二甲苯装置开工率始终偏低，叠加上日韩装置检修，对二甲苯供应整体偏紧，外盘价格明显走强，现货α从-7走强至+12美金/吨。而需求端PTA方面，4月份下跌过程中，PTA加工费扩张，5月份部分PTA装置检修推迟。对二甲苯加速去库，大幅反弹，对二甲苯N从170美金/吨走强至280美金/吨。1.22025年下半年对二甲苯供应：新装置较少，增量主要来自于短流程装置开工提升2025年产对二甲苯海内外有3套装置待投产，预计产能增速上升至5-6%，其中有一定确定性的是裕龙石化对二甲苯装置，投产后中国对二甲苯产能逐步提升至4667万吨，产能增速6.8%。未来3-5年，对二甲苯国内产能仍将陆续投产，其中九江石化、北方华锦、扬子石化、古雷石化等均有投产计划。尽管国内炼油产能有10亿吨的红线，小型落后产能整合退出的过程，伴随的是新的一体化大型炼厂的兴起。随着新能源不断挤占传统能源市场，燃料型炼厂向化工型炼厂进行转型升级，仍有芳烃烯烃装置的配套。2025年下半年，对二甲苯依然紧平衡，裕龙石化投产之前，对二甲苯月度供应量在410-420万吨左右，可满足630-640万吨左右的PTA生产。其中按照近两年的产量来看，对二甲苯-MX价差持续打开的情况下，国产对二甲苯装置开工最高可达87%，月度产量最高可达330-340万吨规模。叠加上最高进口80-90万吨/月的平均水平，中国对二甲苯的月度供应量最高410-420万吨，对应满足国内630-640万吨的PTA生产原料需求。然而如果不进行产量的调节，下半年PTA的产量峰值将达到近700万吨/月，显然对二甲苯供应无法匹配，聚酯环节整体加工利润将继续向上游集中。图2：无新增产能，对二甲苯产量增幅较小图3：对二甲苯进口量资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFInD，国泰君安期货研究32528301-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31对二甲苯月度产量（区域）:中国2021202220232024202570.968.684.772.202040608010012014001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨对二甲苯(29024300):进口数量:当月值202020212022202320242025 4326322100150200250300350400万吨2020 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2.1短流程装置开工提升是下半年对二甲苯供应增量主要来源裕龙石化对二甲苯装置投产之前，MX的供应充足，短流程装置利润回暖，这将是下半年对二甲苯供应增量的主要来源。我们知道大部分炼厂的产能设计头小尾大，2025年迎来民营一体化炼厂的检修高峰期，浙石化等装置纷纷检修，1-4月份累积产量1256万吨，同比增长1.93%。对二甲苯-MX价差中间一度收窄，倒逼短流程装置开工负荷的下调或者提前检修。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分6下半年国内对二甲苯-MX价差有望维持高位，短流程装置开工能力再次提升。按照当前的行情平均加工利润来看，当对二甲苯-MX价差达到600元/吨之后，炼厂便可选择采购MX生产对二甲苯。国内MX市场较小，主要用作