2025年下半年对二甲苯、PTA期货行情展望：产业主动减产对抗周期底部

核心观点

• 对二甲苯（PX）：下半年单边震荡偏强，加工费扩张。主要受新装置较少、短流程装置开工提升、对二甲苯供需偏紧等因素影响。
• 精对苯二甲酸（PTA）：产业自救对抗过剩周期，基差波动率放大。主要受产能持续扩张、产业主动收缩供应、需求端减产联盟已成型等因素影响。

关键数据

• PX：2025年下半年投产预计300万吨，年底落地；新增产能增速5-6%。
• PTA：2025年下半年新增投产850万吨产能，产能增速9.9%。
• PTA产量：2025年下半年月均产量预计达到700万吨/月水平，单月产量同比增长12%。
• 聚酯新增产能：2025年中国聚酯新增产能规模大致在514万吨，主要集中在瓶片环节，总体的产能同比增速6%。
• 聚酯出口：2025年1-5月月均出口119万吨，同比增长18%。

研究结论

• PX：下半年继续逢低做多对二甲苯N，做空PTA-对二甲苯价差。对二甲苯N在三季度预计仍能维持高位，四季度裕龙石化对二甲苯投产后预计回落。
• PTA：下半年PTA加工费预计偏弱。三季度以后大概率将出现PTA累库格局，届时头部企业的计划外减产对加工费的影响较大。
• 风险提示：2025年下半年关注对二甲苯、PTA交割风险。