2024年下半年PX PTA期货行情展望：卸下压力，重新出发

---2024年下半年PXPTA期货行情展望 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 报告导读： 由于PX-PTA-聚酯产业链整体供需矛盾的持续性不长，导致PX的估值更多的取决于上游的油品以及终端的织造。下半年OPEC+维持减产且有季节性旺季的支撑下，油价向下坍塌的概率不高。而聚酯方面，虽然低利润，但是产量维持10%的增长情况下，库存和经营压力可控，刚需仍然有比较强的韧性，因此对于PX PTA我们三季度偏强的判断，另外四季度季节性的需求回落将带动整体估值回调。 远月成本支撑，近月需求疲软供应过剩，造成了PX PTA上半年月差反套格局。在远离交割的远月，市场更多的锚定成本去交易高油价之下的PX和PTA估值上移，而近端，在高库存压力下，基差和近月价格总体偏弱，就形成了全年的反套格局。下半年，我们认为很长一段时间里面，这一逻辑继续有效。 目录 1.2024年下半年PX：三季度强，四季度弱.........................................................................................................................3 1.12024年上半年PX价格走势回顾....................................................................................................................................31.22024年下半年PX供应：集中检修结束，高开工之下供应宽松.............................................................................31.2.1芳烃调油需求被证伪.................................................................................................................................................41.2.2化工需求支撑芳烃估值.............................................................................................................................................61.2.3检修高峰期已过，下半年供应回升........................................................................................................................81.3弱周期强季节，PX三季度偏强，四季度回调...........................................................................................................101.3.1临近交割注意交割逻辑对盘面的制约.................................................................................................................101.3.2产业链目前利润仍集中在上游，四季度或有回调............................................................................................101.4估值与策略.......................................................................................................................................................................111.4.1单边震荡略偏多，关注临近交割的月差反套以及PXN价差走阔的交易机会.............................................111.4.2风险：地缘冲突/天气对物流产生影响................................................................................................................12 2.2024年下半年PTA：成本存支撑单边震荡偏强............................................................................................................13 2.12024年上半年PTA行情回顾........................................................................................................................................132.22024年下半年PTA供应端：产能扩张周期，出口或是消化过剩产能的途径之一...........................................132.2.1PTA仍处于产能扩张周期.......................................................................................................................................132.2.2出口缓解国内PTA供应过剩的压力.....................................................................................................................142.2.3PTA贸易周转率下降................................................................................................................................................152.32024年下半年PTA需求端：内需旺季叠加海外补库，三季度偏强看待............................................................162.3.1消费仍是拉动国民经济的主要力量，纺织服装产能........................................................................................172.3.2欧美纺服库销比低位，新一轮补库周期带动出口增长....................................................................................172.3.3纺织环节产能持续扩张，对聚酯产品的刚需偏强............................................................................................182.3.4聚酯产能增速高，出口增长成为聚酯消费的边际变量....................................................................................192.4估值与策略：PTA月差全年反套，三季度存短暂正套窗口期...............................................................................20 （正文） 1.2024年下半年PX：三季度强，四季度弱 1.12024年上半年PX价格走势回顾 供应过剩与成本支撑的矛盾下，2024年上半年PX区间震荡，主力合约波动区间在8234-8896元/吨。一季度，在俄乌以及中东地区地缘冲突影响下，原油价格持续上涨，布伦特油价从74.79一路上涨至92.18美金/桶，反弹幅度23%，对能化产业链成本端形成较强支撑。然而PX从2023年四季度开始的高供应高库存限制了价格上涨的空间，PX加工利润不断被压缩，主力合约PX价格整体围绕8600元/吨上下波动，没有走出明显的趋势。二季度，临近05合约交割，高库存低基差模式下，贸易商纷纷选择注册仓单参与交割，市场担忧盘面接货意愿不足，05合约持续走弱，内盘期货相对外盘实货给出接近300元/吨的贴水，工厂和PX贸易商买内盘抛外盘的出现无风险价差，使得近月的交割压力有所缓解。另外4月份开始国内PX装置检修较为集中，PX供应过剩的情况好转，港口胀库的风险下降，贸易商平仓止盈，转卖现货，盘面跟随反弹。 PX走势普遍不及市场预期。在2023年底，市场普遍预期2024年PX仍大有可为，供应上只有一套裕龙石化300万吨的MX装置投产的预期，而需求方面两套合计450万吨的PTA产能投产，因此市场总体给到PX一个供应偏紧的估值模型。日韩供应商抛出+1/+2美金/吨或者是平水的年度合约条件，对比往年+6/+7美金/吨的合约条件已经是一个比较优惠的价格了。然而2024年一季度由于供应的宽松，PX的现货升贴水一度跌到了-25美金/吨。远强近弱的这一现象不仅仅在PX品种上发生。在成本端价格高企、且远月持续交易通胀逻辑的大背景之下，远月价格整体走强，然而近月持续交易供应过剩、基本面偏弱的压力，造成了月差反套、基差走弱的局面。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.22024年下半年PX供应：集中检修结束，高开工之下供应宽松 2024年开始，国内PX产能扩张的速度将明显放缓。中国已经成为世界第一大炼油国。2023年10月25日 四部门联合发布的《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》中明确提出2025年原油一次加工10亿吨“红线”。而我国目前的炼油能力已经接近9.9亿吨/年，整体炼油能力的扩张速度将明显放缓，存量装置的优胜劣汰将成为常态。通常PX装置是整个炼油产能的一部分，其产能也将伴随着炼油能力扩张步伐的放缓而受限。 2024年是中国PX的投产真空期，国内并没有新增产能投放，利于PX加工费扩张头寸。而PTA方面有仪征化纤300万吨/台化兴业150万吨装置落地，并且长停的汉邦石化/彭威石化也重启，产能结构上，PTA略显过剩，而PX有缺口。这将导致在接下来的1-2年时间内PX利润处于偏高水位。 1.2.1芳烃调油需求被证伪 调油逻辑在芳烃市场的影响力日渐式微，主要体现在两个方面：1.汽油裂解价差趋势下行；2，传统调油料价格大幅走弱。从源头上来看，芳烃调油需求来自于成品油在俄乌冲突之后的供需错配。经历2年时间的贸易流向的重塑，汽油的贸易摩擦溢价逐步回落。供应端，尼日利亚Dongote及墨西哥奥尔梅卡炼厂年内有投产计划，汽油供应区域宽松。而需求端，能源电动车渗透率不断提高，5月份美国持续降雨天气，导致汽油消费降至2020年以来的最低水平，汽油裂解价差走弱。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Bloo