2025年下半年生猪行情展望：周期下行中的挣扎，下半年猪价难言乐观

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn生猪主力合约行情 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录1．2025年上半年生猪行情回顾.......................................................................................................................12．生猪周期的影响............................................................................................................................................13．能繁母猪存栏及性能优化............................................................................................................................24．供应节奏及库存调节影响............................................................................................................................45．屠宰及消费....................................................................................................................................................66．利润情况........................................................................................................................................................67．2025年下半年行情展望...............................................................................................................................7免责声明..............................................................................................................................................................8 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎1．2025年上半年生猪行情回顾上半年生猪期现价格均陷入低波动区间。上半年期货主力合约最高价为14645元/吨，最低价为13350元/吨，均价基本围绕在13900-14000区间，波动率为上市以来同期最低水平。现货价格走势同样平稳，以河南价格为例，2025年上半年最高价出现在春节前，养殖端持续提前出栏导致供应出现一定前置，伴随春节前一周需求备货提振，现货价格在1月底触及16.7元/公斤的高点。但繁华易逝，节后需求迅速回落，猪价也快速下滑至14.5元/公斤附近，并维持此价格到5月中旬，后伴随端午养殖主体集中出栏及减重行为，存量供应有所去化，猪价压力才略有释放。但6月中下旬二次育肥的选择再度入场，猪价重回14.5元/公斤附近。2025年上半年生猪市场交易格局十分平淡，现货缺乏驱动，但伴随体重上升，中间环节库存在持续累积。虽一定程度上保证上半年猪价的平稳和养殖利润的兑现，但活体库存风险正在持续累积。现货养殖主体规模集中化，管理水平成熟化，带来价格的平稳运行；盘面上市场资金的理性化，交易水平的提高，导致波动进一步收敛。图1：生猪主力合约行情走势数据来源: Wind广发期货研究所2．生猪周期的影响生猪周期理论上是蛛网模型的一个典型代表，猪价上涨带动补栏母猪，随着产能过剩，猪价开始下跌，接着带动市场淘汰母猪产能，最终带来产能的短缺和猪价的上涨。2006年以来，完整的猪周期通常持续在3-4年，同时上涨周期偏短，而下跌周期偏长。但随着2018年之后生猪养殖格局不断经历巨变，猪周期也经历了不稳定的阶段，2022年启动的第5轮周期从上涨到下跌完成总共仅经历了14个月的时间。从2023年7月开始，我们认为新的一轮周期再度启动，至2024年8月份基本已触及了本轮上涨周期的高点，理论上至2026年上半年，猪价将在下行周期中持续消化目前冗余的产能。在2018年之前生猪价格的主要波动区间在10~20元/公斤。但2018后巨大的产能缺口带来了投机资金的大规模入场和价格的巨幅波动，行业经历了几轮血洗后，目前母猪10000头以上的集团产能基本已稳定在40%左右，而母猪200头以下的中小养殖主体规模已下滑至28%，不足三成。养殖不断向头部靠拢， Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2导致行业应对成本波动的风险在增强，尽管目前饲料原料端风险，及疫病风险时有发生，但再度出现2018年后的疯狂行情可能性在下降，猪价预计将重新回归过往的周期波动强度及周期跨度。尽管实现的方式每轮周期各有不同，但因国内猪肉消费市场相对稳定，供应仍是主导的前提下，猪价暂未看到脱离猪周期的迹象。图2：历轮猪周期的变化数据来源: Wind广发期货研究所图3：涌益各存栏规模占比图4：上市公司出栏量数据来源：Wind涌益咨询广发期货研究所3．能繁母猪存栏及性能优化农业农村部公布的数据显示，截至2025年4月末，全国能繁母猪存栏量为4038万头，同比增长1.3%，为正常保有量的103.6%。2025年6月，农业农村部召开生猪生产调度会，提出全国能繁母猪调减100万头至3950万头，同时强调优化生猪生产、加大弱仔淘汰力度，引导降低出栏体重。国家在政策层面上提出优化产能结构的要求，为提升整体养殖效率做准备。但由此也可看出伴随能繁效率的提升，目前能繁存栏仍处于相对过剩水平。根据涌益咨询对辽宁、广东、河南、湖南、四川等5省能繁样本监测数据，2025年1-5月，基础母猪存栏同比提升5.99%、配种数同比提升5.79%、分娩窝数同比提升9.1%。同时上半年月均窝均健仔数同比提升0.03头至11.19头，产房存活率为91.05%，同比下滑0.14个百分点，主要受到春节前后仔猪腹泻疫情爆发的影响，但到5月份产房存活率已恢复至91.86%，为样本统计以来的最高水平。从跟踪到的上市公司信息，目前企业均采用了较多精细化管理措施，如采用全进全出的生产理念； 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page3优化核心群、扩繁群、商品群三级育种体系，扩繁优良种猪；数字化与智能化转型来降低人工干预的不确定性；满负荷生产，提高产能利用率等等。通过各种手段实现精细化管理，提升生产效率，降低养殖成本。根据公开数据显示，截止2025年一季度，牧原、温氏、巨星农牧PSY均达到28头，神农、天邦也在27-28头区间。而行业PSY均值约在24头，也较前些年进一步提高。生产效率的持续提升，代表市场需要的母猪数量还可进一步下降。在2025年，温氏股份、巨星农牧、神农集团、ST天邦和牧原股份均计划或正在提升能繁母猪存栏量，未来产业规模或进一步向头部集中，而中小企业的退出必然带来的还有一波价格的下行。图5：官方能繁母猪存栏量数据来源: Wind广发期货研究所图6：窝均健仔数图7：产房存活率图8：分娩窝数图9：配种数 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：涌益咨询广发期货研究所4．供应节奏及库存调节影响从能繁母猪存栏数据及性能数据可推出6、7、8月理论出栏量处于偏低位置，主要受年初流行性仔猪腹泻影响，其中河南、山东两省疫情最严重，发病数占全国总量的40%以上，四川及东北也有一定的发病率。受疫情影响，仔猪死亡率在年初显著增加，推至6个月后出栏情况，进入7、8月份商品猪缺口或有一定体现。但就疫情强度来说，预计不算太强，虽然一季度仔猪价格火热有一定疫情原因，但更多来自放养户的入场，后续出栏下滑预期需理性看待。四季度预计供应将进入持续增量过程，且因能繁各项指标出色，预计供应压力还将持续释放。数据来源：涌益咨询广发期货研究所2025年上半年生猪体重始终维持在高位，根据涌益咨询跟踪数据，上半年商品猪出栏均重约为127.69kg，显著高于过去5年同期125.49kg的均值和去年同期124.41kg的均重。一方面上半年饲料价格低位，养殖成本下滑，另一方面根据成本测算最优体重有一定提高，致使不论集团或是中小散养殖体重均有上升。然而体重的持续上行，虽然对上半年猪价形成了一定拖底作用，但也导致供应持续后移。从绝对值来看，上半年生猪体重仅低于2020年和2021年同期，但这两个年份生猪产能还没有恢复，且2021年高均重曾带来价格的大幅崩塌。也正是基于此，国家近期对二育开始一些限制性的政策要求。图10：新生仔猪月度环比图12：仔猪出栏价 Page4图11：理论出栏量月度环比图13：二次育肥栏舍利用率 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page5二次育肥是重要的活体库存，2022年及2024年二次育肥都对行情造成了较大影响，虽然近年来二次育肥主体更为成熟和谨慎，但其追涨杀跌的投机本性不曾改变。今年上半年2-4月二次育肥表现相对激进，其作为需求端增加了2-4月的生猪需求，提振猪价使2-4月整体猪价表现相对稳定，但同时作为供应端，增加了5-6月的市场出栏量，尽管理论推算上6月生猪出栏有一定下滑，但现实却是猪价整体稳中偏弱的格局。进入6月下旬，二次育肥有再度入场趋势，市场看涨7、8月生猪价格，也带动了当下需求的增长。然而作为活体库存，二育猪会在未来两个月陆陆续续出栏，或对7、8月价格高点形成一定压制。截止6月19日当周，国内生猪出栏均重下降到了128.28公斤，但集团和散养户出现明显分化，集团开始加速出栏降低体重，而散户则有明显惜售情绪，体重上行，出栏权重下滑。其中集团企业当周出栏均重125.1公斤，较月初下降1.48公斤；散户出栏均重139.5公斤，较月初增1.78公斤。从出栏权重来看，当周散户出栏权重为22.1%，比例进一步下滑，大猪惜售情绪增加。集团场后续预计体重继续下调2-3kg，但散户仍在压栏等待未来价格上涨机会，未来集中出栏风险更多集中中小散群体。数据来源：涌益咨询广发期货研究所冻品作为主要的猪肉库存，今年入场体量并不大。除了年初时部分企业有国储订单入库，以及亏损时少量被动入库，整体库存维持低位水平。当前冻品与鲜品价格已基本拉平，局部地区鲜冻价差甚至出现倒挂，冻品需求转弱，终端食品厂采购鲜肉需求量增加。市场对中期猪价预期并不乐观，尤其年底供应压力预计较高，入冻积极性较低。图14：生猪均重图15：肥标价差 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：涌益咨询广发期货研究所5．屠宰及消费2025年市场消费预计维持正常季节性表现，7、8月天气炎热，整体需求预期预计偏差，9、10月面临双节备货及气温下滑，消费端有一定利好。11、12、1月需求预计先弱后强，伴随春节前需求带动，但十一过后伴随整体供应的持续回升，需求端能否顺利承接依旧存疑。目前全国人均猪肉消费量已达到发达经济体的消费体量，根据国家统计局数据，2023年我国人均猪肉消费量约为30kg。但伴随着老龄化的持续发展，猪肉消费继续增加空间也相对受限。数据来源：Wind广发期货研究所6．利