越过彼岸：在不断变化的世界中寻求可能性 2025年下半年投资展望

越过彼岸：在不断变化的世界中寻求可能性 编辑团队 编辑团队 总编辑 林敬和财富管理咨询与策略主管存款与财富管理个人金融服务部 Gidon Jerome Kessel新加坡和区域主管存款与财富管理个人金融服务部 陈建辉 财富管理咨询投资策略师存款与财富管理个人金融服务部 刘璇栗 财富管理咨询投资策略师存款与财富管理个人金融服务部 邓文健 财富管理咨询投资策略师存款与财富管理个人金融服务部 刘家菱（实习生） 财富管理咨询投资策略师存款与财富管理个人金融服务部 黄丽鹂 市场研究及策略主管财富管理部大华银行(中国) 内容 4前言5主要考虑因素和策略 需关注的关键主题18主题1：特朗普2.0的影响20主题2：经济增长放缓的短暂阶段21主题3：人工智能（AI）应用增加 你能做到24构建您的投资组合25核心配置26战术性配置 前言 JacquelynTan董事总经理集团个人金融服务主管Jacquelyn Tan董事总经理集团个人金融服务部主管 当我们步入2025年时，我们曾预计席卷全球的变革将同时带来挑战和机遇，而现实证明我们的这一预测正确无疑。 有迹象表明，美国政策不确定性可能已然见顶，再加上各国央行采取减税措施和更具支持性的立场，我们有理由对2025年下半年保持谨慎乐观。 2025年上半年，我们的经济韧性经受住了考验。美国政策的不确定性和中东紧张局势的加剧引发了市场波动，并使得投资者重新考虑投资头寸。美国大胆的关税提案最初引发了市场恐慌，并促使投资者转向更安全的资产。但是当下调某些关税后，股市已有所反弹。与此同时，全球债券市场仍处于紧张状态，尤其是美国境内对债务水平上升和财政可持续性的担忧加剧了市场的不安。 前方的道路崎岖不平。但也为投资者提供了富有意义的机会。这也是保持多元化比以往任何时候都更加重要的原因，因为多元化投资有助于平衡潜在收益和稳定性。我们鼓励投资者保持机敏，积极管理其投资组合，并确保其投资策略符合风险偏好和长期目标。 我们希望我们的《2025年下半年投资展望》不仅能提供有价值的见解，还能为投资者提供抓住未来机会的策略。我们一直在您身边，支持您踏上财富之旅，并共同构建更加稳固的财务未来。 展望未来，我们预计市场将持续动荡，直至美国关税政策及其对增长、通胀和利率的连锁反应变得更加明朗。尽管如此，全球经济在不确定中表现出了非凡的韧性。增长可能会变慢，却很稳定。 关键考虑事项和策略 2025年下半年展望 经济展望7国家聚焦10资产类别观点14 2025年下半年展望 经济展望 经济 全球经济仍将持续扩张，但增长有所放缓。得出这一结论的背景是美国政策存在不确定性、贸易紧张局势持续存在以及生活成本压力变大可能抑制诸多经济体的商业投资和打击消费者情绪。近期中东紧张局势升级也引发了投资者对于原油价格走高可能抑制全球经济增长的担忧。 迹象，而美元（USD）走软将带来不利影响。但是，如果实施了特朗普（Trump）总统的减税计划，将遏制美国经济增长放缓的局面；而如果贸易紧张局势缓和，则有望改善经济前景。 欧元区经济的主要风险在于欧盟（EU）可能无法与美国达成贸易协议，由此导致特朗普总统对几乎所有来自欧盟的进口商品征收50%的关税。由于存在这一关税风险，我们对2025年欧元区国内生产总值（GDP）同比增长率预测值进行修正，将其从之前的0.9%下调至0.5%。 全球经济前景取决于不断变化的美国政策以及消费需求的韧性。美国对等关税政策的截止日期2025年7月9日将是一个关键的转折点，市场将密切关注对等关税是否会有进一步缓和的迹象或其紧张局势是否会再度恢复。一旦美国关税政策的最终结果变得明朗，投资者和各国央行将能够更准确地评估其对经济增长的全面影响。 我们预计中国经济将企稳，鉴于中国与美国达成的90天关税休战协议带来的短暂缓解，预计2025年中国经济同比增长4.6%。出口一直是近期的主要经济增长动力，但能否达成持久的贸易协议，或者是否会再次征收更高的关税，仍尚待分晓。由于中国国内经济增长动力较为迟缓，中国政府同时采取了财政和货币刺激措施。 全球经济增长面临的最大风险是通过恢复更高的对等关税以及额外的行业关税带来的贸易紧张局势再度升级。这将加重当前美国对其所有贸易伙伴征收的10%基准关税和行业特定关税，由此影响全球供应链和消费需求。另一方面，如果贸易紧张局势能够实质性缓和，将有助于改善全球经济前景。尽管我们预计经济增长将会放缓，但目前我们预计不会出现经济衰退（图1）。 日本经济增长面临下行风险，我们预计2025年日本实际GDP同比增长1.0%。原因主要是汽车和钢铁等日本关键出口行业受到美国关税相关不利因素的影响，而日元（JPY）走强又对出口竞争力产生负面影响。此外，高通胀，尤其是大米价格的大幅上涨抑制了日本国内消费。 我们预计，2025年美国经济同比增长率将放缓至1.0%，原因是商业情绪受到贸易政策不确定性的影响。美国劳动力市场也初现降温 经济展望 通胀 大多数经济体的通胀率在逐渐下降，且在大多数国家的通胀率正趋同于央行设定的2%的通胀率目标值。造成这一反通胀趋势的因素包括经济增长放缓、供应链压力减轻以及工资压力显著下降。此外，因为财政支持未过度刺激需求，财政支持变得更有针对性且通胀倾向更低，从而有助于稳定物价。 在美国，尽管通胀有所放缓，但特朗普总统的财政政策和贸易政策的影响仍给经济前景蒙上阴影。特朗普的减税政策可能提振消费需求，而进口关税可能提高投入成本和消费价格，由此可能导致通胀再次加速。 如果对等关税与当前的基准关税和行业特定关税同时恢复，则其对通胀的影响将变得更加明显，但影响的程度将取决于征收的关税水平。尽管如此，我们认为关税推动的美国通胀是短期内价格飙升，随后其将会缓解。 就2025年而言，我们预计通胀压力将在很大程度上处于控制中（图2）。然而，通胀放缓的幅度可能在未来几个月变得不均衡。在几个经济体中，服务业仍出现粘性通胀现象，异常天气将继续对农业产出造成影响，由此带来食品价格压力再度上升的风险。同时，必须考虑中东紧张局势导致油价上涨的风险。 另外，尽管供应链中断和能源价格波动带来的风险仍然存在，经济增长放缓将继续对通胀施加下行压力。 2025年下半年展望 经济展望 央行政策 以避免对经济增长带来下行风险。我们预计2025年下半年欧洲中央银行还会降息两次，每次降息25个基点，到2025年年底前将存款利率降至1.5%。 随着大多数经济体的通胀继续放缓，全球各国央行已将重点转向通过启动降息政策支持经济增长。这一转变反映了在全球需求、贸易不确定性和金融市场波动放缓的驱动下，货币政策方面的更广泛调整。 更重要的是，这些降息政策并非出于对经济衰退的担忧，而是战略性微调政策的制定，以适应不断变化的通胀和增长动态。在短期内，美国的关税政策和财政政策和地缘政治紧张局势将为这些动态带来驱动力。 在亚洲，各国央行也采取了更为宽松的货币政策。 预计中国央行（即中国人民银行）将维持“适度宽松”的货币政策，主要通过降低存款准备金率（RRR）和有针对性的降息来提供流动性支持。尽管如此，鉴于中国人民银行在2025年5月已实施了宽松的货币政策，且仍处于中美90天关税休战期中，预计在2025年第4季度中国将公布进一步的货币政策宽松举措。 我们的观点是未来将逐步降息。各国的降息节奏和幅度将有所不同，这反映了各国的贸易中断风险、国内通胀趋势和货币稳定性存在差异。 在美国，鉴于关税对经济和通胀的影响尚未确定，美联储（Fed）2025年迄今一直不愿降息。尽管如此，我们预计美联储将在2025年下半年降息三次，每次降息25个基点（bps），原因是美联储将优先考虑经济增长面临的下行风险。 其他亚洲国家的央行可能采取谨慎的降息措施，目的是既要为经济增长提供支持，又要保持货币稳定和投资者信心。由于亚洲地区整体的通胀水平较低，因此有进一步采取货币政策宽松举措的空间，以便抵消美国关税政策和全球贸易中断可能带来的潜在增长阻力。 自2024年6月以来，欧洲中央银行（ECB）已降息8次。随着通胀率趋同于2%的目标水平，预计欧洲中央银行将继续维持其降息周期， 日本是唯一一个加息的主要经济体，预计日本将在2025年9月加息25个基点，之后在2026年第1季度最后一次加息。 2025年下半年展望 国家聚焦 美国 由于持续的贸易政策不确定性和疲软的劳动力市场，预计美国经济增长将放缓。在劳动力市场上，我们已获取职位空缺减少、领取失业救济的人数上升以及工资增长放缓方面的证据。 下调至1.0%。尽管特朗普总统的减税计划对经济增长的全面影响可能到延迟到2026年方可显现，其也将为经济增长提供支持。 关税可能会在未来几个月推高美国的通胀，但我们预计这只是暂时的飙升，随后其将在2026年缓解。尽管我们预计美国核心通胀率将高于3.8%，2025年美国整体通胀率预测值同比为3.6%。 尽管美国的一家联邦法院最初阻止了大部分美国关税，但特朗普政府提起上诉，允许关税暂时保持不变。中美为期90天的关税休战期以及美国与其他国家为期90天的关税暂停期带来了暂时的缓解，但目前尚不清楚这是否将导致贸易协议的签署或关税升级的恢复。 鉴于尚不清楚关税对经济增长和通胀的影响程度，美联储主张应对利率变化保持谨慎和耐心。在经济前景变得更加明朗前，美联储可能会持观望态度。 美国消费者、进口依赖型企业和旅游公司也将面临美元走软带来的不利因素。 值得注意的是，降息推迟的原因仅仅是经济前景不明朗。鉴于我们认为关税驱动的通胀是暂时性的且美国经济增长将放缓，我们预计2025年晚些时候将有三次降息，每次降息25个基点，由此到2025年底美国联邦基金利率目标（FFTR）的上限将达到3.75%。 展望未来，我们认为美国贸易政策的影响将导致经济增长放缓，但不会导致经济衰退。尽管在贸易紧张局势缓解的情况下美国经济前景可能有所改善，我们已将2025年美国GDP同比增长率预测值从1.8% 欧元区 在地缘政治紧张局势加剧的情况下，欧洲各国政府正增加借款，以增加其军事开支。值得注意的是，德国已对其严格的债务法规进行修订，以增加军事开支，并通过一项5,000亿欧元的投资基金加快基础设施建设并增加气候领域的投入。尽管这将有助于促进长期经济增长，但对经济的提振作用只会逐步显现，同时也将导致政府债务增加和财政赤字扩大。 预计欧元区2025年全年经济同比增长0.5%，能够从2024年底的轻度技术性经济衰退中复苏。由于德国的财政刺激计划为工业和国内需求提供支撑，该复苏很可能在今年上半年就出现。 未来的主要风险是欧盟可能无法与美国达成贸易协定，由此特朗普总统将从2025年7月9日起对几乎所有欧盟进口商品征收50%的关税。这将加重当前已征收的行业关税，并将使欧洲出口严重承压，特别是汽车和机械等关键行业，而这些行业对德国和法国等欧洲国家至关重要。 欧元区的整体通胀率和核心通胀率持续下滑。造成这种下滑的主要原因包括能源价格下跌、欧元走强及此前加息的滞后影响。欧洲中央银行此前持续重点关注的服务业通胀率也显著放缓。目前，预计2025年欧元区年均通胀率同比为2.0%，而2.0%也是欧洲中央银行设定的通胀率目标。 截至目前，欧盟未能在其与美国之间的贸易谈判中取得进展。据报道，即使欧盟能够与美国达成贸易协议，特朗普总统也会保留对欧盟产品征收的多项关税。作为回应，欧盟正准备相关对策，由此增加了贸易战的风险。由于存在这一关税风险，由于存在这一关税风险，我们对2025年欧元区GDP同比增长率预测值进行修正，将其从之前的0.9%下调至0.5%。 与上述趋势相符，欧洲中央银行在2025年6月召开的政策会议上将利率下调了25个基点，这是欧洲中央银行连续7次降息，也是自2024年6月以来的第8次降息。鉴于经济增长放缓和通胀降低，我们预计在2025年9月和2025年10月将分别降息25个基点，存款利率将降至1.5%。 从积极的角度而言，德国的财政刺激