晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比加速上行固定收益周报:政府债务周度观察-Q2地方债发行计划1.45万亿策略专题:估值周观察(3月第5期)-全球股市震荡整固，估值收缩策略专题:主题投资月度观察(2025年第3期)-智能体时代加速到来，政策驱动产业新浪潮 行业与公司 化工行业月报:氟化工行业：2025年3月月度观察-空调内销排产持续增长，制冷剂二季度长协价格快速上涨 华鲁恒升(600426.SH)财报点评:四季度归母净利同环比提升，多项目持续推进 中远海能(600026.SH)财报点评:24年外贸油运需求疲软导致业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性 招商南油(601975.SH)财报点评:业绩符合预期，逐步摆脱历史包袱兴通股份(603209.SH)财报点评:红海危机助力公司业绩高增，积极回报股东增强价值属性 华能国际(600011.SH)财报点评:煤电盈利显著改善，持续推进新能源发 展 巨子生物(02367.HK)财报点评:2024年经调净利润同比增长47%，大单品势能持续强劲广州酒家(603043.SH)财报点评:2024年业绩承压但分红加大，股权激励方案稳定市场预期山东黄金(600547.SH)财报点评:量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升云南铜业(000878.SZ)财报点评:矿铜产量平稳，冶炼业务短期承压天齐锂业(002466.SZ)财报点评:锂价下行导致业绩阶段性亏损，聚焦增产扩能云铝股份(000807.SZ)财报点评:连续两个季度满产,现金流强劲中国铝业(601600.SH)财报点评:2024年归母净利润同增85%，分红比例提升南山铝业(600219.SH)财报点评:2024年归母净利润同增39%，印尼业务稳步推进中国有色矿业(01258.HK)海外公司财报点评:2024年业绩实现高增长，增储上产提升长期成长性泉峰控股(02285.HK)财报点评:经营走出底部，盈利快速修复地平线机器人-W(09660.HK)海外公司财报点评:2024年收入同比增长54%，智能平权时代征程6系列芯片加速放量瑞鹄模具(002997.SZ)财报点评:2024年净利润同比增长73%，零部件+机器人加速拓展扬杰科技(300373.SZ)公司快评:拟收购贝特电子完善产品矩阵，业务扩容与全球化布局加速推进巴比食品(605338.SH)财报点评:分红率提升至69%回馈股东，并购青露加强供应链整合李宁(02331.HK)海外公司财报点评:全年收入增长4%，品类表现分化 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-广发恒生消费ETF投资价值分析——把握消费复苏脉络，一键配置港股核心消费龙头金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第187期）金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股领跌，成长稳健组合年内排名主动股基前10%金融工程周报:多因子选股周报-分析师类因子表现出色，中证500增强组合年内超额3.59%金融工程周报:港股投资周报-医药板块领涨，港股精选组合本周相对恒生指数超额1.38%金融工程日报:市场延续缩量调整，封板率、连板率均创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能环比加速上行 主要结论：国内经济增长动能环比加速上行。 经济增长方面，本周(3月28日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升且斜率变陡。从分项来看，本周投资和房地产领域景气上升，消费领域景气变化不大；本周投资和房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后上升0.43，表现明显优于历史平均水平，也高于过去两周数值，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比加速上行。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年4月4日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品价格小幅上涨、非食品价格下跌。预计3月CPI食品价格环比约为-1.5%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.5%，CPI同比回升至-0.1%。 （2）3月上旬国内流通领域生产资料价格小幅下跌，3月中旬延续下跌态势。预计2025年3月国内PPI环比约为-0.1%，PPI同比持平上月的-2.2%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-Q2地方债发行计划1.45万亿 国债净融资+新增地方债发行第12周（3/17-3/23）2200亿，第13周（3/24-3/30）4068亿。截至第12周（3/17-3/23）广义赤字累计2.2万亿，进度18.3%，超去年同期。 国债第12周（3/17-3/23）净融资1819亿，第13周（3/24-3/30）2450亿。截至第12周（3/17-3/23）累计超1.2万亿，进度18.4%。 新增一般债第12周（3/17-3/23）39亿，第13周（3/24-3/30）290亿。截至第12周（3/17-3/23）累计2466亿，进度30.8%。 新增专项债第12周（3/17-3/23）342亿，第13周（3/24-3/30）1327亿。截至第12周（3/17-3/23）累计6953亿，进度15.8%，超过去年同期。特殊新增专项债已发行1172亿，土地储备专项债已发行424亿。 二季度发行计划已披露1.45万亿，其中包括572亿新增一般债和6627亿新增专项债。 特殊再融资债第12周（3/17-3/23）921亿，第13周（3/24-3/30）1334亿。截至第12周（3/17-3/23）累计1.2万亿，发行进度60%。 城投债第12周（3/17-3/23）净融资130亿，第13周（3/24-3/30）预计-500亿。截至本周城投债余额约10.7万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略专题:估值周观察(3月第5期)-全球股市震荡整固，估值收缩 •近一周(2025.3.24-2025.3.28）海外市场指数多数下跌，韩国主要市场指数下跌幅度较大，全球核心宽 基估值收缩。CAC540，纳斯达克指数、纳斯达克100估值收缩幅度较大，PE分别较2025年3月21日收缩1.41x，0.97x、0.99x；德国DAX估值扩张1.04x。分位数方面，韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月14日呈小幅收缩，日本、印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。 •A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值有所扩张。近一周(2025.3.24-2025.3.28)，A股核心宽基估值继续收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达0.99x、0.42x。风格上来看，小盘指数、大盘成长估值收缩较大，中盘成长估值有所扩张。截至3月28日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于60%分位数，PCF位于近三年50%-75%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为18.67%、22.41%、51.45%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。 •一级行业方面，多数行业估值收缩。本周一级行业股价继续下跌，中游材料&制造、TMT行业下跌幅度较大，其中计算机行业跌幅最大，周跌4.89%。估值方面，多数一级行业估值下跌，TMT行业估值收缩幅度最大，计算机行业PE收缩幅度达4.21x。  •低协方差稳定红利行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为11.47%，五年分位数四项均值仅为11.26%；下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于20%分位数以下；TMT行业短期估值分位数快速出清，通信在PE、PB、PS、PCF四个层面滚动一年分位数均回落至70%以下。  •新兴产业及热门概念方向中，估值多数收缩。新兴产业各板块股价多数下跌，数字经济板块跌幅相对较大，其IDC跌幅最大，达6.23%；估值方面，新兴产业估值多数收缩，半导体产业本周估值回调幅度较大，PE收缩幅度高达19.67x；光伏估值扩张幅度较大，本周PE扩张7.29x。热门概念中，券商、央企银行、系统重要性金融机构逆势小幅上涨，光刻机指数PE小幅扩张（+0.59x），贵金属领涨主题但估值变化不明显。  风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 策略专题:主题投资月度观察(2025年第3期)-智能体时代加速到来，政策驱动产业新浪潮 海外科技映射：（1）生成式AI面临羊群效应、黑箱模型和供应商集中度三大风险。预计监管将落地AI治理框架。（2）智驾出租车凭借规模效应冲击网约车市场。（3）大模型裂变人形机器人，量产将本演绎“估值拔升”。（4）AI加速新药研发，AI助力新药研发成功率提升。（5）英伟达全方位布局AI智能体：在GTC 2025大会上，英伟达推出开源模型Llama Nemotron、硬件Blackwell Ultra GPU、软件Dynamo系统和AgentIQ框架，全方位加速AI智能体布局发展。（6）OpenAI三款语音模型重磅发布：OpenAI推出GPT-4o Transcribe、MiniTranscribe和GPT-4o MiniTTS，显著提升多语言和嘈杂环境下的语音交互能力，加速AI智能体的商业化落地。（7）OpenAI新一代AI智能体开发工具包：OpenAI发布Responses API和Agents SDK，支持复杂任务的多工具协同，标志着AI从“回答问题”向“执行任务”跃迁。（8）谷歌Gemini 2.5Pro重磅发布：谷歌推出新一代AI模型Gemini2.5 Pro，支持多模态输入，扩展至100万token上下文窗口，展现卓越的编程、推理和复杂问题解决能力。（9）谷歌DeepMind发布机器人基座模型Gemini系列：推出GeminiRobotics和Gemini Robotics-ER，具备环境适应、自然语言交互和精细操作能力，显著提升机器人任务成功率。 国内热门主题：（1）政策组合拳激发并购重组活力：国家发改委鼓励并购基金发展，金融监管总局试点放宽科技企业并购贷款，解决企业资金瓶颈，市场活跃度显著提升。（2）央地协同推进具身智能产业化：北京、深圳先后发布具身智能产业发展行动计划，推动产业链国产化与场景落地双提速。（3）腾讯领投智元机器人B轮融资，京东切入家用具身智能：腾讯领投智元机器人新一轮融资，为其在具身智能领域首次布局，京东建立具身智能研发中心。（4）谷歌终止开源Android，华为首款鸿蒙新机加速 AIoT全场景布局：国产替代催化科技主题交投活跃。（5）深海科技政策支持：政府工作报告首次明确支持深海科技安全健康发展，推动建设全国海洋经济发展示范区，深海相关产业增速突出。（6）国产大模型与AI智能体协作：国内企业Manus与阿里通义千问深度合作，构建端到端智能体解决方案，推动工业、金融等垂类应用开发效率提升。（