有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476张驰（联系人）从业资格号：F031145832025年03月30日 wangrong013179@gtjas.comjixianfei015111@gtjas.commoxiaoxiong023952@gtjas.comliuyuxuan023982@gtjas.comzhagnchi027856@gtjas.com CONTENTS 0102030506黄金和白银：黄金：再创新高，加速冲顶；白银：快速补涨铜：美国加征关税扰动市场，但基本面依然存在支撑电解铝：考验20500一线支撑，外盘考验2500一线支撑；氧化铝：考验2900附近支撑，寻底恐仍在持续锌：供应逐步放量，逢高空思路为主07铅：需求渐入淡季，上方或存压力锡：缅甸突发地震，供给继续趋紧04铸造铝合金：废铝供应增加而需求疲弱，价格承压 金银周度报告 国泰君安期货研究所有色及贵金属刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476日期：2025年03月30日 黄金：再创新高，加速冲顶；白银：快速补涨 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：710-740元/克、8300-8700元/千克 ◆本周贵金属继续回升，伦敦金上行1.92%，伦敦银上行3.66%。金银比从前周的91.1回落至89.7，10年期TIPS回落至1.9%，10年期名义利率回升至4.27%（2年期3.89%），美元指数录得104。 ◆本周黄金再攀新高，沪金最高触及723.26元/克，COMEX黄金亦达到3124美元/盎司，表现强势。近期市场对关税的不确定性避险再度回归，特朗普宣布对汽车加征25%的关税，且临近4.2日关税政策出台，黄金作为避险王者尤具价值。另外白银补涨明显，有向上突破35美元关键位置之势。我们此前提出，当黄金突破3000美元后，基本面让位动量因素，重现2024年2月底黄金突破2000后行情，趋势突破资金涌入或抬高金价至新高。目前看上涨趋势仍然没有结束，而且或处于最后加速阶段。 ◆我们提出，黄金上方或仍有100美金的空间，但是需要提示的是，我们仍然认为需要警惕黄金站在3000以上位置附近向下风险大于向上空间，或是加速冲顶的前兆。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差重新拉开至-33.67美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-28美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至-0.708美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.43美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-2.24元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-29元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为3.98元/克，处于历史区间下沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为-2.24元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存上升14.33百万盎司，注册仓单占比上升至32.3%。 金银库存及持仓库存比 ◆本周黄金期货库存不变，白银期货库存下降46吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅下滑，白银持仓小幅上行。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加1.43吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加增加220.78吨。 金银比 本周金银比从上周91.1回落至89.7。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 ◆本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年03月30日 观点：美国加征关税扰动市场，但基本面依然存在支撑 强弱分析：中性，价格区间：78000-82000元/吨 ◆特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税，相关措施将于4月2日生效，且在4月2日特朗普可能对其他商品加征关税，市场认为这可能对全球需求产生冲击，风险资产价格普遍承压。但基本面上，铜供应紧张的预期依然存在，主要驱动来自于特朗普对铜加征关税的预期。特朗普此前表示计划对进口铜加征25%的关税，COMEX铜价相对坚挺，当前高于LME铜价超过1400美元/吨。这将吸引全球除美国以外的地区可供COMEX交割的铜运到美国，根据市场消息，预计在未来几周内，将有超过10万吨的铜运送至美国。我们此前预测2025年全球铜供应过剩不足10万吨，随着超过10万吨的铜运送至美国，美国以外的其他地区的铜可能处于供应紧张状态。 ◆这种供应紧张不容易通过价格上涨带动供应来弥补。2025年铜精矿长单TC偏低，且当前铜精矿现货TC已经下行至-24.14美元/吨，冶炼厂亏损较大，冶炼企业长期减产或停产的预期不断增强。2025年供应端的逻辑主要在冶炼，如果冶炼厂减产或者停产，对价格的支撑可能会比较明显。 需求端的稳中有升，也是支撑价格的重要因素。海外市场的边际增量是，欧洲增加军费，也将带动基建投资，有利于基础原料的需求。从国内阶段性需求来看，价格阶段性回落，下游企业补库动力回升。随着天气回暖，部分地区基建工程对电线电缆需求增加，支撑线缆企业开工率。部分地区铜杆加工费回升，且周内铜价回调，吸引精铜杆企业适当逢低补库。空调等制冷企业排产持续增加，支撑铜管企业开工，带动铜管企业在价格回调时适当增加原料补库。 风险点：特朗普加征关税超预期，以及俄乌地缘政治等可能扰动市场情绪，加剧价格波动。 策略：关注单边逢低多，期限正套谨慎，内外反套找边际 周度数据：沪铜持仓减少，但总库存减少，CFTC非商业净多头持仓增加 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：供应紧张，加工费下滑，冶炼亏损扩大再生铜：供应增加，市场活跃度提高再生铜：票点低位，精废价差回落粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，此前进口盈利，进口量增加 开工率：铜材企业开工率分化，整体有偏弱的态势利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续走低成品库存：铜杆成品偏高，电线电缆成品库存持续增加 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中沪铜波动率上升幅度较大期限价差：沪铜期限结构走平，COMEX铜C结构收窄持仓：沪铜和COMEX铜持仓增加，LME铜持仓下降资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，美国铜到港升水持续高位库存：全球总库存减少，不同地区库存变化呈现差异持仓库存比：沪铜和伦铜持仓库存比偏低 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中沪铜波动率上升幅度较大 四个市场铜波动率均上升，其中沪铜价格波动率上升幅度较大，从3月21日的11.09%上升至12.67%。 期限价差：沪铜期限结构走平，COMEX铜C结构收窄 ◆沪铜期限结构走平，沪铜04-05价差从20元/吨回落至-10元/吨，国内库存降速放缓对价格影响相对明显； LME铜 现 货 贴 水 扩 大，LME0-3价差从-42.02美元/吨扩大至-44.81美元/吨； COMEX铜C结构收窄，其中05和06合约价差从-104.72美元/吨，收窄至-100.31美元/吨，美国宏观预期稍有转弱。 持仓：沪铜和COMEX铜持仓增加，LME铜持仓下降 COMEX铜持仓边际回升，沪铜持仓周中创新高后回落，国际铜和LME铜持仓减少。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从3月14日8.66万手增加至9.17万手；CFTC非商业多头净持仓从3月18日2.52万手上升至3月25日3.41万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，美国铜到港升水持续高位 ◆国内铜现货贴水收窄，从3月21日的贴水15元/吨收窄至贴水5元/吨； ◆洋山港铜溢价连续上升，从3月21日的70美元/吨扩大至73美元/吨，当前处于历史同期高位；◆美国铜溢价持续处于高位水平；◆鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至170美元/吨；东南亚铜溢价从3月21日的85美元/吨上升至95美元/吨。 库存：全球总库存减少，不同地区库存变化呈现差异 ◆全球铜总库存回落，从2月28日的阶段性高位76.26万吨回落至3月28日的70.48万吨； ◆国内社会总库存出现回落拐点，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至3月28日的33.45万吨； ◆保税区库存连续增加，从1月初的1.89万吨上升至3月27日的7.89万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从3月21日的9.34万吨上升至3月28日的9.45万短吨； LME铜库存连续回落，从2月19日的阶段性高位27万吨连续回落至3月28日的21.29万吨。 持仓库存比：沪铜和伦铜持仓库存比偏低 沪铜04合约持仓库存比处于历史低位，但略高于去年同期；LME铜持仓库存比持续回升，但依然处于历史偏低位置。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：供应紧张，加工费下滑，冶炼亏损扩大 ◆铜精矿供应紧张，海关数据显示，中国2025年2月铜矿砂及其精矿进口量同比环比均下降，其中哈萨克斯坦、墨西哥等铜精矿进口环比下降明显。同时，铜精矿港口库存持续回落，3月21日仅为53.70万吨； 铜精矿加工费持续走弱，3月21日 当 周 铜 精 矿 现 货TC为-24.14美元/吨，冶炼厂亏损为2600元/吨左右，较上周亏损扩大。 再生铜：供应增加，市场活跃度提高 再生铜供应增加，2月再生铜进口19.34万吨，同比增长26.77%；2月国产再生铜产量11.58万吨，同比增长60.83%。 再生铜：票点低位，精废价差回落 再生铜精废价差走弱，处盈亏平衡点位置；再生铜进口亏损收窄，虽然COMEX铜价高于沪铜，但进口废铜扣减扩大明显。 粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平 粗铜供应紧张，2月进口5.64万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平，南方加工费1000元/吨，进口82.5美元/吨。 精铜：产量超预期增加，此前进口盈利，进口量边际增加 国内精铜产量持续增加，2月产 量105.82万 吨，同 比 增 长11.35%，预计3月产量110.02万吨，同比增长10.08%； 精 铜 进 口 量 增 加，2月 进 口26.8万吨，同比增长6.21%，1月进口盈利，吸引海外货源向国内进口。 当前进口处于较大亏损状态，预计将影响后续电解铜进口。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：铜材企业开工率分化，整体有偏弱的态势 2月铜管开工率处于历史同期高位，铜板带箔处于历史同期中性偏低位置。3月27日当周铜杆和电线开工率边际转弱。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费走弱，处于历史同期中性偏低位置。截至