晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2025-03-31 宏观策略 2025年03月31日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 固收金工 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为33.19、35.66、37.21亿元，对应同比增速分别为8.53%、7.44%、4.35%，对应EPS分别为0.72、0.77、0.81元/股，当前市值对应PB估值分别为0.96x、0.91x、0.86x。公司聚焦主业稳健发展，看好持续强化竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1）交易量持续走低；2）权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 中国广核（003816）：2024年报点评：电量增长业绩稳健，新项目充足加速投运 盈利预测与投资评级：考虑市场化电价影响，我们下调25-26年归母净利润从123/133亿元至105/111亿元，预计27年归母净利润127亿元，对应PE为18/17/14倍（2025/3/28），维持“买入”评级。风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。 中国财险（02328.HK）：2024年年报点评：投资收益提升带动净利润增 证券研究报告 长，分红回报表现稳定 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们小幅上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为352/379/419亿元（前值为323/345/-亿元），当前市值对应2025E PB 1.0x，维持“买入”评级。风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。 广电计量（002967）：2024年报点评：业绩符合市场预期，战略新兴业务增速亮眼 盈利预测与投资评级：公司业绩近预告上限，且出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别为4.0（原值3.8）/4.5（原值4.7）亿元，预计2027年归母净利润为5.2亿元，当前市值对应PE分别为30/27/23X，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等 李子园（605337）：新品布局功能饮料，供应链持续打磨 展望2025年，主业甜牛奶系列产品升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本红利释放叠加费投精准投放，盈利仍有提升空间。我们基本维持此前预测，预计2024-2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，同比+0.1%/+10%/10%；归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，分别同比-3%、12%、11%，对应估值21、18、17倍，维持“增持”评级。 招商证券（600999）：2024年年报点评：敦行致远，净利润连续两年正增长，ROE近9% 事件：招商证券发布2024年业绩：实现营业收入208.9亿元，同比+5.4%；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%；对应EPS 1.13元，ROE8.8%，同比+0.9pct。第四季度实现营业收入66.1亿元，同比+33.6%，环比+41.2%；归母净利润32.4亿元，同比+37.0%，环比+34.7%。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027年PB为1.27/1.16/1.07倍，资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 拼多多（PDD）：2024Q4业绩点评：收入低于预期，投入增加导致盈利能力有所下滑 盈利预测与投资评级：由于2024年拼多多利润释放不及预期，且未来还将会牺牲利润以获取更大的市场份额，因此我们将2025-2026年的Non-GAAP净利润从1486.3/1817.1亿元调整至1356.3/1647.1亿元，我们预测2027年的Non-GAAP净利润为1885.2亿元，2025-2027年对应PE分别为7.4/6.1/5.3倍（美元/人民币=7.26，2025/3/26当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。风险提示：营收和利润增长不及预期，公司处于高质量发展转型期，短期利润有下降风险。 新华保险（601336）：2024年年报点评：利润、NBV增速领先同业，分红大超预期 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027年归母净利润为283/292/303亿元（前值为135/144/-亿元）。当前市值对应2025E PEV 0.57x、PB 1.52x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 证券研究报告 祥鑫科技（002965）：深耕传统赛道稳根基，多元布局拓新程 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.07/6.20亿元，当前股价对应动态PE分别为28/23/19倍，考虑到公司新能源汽车、储能设备与通信设备零部件供应能力领先，人形机器人与低空经济等新兴业务成长性突出，我们给予公司2025年30xPE，对应目标价75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 双汇发展（000895）：2024年报点评：业绩符合预期，吨利创新高 根据最新公司业绩，我们调整2025~2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别620、641、660亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2亿元（前次2025-2026年为50.0、52.6亿元），同比+4.4%/+5.4%/+4.3%。对应PE为18x、17x、16x，维持“买入”评级。 吉比特（603444）：2024年年报点评：高额分红回报股东，静待新游周期兑现 盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏流水仍有一定承压，新游上线收入费用存在一定错配，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为13.62/15.05/16.82元（2025-2026年前值为14.30、15.34元），对应当前股价PE为16/15/13倍。我们看好公司强化分红回报股东，同时新游有望陆续兑现，维持“买入”评级。风险提示：存量游戏下滑风险，新游不及预期风险，行业监管风险 天齐锂业（002466）：2024年年报点评：资产减值和汇兑损失影响Q4业绩，盈利有望逐步恢复 盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润16.2/18.6/24.0亿元（25-26年原预期为22.2/29.9亿元），同比+121%/+15%/+29%，对应25-27年31x/27x/21xPE，考虑公司资源禀赋优异，且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 知行科技（01274.HK）：2024年业绩公告点评：自研域控爆发增长，地平线芯片域控亟待放量 盈利预测与投资评级：由于新产品放量需要时间，我们下调2025-2026年营收为17.7/27.8亿元（原为25.3/35.4亿元），同比分别+42%/+57%，预计2027年营业收入为35.4亿元，同比+27%；下调2025-2026年归母净利润-2.2/-0.2亿元（原为-0.3/1.0亿元），预计2027年归母净利润为1.4亿元，对应30x 2027E P/E，维持“买入”评级。风险提示：高阶智驾方案落地不及预期，中美贸易摩擦超预期，智驾渗透不及预期。 九方智投控股（09636.HK）：2024年年报点评：市场红利推动，公司总订单金额创历史新高 盈利预测与投资评级：我们认为，公司通过深化智能投顾产品矩阵、拓展全域流量生态及持续加码研发投入，有望在快速扩张的在线投教市场中巩固龙头地位；且公司各项业务仍处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长，我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.93、17.01、22.45亿元（2025-2026年前值为9.6/12.6亿元），分别同比+375%/+32%/+32%，对应13/10/7倍PE，维持“买入”评级。风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，监管合规风险。 蓝天燃气（605368）：2024年年度业绩点评：业绩承压，分红比例达127%盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修 复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2024年分红比例达126.93%，对应全年股息率8.4%（估值日期2025/3/27），彰显安全边际。考虑到公司2024年利润不及预期，我们下调2025-2026年公司归母净利润预测至5.10/5.28亿元（原值6.09/6.20亿元），引入2027年盈利预测5.33亿元，2025-2027年业绩同比增速1.35%/3.44%/1.07%，对应2025-2027年P/E 15.21/14.71/14.55X（估值日2025/3/27)，维持“买入”评级。福莱特（601865）：2024年报点评：盈利低点已现，25年有望逐步改善盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格上涨，我们基本维持公司盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润10.4/16/21.6亿元（2025-2026年前值为10.4/21.0亿元），同比+3%/+54%/+35%，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 南山铝业（600219）：2024年年报点评：分红比例逐年提升，印尼业务打造公司第二成长曲线 事件：公司披露2024年年报，业绩同比大幅增长。2024年公司实现营收334.77亿元，同比+16.1%；归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；公司第四季度实现营收92.51亿元，同比+29.3%，归母净利润13.40亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润14.99亿元，同比+134.5%。印尼氧化铝业务贡献全年业绩主要增量：2024年受到全球铝土矿供应维持紧缺、以及国内氧化铝产能错配影响，全年海外氧化铝均价为503美元/吨左右，较2023年上涨46%，公司印尼200万吨氧化铝项目全年满产，且项目公司PT.Bintan Alumina Indonesia在印尼产业园享受所有的100%减免优惠政策，全年实现净利润34.7亿元，同比+175.1%。公司连续现金分红，提高股东回报：1）公司公告2024年利润分配预案，拟再向全体股东按每10股派发现金红利0.90元（含税），叠加前三季度分红本年度内累计分红19.76亿元，分红比例为40.92%，按3月27日收盘价测算，公司股息率为4.35%，呈逐年提高态势。公司未来业务增长点：印尼加码布局25万吨电解铝与200万吨氧化铝项目。公司于印尼宾坦工业园布局年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，我们预计该项目有望于2026年底投产，此外子公司PT.Bintan Alumina Indonesia于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝项目，其中一期100万吨项目已于2024年内完成土建安装，二期100万吨项目处于土建阶段；2）汽车板产能进一步扩大，高端业务毛利占比不断提高。截至2024年底，公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的23%，随着公司的新增20万吨汽车板、以及航空板产能利用率的不断提高，公司业绩有望进一步稳健增长。盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，由于氧化铝价格下行速度超预期，我们下调公司2025-26年归母净利润为48.64/50.9