每日晨讯

每日大市点评 美国白宫确认将对汽车进口征收25%关税，隔晚美股三大指数下跌，但未有影响港股表现。3月27日，港股大盘缺乏方向并继续高台震荡，恒生指数上升95点或0.4%，收报23,578点。恒生科指微升0.3%，收报5,589点。大市成交金额增加至2,396亿港元，港股通净流入41.4亿港元。盘面上，生物医药、石油、半导体、餐饮、食品饮料、燃气、品牌消费股表现较为突出。市场总体继续围绕业绩股炒作，海底捞(6862 HK)、蜜雪集团(2097 HK)、泡泡玛特(9992 HK)、蒙牛(2319HK)及中银香港(2388 HK)均能延续升势。生物医药板块获资金流入，部分股份的成交金额大增，多达19只生物医药或医疗股份升幅都超过5%。日前配售股份的小米集团(1810 HK)下跌4.1%，终失守配股价，预示股份短期走势转弱。随着港股及离岸中资股的估值已大幅修复，叠加近期MSCI中国指数的盈利增长被小幅下修，同期MSCI日本及印度指数的盈利预测则被上修，不排除部分交易性外资重新回流印度及日本市场。从近两周的表现看，MSCI日本及印度指数的确较MSCI中国理想。总的来说，我们维持短期内对港股谨慎的看法，认为港股暂时缺少向上突破的催化剂，较大机会在高台区间震荡，消化估值。倾向看好高股息的央国企以及增长稳健的部分必选消费，部分业绩优秀、盈利预测获上修、估值偏低的生物医药亦有参与的机会。 宏观动态： 1-2月规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较2024年全年加快0.7个百分点，为利润改善创造基础。1-2月利润总额同比下降0.3%，但降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，显示了恢复态势，但仍然不太稳固。按行业分类，装备制造业、汽车、通用设备、材料等表现较为突出。 行业动态： 消费板块，泡泡玛特（9992 HK）的投资氛围持续受到靓丽业绩提振，获大部分劵商上调目标价，周四股价再涨9.2%，两天涨幅达21%。同业布鲁可（325 HK）虽然2024年亏损扩大，在泡泡玛特的带动下，周四股份仍然上涨15.8%。两只潮玩股纷纷创历史新高。 昨日医药行业很多公司上涨。网传新闻显示，为落实2025年《政府工作报告》要求，北京、河北、上海等多个省份医保部门负责人将于明日参与国家医保局召开的会议，研讨优化医药集采工作的相关事宜。网传意见稿表明，纳入药品集采的应符合已过化合物专利保护期、多家企业上市、竞争充分的条件，竞争不充分的品种不纳入集采范围，受该消息影响，创新药板块大涨，昨日发布文件业绩的医疗器械龙头威高（1066 HK)也上涨超一成。信达生物（1801 HK)的2024年里程碑收入超预期，并接近盈利。公司表示2025年初至今主要产品销售情况很好，股价飙升17.4%。 公用事业方面，昨日燃气股普遍上升。前日(26日)收市后，新奥能源(2688 HK)公布，获大股东新奥股份(600803 CH)(持股34.28%)提出私有化，作价为每股新奥能源股份，获得2.9427股新奥股份H股及24.50港元现金，相当于新奥能源收市价的34.6%溢价。新奥能源将退市。交易完成后，新奥股份的股权分布：王玉锁先生42.5%(A股)、原A股小股东16.2%(A股)、原新奥能源小股东41.4%(H股)。新奥能源小股东接纳私有化后，将可在一个更大的企业平台保持参与港股市场。 近期研报摘要分享 【中泰国际】联邦制药（3933 HK）：下调原有业务收入预测，但专科药实力将加强（评级：中性：目标价：14.50港元） 2024年业绩略逊预期 公司2024年收入同比增加0.1%至137.6亿元（人民币，下同），股东净利润同比跌1.5%至26.6亿元，分别较预测低4.8%与7.8%。中间体收入同比增加14.8%，但制剂与原料药收入分别同比下降0.4%与5.9%。公司表示原料药工厂在疫情期间连续满产后去年下半年集中检修一个多月，导致下半年收入比上半年减少5.6亿元，制剂业务则是因为抗生素板块下半年放缓。 中间体与原料药业务可能短期面对压力 由于抗菌药需求放缓今年6-APA市场价回落，相应下调中间体收入预测，预计2025-27E收入将维持在26-27亿元。我们也下调原料药收入预测，预计2025-27E收入为约62-64亿元。 制剂板块收入将缓步回升 2024年制剂业务中，抗生素收入同比下降10.0%，但胰岛素与动保（兽药）板块收入分别同比增加18.5%与17.1%。我们预计短期内抗生素销售难明显回暖，但胰岛素与动保板块2025年起将引领制剂板块缓步回升，主因：1）胰岛素去年5月集采后下半年收入环比仍增加，表明刚需强大，预计未来仍将平稳增长。2）动保业务近年销售网络不断扩张，目前服务超300家客户。动保业务目前九成以上收入来自畜类用药，但已加强宠物药研发，公司预计2025年将有11种宠物用药有望上市，预计2024-27E期间动保产品的收入CAGR达15.7%。 长远看与诺和诺德（NVO US）的合作有望提升公司专科药竞争力 公司日前公告将管线内的GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂UBT251的全球（除中国和港澳台地区以外）开发、制造和商业化权授予全球行业巨头诺和诺德（NVO US），如美国行政部门批准，公司将获2亿美元的首付款与最高18亿美元的里程碑付款。根据Ib期临床数据，该产品减重效果与安全性均优异，诺和诺德也公告表明看好产品的前景。我们认为诺和诺德引进公司产品表明对公司研发实力的认可，公司获得里程碑收入将有更多资金投入专科药开发。 目标价上调至14.50港元，评级调整为“中性” 由于预计中间体、原料药、抗生素板块的销售短期承压，将2025-26E的货品销售收入预测分别下调8.9%、12.3%，但预计2025年将从诺和诺德获2亿美元首付款，后续还将有里程碑付款，因此最终2025/26E收入预测调整幅度分别为+0.6%与-11.1%，股东净利润的调整幅度为+24.8%与-7.4%。长远看与诺和诺德合作能夯实专科药实力，我们仍按6.5倍2025E PER定价，目标价14.50港元。由于股价近期上涨，评级调整为“中性”。 风险提示：1）中间体与原料药价格波动可能导致销售不达预期；2）如美国政府不批准公司与诺和诺德合作，股价可能下跌 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.03.17-03.23)：患得患失 新房成交量同比转升为跌，但一线城市仍保持增长 上周(至3月23日)30大中城市商品新房成交量达209万平方米，同比下跌0.9%，差于前周的4.0%同比增长，环比上升22.7%，优于前周的13.6%环比上升。不同类别城市表现不一。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+23.1%、-10.4%、-4.9%(前周同比：+31.3%、-8.9%、+0.9%)。 一线城市新房累计成交量：同比增幅表现分化 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为105万平方米，同比下跌14.6%，优于前周的22.1%跌幅。上海累计成交量为212万平方米，同比上升26.1%，略差于前周的30.0%升幅。广州累计成交量为150万平方米，同比上升44.6%，略差于前周的47.1%升幅。深圳累计成交量为83万平方米，同比上升89.9%，明显落后于前周的100.2%升幅。 商品房存销比整体环比下跌 按面积，十大城市商品房存销比为89.9，皆低于去年同期的108.6及前周的91.2。 土地成交量同比略升 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,603万平方米，同比上升2.5%，环比上升15.7%，同比变化优于前周的44.0%同比下跌。 中国人民银行：择机降准降息 3月18日，中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度（总第108次）例会召开。会议重申，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。此外会议指出，要着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。 内房港股落后大市 上周内房港股落后大市(恒生指数)。恒生中国内地地产指数全周下跌3.6%，落后大市2.4个百分点。截至目前，已公布的FY24业绩欠缺正面惊喜，部份内房港股业绩例如中国建筑国际(3311HK)、越秀服务(6626 HK)更明显逊于市场预测。 评论：市场略欠方向 经过近周新房成交量同比增幅持续收窄后，上周成交量最终同比转升为跌。一线城市新房累计成交量同比增幅也表现分化。另一方面，商品房存销比整体仍然环比下跌，而土地成交量同比略升。市场好坏消息互相抵消。早前两会重申中央支持改善房地产市场的决心，但没有带来明显正面惊喜，市场仍需更多具体政策支持。内房港股投资方面，偏向选取经营较稳健的开发商。 关注个股：嘉里建设(683 HK)、中国海外发展(688 HK)(注：上周关注-绿城中国(3900 HK)、中国建筑国际(3311 HK)。) 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司