每日晨讯

每日大市点评 3月26日，港股大盘缺乏方向，成交明显缩量，恒生指数上升139点或0.6%，收报23,483点。恒生科指上升1.0%，收报5,573点。大市成交金额减少至1,998亿港元，为今年2月6日以来最低，显示多空双方进入观望阶段。港股通全日净流入84亿港元，成交占比较日前上升，是为港股提供流动性的主力。港股昨日的焦点在业绩股，海底捞（6862 HK）、申洲（2313 HK）、泡泡玛特（9992 HK）在业绩后分别升6.1%至12.6%不等。中国电信（728 HK）也上升1.2%。招行（3968HK）业绩后则大跌5.5%。 港股业绩期已进入尾声，我们注意到恒生指数及MSCI中国指数今明两年的盈利增长预测被小幅下修，其中信息科技、医疗保健、材料及金融板块的盈利预测获上修，必选消费、可选消费、地产及工业板块持平，而电讯、公用事业、综合企业及能源板块的盈利预测则有明显下修。中国10年期国债收益率过去10个交易日内下跌10个基点至1.8%，中美利差扩大增加了人民币的下行压力。如果中国10年期国债收益率重回下行态势，可能预示经济基本面的复苏仍然不太稳固。考虑到4月后关税等外部扰动带来的潜在压力或明显上升，央行短期仍更可能采取结构性的货币工具而非总量工具应对。另外，美元指数近期回稳也为港股带来流动性压力。我们认为港股短期进入横盘震荡阶段，短期破顶的机会不大，风险偏好转弱的背景下不利进攻。若恒生指数回调至22,500点左右，届时可优先吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份。 行业动态： 消费板块，泡泡玛特（9992 HK）2024年收入同比+107%，得益于大力开拓国际市场，并深入本土化运营策略，海外销售同比+375%，占总收入39%。全年净利润同比+189%，全年业绩超预期。旗下IP The Monsters收入超过30亿，其中LABUBU销售最亮眼。业绩后股价全天上涨10.8%，继续创历史新高。另一方面，饮料股农夫山泉（9633 HK）业绩低于预期，去年收入微增0.5%，销量下降和果汁原材料价格上升导致毛利率下跌，净利润同比仅增0.4%。业绩后股价全天下跌8.3%。周三餐饮股表现优异，海底捞（6862 HK）、百胜中国（9987 HK）、九毛九（9922 HK）单天上涨2%-6%。 恒生医疗保健指数昨日上涨0.5%，但主要企业多数股价波动不大。药明生物（2269 HK)收入同比增加9.1%至186.8亿元，股东净利润同比下跌1.3%至。24年全年新增项目达151个并超预期（其中90个为下半年获得），导致收入超预期，股东净利润跌幅小于预期。我们原先因为公司上半年新增项目情况不佳，而且因为去年9月发布的众议院版美国生物法案草案希望美药企2032年前退出与公司合作，我们因为担心海外订单减少，所以对公司业绩做了非常保守的预测。目前看订单情况好于预期，而且生物法案预计年内难以出台，所以影响可能小于预期。另外，关于早前提及的联邦制药（3933HK)，我们维持与诺和诺德的合作将大幅提升公司专科药领域竞争力的观点，但经测算我们也下调公司原来的主要产品的2025-26E收入预测，给予“中性”评级。威高（1066 HK)收入微降1.1%，但股东净利润同比增加3.2%，属于2024年在行业中表现较为平稳的公司。 昨日新能源及公用事业板块普遍下跌，部分业绩不理想。例如北控水务(371 HK)、新天绿色能源(956)、中集安瑞科(3899HK)的2024年盈利皆同比倒退，并低于市场预测。但部份企业提升分红比率，例如北控水务的分红比率由2023年的约78%上升至2024年的约95%，技术上或可吸引投资者关注。截至目前，已公布的2024年业绩暂时难以预示2025年盈利会有明显改善。 2025年3月27日星期四 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.03.17-03.23)：患得患失 新房成交量同比转升为跌，但一线城市仍保持增长 上周(至3月23日)30大中城市商品新房成交量达209万平方米，同比下跌0.9%，差于前周的4.0%同比增长，环比上升22.7%，优于前周的13.6%环比上升。不同类别城市表现不一。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为+23.1%、-10.4%、-4.9%(前周同比：+31.3%、-8.9%、+0.9%)。 一线城市新房累计成交量：同比增幅表现分化 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为105万平方米，同比下跌14.6%，优于前周的22.1%跌幅。上海累计成交量为212万平方米，同比上升26.1%，略差于前周的30.0%升幅。广州累计成交量为150万平方米，同比上升44.6%，略差于前周的47.1%升幅。深圳累计成交量为83万平方米，同比上升89.9%，明显落后于前周的100.2%升幅。 商品房存销比整体环比下跌 按面积，十大城市商品房存销比为89.9，皆低于去年同期的108.6及前周的91.2。 土地成交量同比略升 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,603万平方米，同比上升2.5%，环比上升15.7%，同比变化优于前周的44.0%同比下跌。 中国人民银行：择机降准降息 3月18日，中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度（总第108次）例会召开。会议重申，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。此外会议指出，要着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。 内房港股落后大市 上周内房港股落后大市(恒生指数)。恒生中国内地地产指数全周下跌3.6%，落后大市2.4个百分点。截至目前，已公布的FY24业绩欠缺正面惊喜，部份内房港股业绩例如中国建筑国际(3311 HK)、越秀服务(6626 HK)更明显逊于市场预测。 评论：市场略欠方向 经过近周新房成交量同比增幅持续收窄后，上周成交量最终同比转升为跌。一线城市新房累计成交量同比增幅也表现分化。另一方面，商品房存销比整体仍然环比下跌，而土地成交量同比略升。市场好坏消息互相抵消。早前两会重申中央支持改善房地产市场的决心，但没有带来明显正面惊喜，市场仍需更多具体政策支持。内房港股投资方面，偏向选取经营较稳健的开发商。 关注个股：嘉里建设(683 HK)、中国海外发展(688 HK)(注：上周关注-绿城中国(3900 HK)、中国建筑国际(3311 HK)。) 近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：深圳拟上调水价-令人鼓舞的浪潮 深圳自来水综合价格拟上调13.1% 近日深圳市发改委宣布，深圳市自来水价格调整听证会将于4月11日举行。根据两个调价方案，自来水综合价格均拟由3.449元/立方米上调13.1%至3.8991元/立方米(含税)(见图表1)。 家庭居民生活用水方面，(一)第一阶梯水价(每月用水量0-22(含)立方米)拟由2.67元/立方米上调0.0%或10.1%至2.67或2.94元/立方米；(二)第二阶梯水价(每月用水量22-30(含)立方米)拟由4.01元/立方米上调13.2%或24.7%至4.54或5.00元/立方米；(三)第三阶梯水价(每月用水量30立方米以上)拟由8.01元/立方米上调16.7%或28.5%至9.35或10.29元/立方米。 上调自来水价合情合理 近年全国不同地方已经上调自来水价，例如上海部份地区已经于2024年实施，反映市场化政策原则。2021年8月，国家发改委印发《城镇供水价格管理办法》，确立水费定价将更考虑供水企业的运营成本及效率。2024年4月，国家发改委等六个部委(包括水利部)发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》新法，其中明确鼓励民营企业通过直接投资或者独资、控股、参股等方式积极参与特许经营项目，并表示项目需具备一定投资回报的条件。 基于审批流程需时，我们认为是次深圳调价最快于2026年才落实。深圳上一次调价是于2017年7月，是次调价相距估计最少9年，年期间段不短。叠加考虑上述市场化政策原则，我们认为深圳上调水价合情合理。 首选：中国水务(855 HK) 我们期望水价上调趋势在全国各地延续，并可直接有利供水运营商。港股企业例如中国水务(855 HK)、粤海投资(270 HK)、北控水务(371 HK)皆可受惠。 当中我们首选中国水务，因为其内地供水运营收入占总收入比例相对最高，FY25(年结3月31日)上半年占比达29.0%。截至2024年9月30日，公司水务总产能为966万吨/日，当中自来水产能为672万吨/日。其深圳坪山区项目的自来水产能达25万吨/日，有望直接受惠于是次深圳上调水价。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司