电子行业先进科技主题周观点：腾讯发布2024全年业绩，英伟达推出三款交换机产品

——先进科技主题20250317-20250323 【市场回顾】 ◆本周上证指数报收3364.83点，周涨跌幅为-1.6%；深证成指报收10687.55点，周涨跌幅为-2.65%；创业板指报收2152.28点，周涨跌幅为-3.34%；沪深300指数报收3914.7点，周涨跌幅为-2.29%。中证人工智能指数报收1368.87点，周涨跌幅-5.59%，板块与大盘走势一致。 【科技行业观点】 ◆3月19日，腾讯发布24年四季度全年业绩报告，第四季度营收1724.5亿元，同比增长11%，毛利、经营利润（Non-IFRS）增速分别为17%和21%；全年营收6602.6亿元，同比增长8%；毛利、经营利润（Non-IFRS）同比增长19%和24%。2024年，腾讯全年资本开支达到了767亿元，同比增长221%，创下历史新高，主要系AI战略推动下，公司用于购买更多的GPU，以满足AI推理的需求。腾讯总裁刘炽平表示，公司计划在2025年进一步加大资本支出，预计资本支出将占收入的十几个百分点。我们认为公司重组AI团队以聚焦于快速的产品创新及深度的模型研发、增加了AI相关的资本开支、并加大了对原生AI产品的研发和营销力度，四季度加大GPU的采购力度，预计云服务收入将因此加速增长。 《周观点：亚马逊云科技提供完全托管的DeepSeek-R1模型，关注本周英伟达GTC大会》——2025年03月18日 ◆3月19日，英伟达在GTC大会推出全新的Blackwell UltraGPU，及衍生的应用于推理、Agent的服务器SKU，也包括基于Blackwell架构的RTX全家桶。 《半导体并购潮持续，华为PC或将全面转向鸿蒙系统》——2025年03月17日 ◆Blackwell全家桶方面，1）Blackwell Ultra由两颗台积电N4P（5nm）工艺，Blackwell架构芯片+Grace CPU封装而来，并且搭配了更先进的12层堆叠的HBM3e内存，显存提升至为288GB，和上一代一样支持第五代NVLink，可实现1.8TB/s的片间互联带宽。2）推出Blackwell Ultra NVL72机柜，一共由18个计算托盘构成，每个计算托盘包含4颗Blackwell Ultra GPU+2颗Grace CPU，总计72颗Blackwell Ultra GPU+36颗GraceCPU，显存达到20TB，总带宽576TB/s，外加9个NVLink交换机托盘（18颗NVLink交换机芯片），节点间NVLink带宽130TB/s，应用场景包括推理型AI、Agent以及物理AI(用于机器人、智驾训练用的数据仿真合成)。3）2026年预计上市基于Rubin架构的下一代GPU以及更强的机柜Vera Rubin NVL144——72颗Vera CPU+144颗Rubin GPU，采用288GB显存的HBM4芯片，显存带宽13TB/s，搭配第六代NVLink和CX9网卡。 《周观点：Monica发布通用型AI Agent产品Manus，关注英伟达GTC大会》——2025年03月12日 ◆CPO系统方面，光电共封模块（CPO）是将交换机芯片和光学模块共同封装，可实现光信号转化为电信号，充分利用光信号的传 输性能。英伟达一次性推出了Quantum-X硅光共封芯片、Spectrum-X硅光共封芯片以及衍生出来的三款交换机产品：Quantum 3450-LD、Spectrum SN6810和Spectrum SN6800，统一归类到“NVIDIA Photonics”，这是一个基于CPO合作伙伴生态共创研发的平台。 ◆软件方面，Nvidia Dynamo是专为推理、训练和跨整个数据中心加速而构建的开源软件。Dynamo在现有Hopper架构上，可让标准Llama模型性能翻倍。而对于DeepSeek等专门的推理模型，NVIDIA Dynamo的智能推理优化还能将每个GPU生成的token数量提升30倍以上。Dynamo的这些改进主要得益于分布化。它将LLM的不同计算阶段（理解用户查询和生成最佳响应）分配到不同GPU，使每个阶段都能独立优化，提高吞吐量并加快响应速度。 ◼投资建议 我们认为：（1）从政策支持力度，中美博弈格局，科技核心资产重新定价，全年行情看好；（2）短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会；（3）3-4月份部分业绩超预期公司的季报期行情： 1）PCB：英伟达/国产算力产业链+苹果产业链叠加受益。建议关注：【东山精密】、【沪电股份】、【鹏鼎控股】、【胜宏科技】。 2）端侧ODM：受益于国产端侧AI+小米产业链。建议关注：【华勤技术】、【龙旗科技】、【歌尔股份】。 3）AI新消费场景：受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【恒玄科技】、【泰凌微】、【思特威】、【博士眼镜】。 4）光模块：算力板块少有的低估值赛道，头部公司仅有10-20X。建议关注：【新易盛】、【中际旭创】、【天孚通信】。 ◼风险提示 下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行建议关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。