每日晨讯

每日大市点评 3月25日，港股大盘在反弹一天后再度延续调整态势，恒生指数全日低开低走，最终下跌561点或2.4%，收报23,344点。恒生科指下跌3.8%，收报5,517点。大市成交金额增加至2,853亿港元，港股通净流入139亿港元。随着港股估值大幅修复，市场气氛高涨，上市公司再融资活动明显增加。小米（1810 HK）宣布通过以旧换新配股集资超过400亿港元，市场或忧虑其他股份也有潜在配售的可能性，短期可能推高投资者的获利情绪。截至3月25日，年初以来港股通过配售或供股的集资金额已达到1,153亿港元，而单计3月初至今已达到936.5亿港元，比亚迪及小米是主要贡献。盘面上，港股跌势相对全面，权重蓝筹股沽压明显，航空、材料、公用事业、食品饮料是少数逆市上升的板块，如国内三大航企分别升1.5%至3.9%不等。紫金升2.2%，股价创五个多月新高，是强势股份。小米收报53.4港元，险守53.25港元的配股价，股份成交大增至718亿港元。 近期美国公布的包括零售销售、工业生产、新屋动工及新领失业救济金人数等经济数据不算太差，而3月Markit美国服务业PMI超预期上升，花旗美国经济意外指数也在逐渐回升，美国“衰退论”暂时消退，美国10年期债息反弹至4.3%水平。另外，特朗普政府在4月2日未必向所有国家征收对等关税，征税的商品及国家将采取更具针对性的做法，也消除了部分关税政策带来的不确定性，利好美元反弹。短期美元及美股的反弹都分流了部分港股的流动性，约束了做多港股的力量。当前港股的估值仍然有调整空间，恒生指数的风险溢价仍低于滚动两年平均两个标准偏差，AH溢价指数处于四年来10%分位数。业绩期后港股短期或缺乏更多积极的催化剂，美国对华贸易调查公布以及Tik Tok禁令的宽限期均在4月来临，预计在外部压力短期明显上升的预期下，港股短期震荡调整是可以预期并且合理的。考虑到促消费政策托底叠加科技突围有助于提振市场预期，我们预计恒生指数较大概率出现高台横盘震荡而非单边下挫的调整，恒生指数跌至22,500点将带来初步低吸机会。 行业动态： 汽车板块，比亚迪（1211 HK）2024年收入同比+29%，净利润同比+34%，核心净利润同比+30%，业绩符合预期。全年汽车单价14.5万元，高价车型占比略有提升。公司毛利率19.4%，其中汽车毛利率22.3%，同比-0.7百分点。智驾平权和海外发展为2025年发展重点。2月宣布全系列车型搭载智驾功能，实现智驾平权，提升产品竞争力和巩固护城河。随着全球各个基地陆续投产，海外销量有望提速。2025年销量目标550万，同比+29%。比亚迪股价周二随全天随大盘下挫3.5%。周一小米（1810 HK）配售8亿股新股，占比3.1%，每股53.25港元，折让约6.6%，总集资额为425亿。主要用于研发投资，加速业务扩张。市场普遍认为此次集资有利公司长远全球性扩张。小米周二下跌6.3%。 医药行业主要企业昨日股价多数跟随恒指下跌，但幅度不大。翰森制药（3692 HK)公布业绩后昨日继续上涨3.7%，中生也上涨0.3%。联邦制药（3933 HK)昨日公布2024年收入同比增加0.1%，股东净利润同比下降1.5%，业绩略逊预期，股价下跌，但是在2024年医药行业整体情况不景气的情况下这个业绩已算稳健，管理层表示主要是下半年有一个多月原料药工厂检修导致。公司昨日公布与全球巨头诺和诺德（NVO US)达成协议，诺和诺德将获得公司管线中动减重药UBT251的海外研发及商业化权利，并将于2025年向公司支付2亿美元的首付款和最高18亿美元的里程碑付款。诺和诺德在公告中写明UBT251有成为“best in class”的潛力，表明看好前景。我们认为公司的原有业务2025年明显增长的可能性不高，但与诺和诺德的开启了公司在GLP-1减重药物方面的新路。 昨日新能源及公用事业板块表现分化，欠缺方向。一方面，港股大市表现反复。另一方面，板块已公布的2024年业绩普遍欠缺正面惊喜，部份个股例如粤海投资(270 HK)更明显逊于市场预测。虽然公司已经拆出表现不佳的房地产开发业务，但是仍持有水务以外的不同非核心业务例如百货、物业投资，其业绩表现参差。原则上，我们相对仍较看好燃气股，因为国际供应价格有望下跌，利好燃气运营商。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：深圳拟上调水价-令人鼓舞的浪潮 深圳自来水综合价格拟上调13.1% 近日深圳市发改委宣布，深圳市自来水价格调整听证会将于4月11日举行。根据两个调价方案，自来水综合价格均拟由3.449元/立方米上调13.1%至3.8991元/立方米(含税)(见图表1)。 家庭居民生活用水方面，(一)第一阶梯水价(每月用水量0-22(含)立方米)拟由2.67元/立方米上调0.0%或10.1%至2.67或2.94元/立方米；(二)第二阶梯水价(每月用水量22-30(含)立方米)拟由4.01元/立方米上调13.2%或24.7%至4.54或5.00元/立方米；(三)第三阶梯水价(每月用水量30立方米以上)拟由8.01元/立方米上调16.7%或28.5%至9.35或10.29元/立方米。 上调自来水价合情合理 近年全国不同地方已经上调自来水价，例如上海部份地区已经于2024年实施，反映市场化政策原则。2021年8月，国家发改委印发《城镇供水价格管理办法》，确立水费定价将更考虑供水企业的运营成本及效率。2024年4月，国家发改委等六个部委(包括水利部)发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》新法，其中明确鼓励民营企业通过直接投资或者独资、控股、参股等方式积极参与特许经营项目，并表示项目需具备一定投资回报的条件。 基于审批流程需时，我们认为是次深圳调价最快于2026年才落实。深圳上一次调价是于2017年7月，是次调价相距估计最少9年，年期间段不短。叠加考虑上述市场化政策原则，我们认为深圳上调水价合情合理。 首选：中国水务(855 HK) 我们期望水价上调趋势在全国各地延续，并可直接有利供水运营商。港股企业例如中国水务(855 HK)、粤海投资(270 HK)、北控水务(371 HK)皆可受惠。 当中我们首选中国水务，因为其内地供水运营收入占总收入比例相对最高，FY25(年结3月31日)上半年占比达29.0%。截至2024年9月30日，公司水务总产能为966万吨/日，当中自来水产能为672万吨/日。其深圳坪山区项目的自来水产能达25万吨/日，有望直接受惠于是次深圳上调水价。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】翰森制药（3692 HK）：肿瘤药引领业绩快速增长，产品出海进展顺利（评级：买入，目标价：25.00港元） 2024年盈利超预期 2024年收入如期同比增加21.3%至122.6亿元（人民币，下同，剔除里程碑收入后的货品销售收入同比增加13.7%至106.9亿元），毛利率升1.2个百分点，销售费用与管理费用占货品销售收入的比例分别降2.0、0.9个百分点，股东净利润同比增加33.4%并超预期。 阿美乐将引领肿瘤药业务的货品销售收入快速增加 肿瘤药板块占公司2024年货品销售收入的61.2%。核心产品阿美乐销售表现靓丽，引领该板块2024年的货品销售收入同比增加19.9%。阿美乐2024年底新增两项适应症入国家医保目录，今年3月又新增获批一项适应症，另有三项适应症的上市申请预计25年有望获批，因此预计阿美乐2025-27E销售收入将分别增加至60.0、74.2与87.5亿元，肿瘤药业务的货品销售收入将从2024年的约65.5亿元增加至109.7亿元，CAGR为18.8%。 恒沐将引领抗感染药物收入继续稳健增长 公司抗感染药物收入2024年同比增加15.0%至14.6亿元，主因是肝炎药恒沐销售收入的快速增长。恒沐临床数据优异，2024年获国家卫健委《原发性肝癌诊疗指南》（2024年版）》A级推荐与中华医学会感染病学分会《肝衰竭诊治指南（2024年版）》A2级推荐，未来仍将引领抗感染药物收入稳健增长，预计该板块2024-27E收入CAGR为12.3%。 默沙东合作将夯实公司代谢领域实力 公司于2024年底关于GLP-1受体激动剂HS-10535的开发及商业化与全球巨头默沙东（MRK US）达成合作。翰森授予默沙东开发、生产和商业化HS-10535的全球独家许可权，并将从默沙东获得1.12亿美元的首付款和最多19亿美元的里程碑付款，其中首付款2025年入账。我们认为，公司两年内连续与GSK与默沙东达成三项合作，研发能力广受认可，产品出海方面进展顺利，与默沙东的合作将夯实公司在代谢领域的实力。 长远看管线内多款重磅产品还将为公司带来新亮点 公司目前正进行40款创新药的研发，其中小细胞肺癌药HS-20093、减肥药HS-20094、银屑病药HS-10374已进入三期临床，这些领域药物需求广阔，如能获批前景值得期待。 上调目标价至25.00港元，维持“买入”评级 由于公司将从默沙东获得里程碑收入，我们将2025-26E收入预测分别上调3.0%、3.4%，股东净利润预测上调7.1%、2.4%。由于港股市况的好转，温和下调DCF模型中风险溢价假设。根据调整后DCF模型，目标价从23.40港元上调至25.00港元，维持“买入”评级。 风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司