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港股市场表现 2025年3月25日资讯日报 3月24日，港股三大指数午后拉升上扬，扭转此前2日大跌颓势。截止收盘，恒生科技指数一马当先，最终大幅上涨1.72%，恒生指数、国企指数分别上涨0.91%及1.24%，市场情绪回暖止跌。 盘面上，作为市场风向标的大型科技股集体拉升转涨，小米大涨超4%，网易涨3%，百度、京东涨2.3%，阿里巴巴涨1.6%，腾讯转涨。2025全国家电消费季启动，家电板块全天表现强势，尤其是TCL电子放量大涨13.5%表现较佳。有色金属股全线上涨，铜价回升至1万美元关口，铜业股涨幅明显，其中，洛阳钼业大涨超9%，江西铜业涨超5%，紫金矿业、金力永磁、中国铝业等纷纷上涨；汽车股午后拉升明显，“蔚小理”涨幅靠前，BYD股份涨3%，机器人概念股、港口及海运股、半导体股、银行股午后皆拉升回暖。 另一方面，教育股全天维持弱势行情，在线教育龙头新东方大跌超7%，建材水泥股、中医药股、电信股、高铁基建股集体低迷。 美股市场表现 3月24日，三大指数强劲反弹。截至收盘，道指涨1.42%，纳指涨2.27%，标普500指数涨1.76%。 大型科技股多数收涨。苹果收涨1.13%，英伟达涨3.15%，微软涨0.47%，亚马逊涨3.59%，谷歌涨2.21%，Meta涨3.79%，伯克希尔涨1.02%，特斯拉涨11.93%，沃尔玛涨1.76%。 数据来源：彭博；数据日期：2025年3月24日国信证券（香港）财富研究部整理 金龙中国指数四连跌后基本持平，中概股涨跌互现。KWEB涨0.42%，台积电涨2.51%，阿里跌0.49%，拼多多 涨1.17%， 京 东 涨0.78%， 理 想 跌0.83%， 小 鹏 跌1.88%，富途涨1.32%，万国数据涨2.67%。 XIAXiaodongSFCCENo.：BLA385+85228996772xiaxd@guosen.com.hk 国信证券(香港)·资讯日报 市场投资焦点——对等关税可能会有“灵活性” 据媒体援引特朗普政府官员消息称，特朗普将于4月2日宣布的关税计划不会对全球所有国家施加，而是针对“15%的国家”。并且，据知情人士透露，目前美国政府还没有计划在4月2日公布单独的、针对特定行业的关税。该“灵活性”可能意味着不那么严厉的关税措施，使得市场对全面贸易战的担忧有所缓和。 美股市场正陷入政策不确定性与投资者博弈的双重震荡中。上周五美股成交量飙升至2025年峰值，反映出多空力量的激烈对峙——系统性基金转向防御性抛售，而散户投资者却以创纪录的120亿美元单周净买入逆势加仓，特斯拉更是以80亿美元的个人资金流入成为情绪风向标。这种分化凸显市场的矛盾心态：一方面，部分人士认为4月2日后政策“靴子落地”将带来平静；另一方面，美银等机构警告，当前资金狂热可能低估了贸易摩擦对供应链和企业盈利的长期冲击。历史经验也许能提供部分指引，Fundstrat的TomLee指出，1962年古巴导弹危机期间美股仅回调7%后迅速反弹。这表明极端地缘风险未必等同市场崩盘，但关键在于关税的实际打击范围与后续政策回旋余地。 投资者的焦虑在衍生品市场暴露无遗。期权交易显示，押注3月31日（核心PCE数据发布后）和4月4日（非农就业公布日）波动率飙升的头寸规模，甚至超过了对关税声明日（4月2日）的直接对冲。这一反常现象揭示更深层逻辑：市场正试图通过经济数据验证特朗普政策的真实破坏力。若3月核心PCE通胀率超预期上行，可能强化美联储“更晚降息”的立场，叠加关税推升进口成本的二次效应，企业利润率将面临双重挤压；而非农数据若显示政府裁员计划已冲击就业市场，则可能动摇消费韧性这一美股核心支柱。 展望二季度，美股走势或将由“政策-数据-资金”三角框架主导。短期看，4月2日关税细节的“鹰鸽程度”将决定市场方向：若仅象征性对少数国家加征有限关税，叠加美联储6月降息预期回温，投资者情绪则有望修复；若涉及关键产业或主要贸易伙伴，则可能触发科技股（尤其依赖全球供应链的半导体、电动车板块）深度调整。中长期而言，美股能否企稳需解答两大命题：一是企业能否通过定价权转移关税成本，避免盈利预测集体下修；二是个人投资者持续百亿级抄底能否对冲机构撤离压力。值得注意的是，当前散户资金集中涌入特斯拉等明星股，或放大市场脆弱性——一旦贸易摩擦升级导致成长股估值逻辑重塑，高杠杆投机盘可能引发局部流动性危机。对于投资者而言，4月下旬的一季报季将成为关键验证窗口，聚焦管理层对关税影响的定量指引及资本开支调整计划，这或比短期政策声明更能定义2025年的市场底色。 重点新闻 标普全球公布，美国3月制造业采购经理指数（PMI）初值降至49.8，跌至50以下的收缩区间，低过市场预期的51.7，亦低于2月的52.7。期内，服务业 国信证券(香港)·资讯日报 PMI初值为54.3，高于预期的50.8。综合PMI初值为53.5。负责调查的标普全球表示，3月企业活动有所增加，但面对进口关税和政府大幅削减开支的忧虑与日俱增，继续为市场情绪和前景构成压力。 特朗普表示将在未来几天宣布汽车关税，“不久的将来”还将实施药品关税。他暗示下周宣布的对等关税可能给予较多国家减免。据悉印度本周与美国贸易官员会晤时将寻求豁免对等关税。 特朗普威胁4月2日起对购买委内瑞拉石油或天然气的国家征收25%的“二次关税”，中国或受冲击。 高盛指出，截至3月21日当周，对冲基金对美国股票的净卖出规模达到七周以来最大。摩根大通等华尔街大行认为美股最糟糕阶段或已结束，短期内再次出现剧烈抛售的风险应该较低。 特斯拉回应FSD推送暂停：团队正在完成3.0以及4.0硬件分别对应的智能辅助驾驶软件的审批工作。各方都在积极推进相关进程，一旦准备就绪，便会尽快推送给大家。 台积电将于4月1日起接受2nm晶圆订单预订。根据台积电规划，2nm晶圆将于今年下半年量产。预计今年年底月产能将达到5万片，潜在客户包括苹果、AMD、Intel、博通等。 谷歌正在推出Gemini实时人工智能视频功能，该功能可以通过用户的屏幕或智能手机摄像头实时回答相关问题。 据英国金融时报，在美国施压下，马来西亚正计划收紧对半导体的监管，密切跟踪进入马来西亚的高端英伟达芯片的动向。 财政部发布报告指，表示今年财政政策要更加积极，具体包括提高财政赤字率、加大支出强度、加速支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；大力优化支出结构、加强精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。 中国央行称，3月起中期借贷便利(MLF)采用多重价位中标方式开展操作，周二的一年期MLF操作金额为4500亿元人民币。业内专家称MLF改为多重价位中标后，银行净息差压力将缓解。 中国商务部长分别会见高通和苹果CEO，希望他们继续扩大在华投资。国务院副总理何立峰会见城堡证券创始人格里芬，欢迎更多外资金融机构来华投资。 BYD2024年第四季度及全年业绩好于市场预期。第四季度营收为2749亿元，同比增长52.7%；净利润达150.2亿元，同比增长73.1%。2024年全年营收为7771亿元，同比增29%；净利润达402.5亿元，同比增34%。股东回报方面，BYD拟每10股派现39.74元，相比2023年每10股派30.98元显著提升。预计2025年销量将达到500万至600万辆（2024年销量427.2万辆）。董事长王传福称，未来将加速业务出海进程。 蚂蚁集团成功使用包括阿里巴巴和华为在内的国产芯片，结合混合专家（MoE）机器学习方法，训练人工智能（AI）模型，成本降低约20%。测试结果显示，该技术可媲美英伟达H800芯片的性能。虽然蚂蚁集团仍在使用英 国信证券(香港)·资讯日报 伟达芯片进行AI开发，但其最新模型已主要依赖包括超威半导体（AMD）及中国国产芯片的替代方案。 据彭博，小米正寻求以先旧后新方式配售股份，融资最多53亿美元，配售价格在每股52.80~54.60港元，折扣区间在4.2%-7.4%。预计资金将用于AI、OS和芯片等核心技术的投入，以及海外小米之家的开设、27年汽车出海计划和机器人相关产品的布局。 京东已切入具身智能领域，侧重家用场景，现已成立相关业务部门。接近京东的人士透露，京东非常重视人工智能、自动化以及机器人等领域的创新和应用，内部也有多支团队布局具身智能等前沿方向的研发。 重点图表 数据日期：2025年3月24日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月24日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月24日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月24日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年3月24日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 InformationDisclosuresStockratings，sectorratingsandrelateddefinitions TheBenchmark：HongKongHangSengIndexTimeHorizon：6to12months BuyRelativePerformance>20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%；orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. OutperformRelativePerformance>5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%；orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities（HK）BrokerageCo.，Ltd.anditsassociatedcompanies（collectively“GuosenSecurities（HK）”）hasnodisclosablefinancialinterests（includingsecuritiesholding）ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）ha