南华期货丨期市早餐2025.03.25

人民币汇率：或仍有回升空间 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2520，较上一交易日跌31个基点，夜盘收报7.2605。人民币对美元中间价报7.1780，调贬20个基点。 【重要资讯】1）央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。2）美国总统特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，相关关税将于4月2日生效。特朗普还表示，将在未来几天内宣布对汽车、木材和芯片等商品实施额外关税。可能会对许多国家给予关税豁免。希望美联储降低利率。 【核心逻辑】虽然前期市场在关税引发的“涨”的担忧和美国经济“滞”的担忧之间摇摆，但相对而言，关注的重点更多地集中在对美国经济“滞”的担忧上。这一点不仅体现在市场动态中，还可从美联储3月FOMC会议内容得到印证。目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部因素。临近4月2日对等关税生效日，市场交易主题或从“欧洲例外论、东升西降”切换为“关税威胁”，不排除市场又开始走出了risk off行情。因此，不排除美元兑人民币即期汇率面临一定的上行风险。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：市场情绪偏谨慎，中小盘股指回调或接近底部 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，大盘股指收涨，中小盘股指收跌。从资金面来看，两市成交额回落1001.17亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC缩量下跌，IM放量下跌。 【重要资讯】 1、中国财政部：2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券。 3、特朗普：未来几天宣布汽车、木材和芯片关税，可能对多国减免关税征收。特朗普不到一周连番喊话鲍威尔：希望美联储降息 4、标普全球美国3月制造业PMI初值意外重回萎缩，服务业PMI优于预期但前景信心低迷。 【核心逻辑】 近期财报披露期，科技主题前期释出的利好短期很难在财报中兑现，再加上科技股估值逐渐修复，科技板块上行动能减弱，昨日中小盘股指延续下行。一方面从期指指标来看，市场情绪偏弱，另一方面，从昨日指数走势形态来看，中证500、中证1000指数均出现长下影线，或是预示着下方有一定支撑，此次回调接近底部。由于当前消息面较平淡，指数缺之驱动行情的主导力量，红利指数领涨，市场情绪偏谨慎，预计短期股指区间偏弱震荡。等待后续各地方进一步落实提振消费政策，关注具体政策落地的时点及力度。 【南华观点】持仓观望 国债：盘后利率快速下行 【行情回顾】国债期货早盘低开，全天震荡上行，尾盘拉升收涨。公开市场方面，日内有4810亿逆回购到期，央行新做1350亿逆回购，当日净投放资金3460亿元。央行大额净回笼一度引发利率上行，但银行间市场大行融出增加，资金价格整体稳定，市场情绪也有所修复。 【重要资讯】：1.央行公告，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。 【核心逻辑】对于债市，短期依旧以震荡市对待，而当下的收益率水平其实更贴近震荡中枢偏下的位置，正常来说建议冲高后止盈，后续关注跨季资金情况以及宽松政策的落地情况。但盘后央行发布关于明天MLF的操作公告，其中标方式变更，并且这一时点也不同往常，向市场传递了呵护银行负债端，投放中长期资金的信号，流动性预期将会明显改善，关注明日10Y利率是否能有效向下突破1.8%，交易盘不妨积极一些。 【投资策略】：短期内情绪走强，关注长端利率是否有效突破 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的继续下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅下行，后震荡回升，午后维持震荡。截至收盘，除EC2504外，其余各月合约收盘价均略有上涨。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1227，较同期前值上涨$20，40GP总报价为$1911，较同期前值回升$209。4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1170，较同期前值回落$57，40GP总报价为$1800，较同期前值回落$111。 下周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1385，较同期前值回落$700，40GP总报价为$2345，较同期前值回落$1400。后两周，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1751，较同期前值回升$35，40GP总报价为$1737，较同期前值回升$35。 【重要资讯】：据央视新闻消息，当地时间3月23日，美国国务院发表声明表示，美国国务卿鲁比奥与以色列总理内塔尼亚胡通话，强调了美国对以色列的支持。鲁比奥讨论了以色列在加沙持续进行的军事行动，以及帮助释放人质并将他们带回国的努力。此外，鲁比奥还表达了美国政府通过对胡塞武装采取军事行动恢复红海航行自由的决心。另据央视新闻消息，当地时间3月23日，美国总统国家安全事务助理华尔兹在接受媒体采访时表示，美国已经成功打击了胡塞武装的关键领导层，包括其导弹负责人，并且摧毁了该组织的总部、通信节点、武器工厂以及部分水上无人机生产设施。 【南华观点】：如此前预期，虽SCFI小幅下行—SCFI欧线运价指数报于1306美元/TEU，环比下降2.68%，但亚欧航线事故频发——MSC与ONE旗下均有集装箱船出事，对于运力周转可能造成一定不利影响，利多市场情绪，EC价格震荡略偏上行。但因并未造成堵塞等真正影响船舶通行的情况，实际影响相对偏弱和短期。鉴于最新一期期货标的有所下行——SCFIS欧线结算运价指数报于1506.17点，环比下降6.5%，EC价格短期偏震荡或至高位有所回落的可能性较大，可继续关注中东局势，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：震荡调整 【行情回顾】周一贵金属价格延续震荡调整，周边美指与10Y美债收益率上涨，美股收高，原油上涨，比特币上涨，南华有色金属指数震荡，市场风险偏好有所改善。日本制造业PMI低于预期引发日元遭遇抛售助推美指上涨，并对美元计价黄金形成压力。最终COMEX黄金2504合约收报3017.6美元/盎司，-0.13%；美白银2505合约收报于33.525美元/盎司，+0.12%。SHFE黄金2506主力合约收报707.14元/克，-0.22%；SHFE白银2506合约收8248元/千克，-0.17%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为88.5%，降息25个基点的概率为11.5%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为34.3%，累计降息25个基点的概率为58.7%，累计降息50个基点的概率为7%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为21.2%，累计降息25个基点的概率为49.4%，累计降息50个基点的概率为26.8%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少1.44吨至929.07吨；iShares白银ETF持仓日度激增424.55吨至14148.46吨。库存方面，SHFE银库存日减25.7吨至1176.2吨；截止3月21日当周的SGX白银库存周减16.8吨至1678.5吨。 【本周关注】本周数据方面，主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面，周二21:05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上致开幕词；周四01：10，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，日线预示短线有调整压力。周内需关注COMEX黄金04合约移仓进度、加墨4月2日关税政策落地前一周的政策预期与市场博弈。伦敦金强支撑2950，伦敦银支撑32.7。操作上前多谨慎持有，空仓或仓位较轻者可在强支撑位附近试多。 铜：低开高走，保持强势 【盘面回顾】沪铜指数在周一低开高走，报收在8.16万元每吨，上海有色现货平水。 【产业表现】外媒3月20日消息，中国今年计划增加关键工业金属的战略储备，以增强关键矿产供应的韧性。据知情人士透露，中国计划收储的金属中包括钴、铜、镍和锂。中国国储机构已对部分金属品种进行询价及招标。国家发展和改革委员会本月早些时候在向全国人大会议提交的报告中提到了这一计划，称中国将“加快落实战略物资增储年度任务”。 【核心逻辑】铜价在近期于高位徘徊，符合预期。宏观方面，美联储利率决议对有色金属价格影响有限，美元指数小幅抬升使得铜价小幅冲高后出现回落。基本面，铜矿现货TC继 续骇人表现，走向-20美元每吨的惊人数值。这也不断推升投资者对于冶炼厂在今年减产的预期。另外，铜价在周一的上涨和国内股市的反弹有较大关系，美金铜的大幅上涨对于沪铜也有拉升作用。短期来看，铜价或继续在高位徘徊，多空双方围绕8万元每吨的整数位关口展开争夺，因为宏观继续保持稳定，美元指数或继续小幅向上，对铜价起到一定的压制。基本面供给偏紧短期内无法改变，下游需求对于价格的接受程度和实际需求尚未匹配，仍需数周对8万元左右的价格进行消化。 【南华观点】逢低采购。 铝产业链：氧化铝价格反弹 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20640元/吨，环比-0.29%，伦铝收于2613.5美元/吨，环比-0.31%。氧化铝主力收于3074元/吨，环比+0.36%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.67万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量168.8万吨，环比-0.5万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.71万吨，环比-0.04万吨；铝棒出库5.14万吨，环比-0.97万吨。加工环节开工率62.84%，周环比+1.22pct。库存：截至3月20日，国内铝锭+铝棒社会库存112.2万吨，周环比-3.8万吨，其中铝锭-2.8万吨至83.4万吨，铝棒-1万吨至28.8万吨。LME库存48.4万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存4.7万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝运行区间20500-21000元/吨。氧化铝：上周随着烧碱价格回落，氧化铝成本继续下降，供应方面较为稳定，虽然存在下游逢低采购导致价格反弹的情况，但短期氧化铝仍处于仍处于过剩的状态，偏弱运行的状态或将继续延续。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：预计持续震荡 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于130120元/吨，上涨0.18%。不锈钢主力合约日盘收于13390元/吨，下跌0.15%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为131075元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为130050元/吨。进口镍均价调整至129000元/吨。镍豆现货均价128575元/吨。电池级硫酸镍均价为28160元/