晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250317-20250321） 固定收益周报:公募REITs周报（第10期）-全板块收红，能源板块领涨固定收益周报:超长债周报——公开市场开启千亿净投放，超长债超跌反弹 行业与公司 社会服务行业双周报（第103期）：业绩密集发布期关注绩优个股，华住集团2025年指引释放积极信号 公用环保行业周报:公用环保202503第4期-1-2月全社会用电量1.56万亿kWh(+1.3%)，关注绿证价值重估 传媒互联网周报：关注AI游戏进展，中长期持续看好AI应用及IP谷子海外市场专题:美元债双周报（25年第12周）-美国滞涨风险增加，美联储放缓缩表 家电行业周报（25年第12周）：1-2月家电社零/出口增长约10%，4月空调排产量增长超10% 汽车行业2025年3月投资策略：智驾平权加速，理想汽车发布下一代自动驾驶架构MindVLA 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（153）-生猪价格环比企稳，白糖价格环比修复 电子行业月报:能源电子月报：汽车功率持续升高，碳化硅渗透率稳步提升 电子行业周报：存储现货市场逐步复苏，端侧AIoT硬件会议密集开展名创优品(09896.HK)财报点评:2024全年营收增长22.8%，海外业务盈利能力持续改善 福瑞达(600223.SH)财报点评:2024年剔除地产影响归母净利润增长6%，毛利率持续优化 百亚股份(003006.SZ)财报点评:百亚股份（003006.SZ）-2024全年收入表现依旧强劲，舆情事件影响短期盈利水平 银轮股份(002126.SZ)深度报告:银轮股份（002126.SZ）-热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展 亿航智能(EH.O)海外公司财报点评:亿航智能（EH.O）-单四季度收入同比增长190%，商业化落地运营可期 腾讯控股(00700.HK)海外公司深度报告:腾讯控股（00700.HK）-深度三： AI时代生态价值凸显，AI Agent打开想象空间贝壳-W(02423.HK)海外公司财报点评:2024年营收稳步增长，盈利水平略下滑中远海控(601919.SH)财报点评:红海危机助力公司业绩高增，积极回报股东增强价值属性牧原股份(002714.SZ)财报点评:养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升光弘科技(300735.SZ)公司快评:收购AC公司完善汽车电子布局，全球化版图进一步拓展世华科技(688093.SH)财报点评:24年营收同比增长55%，光电材料进入高速成长期 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-今年以来美国大盘价值风格占优，相应基金收益中位数近5%金融工程日报:A股V型反弹，旅游板块全天强势、TMT行业探底回升 【常规内容】 宏观与策略 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250317-20250321） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息；（部分项目因合规原因未予列示） •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:公募REITs周报（第10期）-全板块收红，能源板块领涨 主要结论：本周中证REITs指数周涨幅为+1.1%，各类主要指数表现为：中证REITs>中证全债>中证转债>沪深300。中证REITs全周日均换手率较前一周略有下降，保障房类REITs交易活跃度最高。公募REITs市场全板块收涨，其中能源、仓储物流、保障房类REITS涨幅领先。 中证REITs指数周涨幅为+1.1%。中证REITs（收盘）指数收盘价为859.7点，整周（2025/3/17-2025/3/21）涨幅为+1.1%，表现强于中证全债指数（0.0%）、中证转债指数（-1.4%）、和沪深300指数（-2.3%）。近一年中证REITs指数回报率为8.4%，波动率为7.2%；回报率略接近沪深300指数，大于中证全债指数；波动率远低于沪深300指数，高于中证全债指数，与中证转债接近。截至2025年3月21日，REITs总市值为1819亿元，较上周增加19亿元；全周日均换手率为0.76%，较前一周减少0.03个百分点。 能源、仓储物流、保障房类REITs涨幅领先。截至2025年3月21日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs平均周涨跌幅为+1.25%，特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+1.37%。从不同项目类型REITs来看，所有类型REITS全部上涨。其中平均涨幅最大的三个项目类型分别为能源基础设施类（2.33%）、仓储物流类（1.91%）和保障性租赁住房类（1.79%）；涨幅排名前三的三只REITs分别为华泰南京建邺REIT（+5.22%）、招商基金蛇口租赁住房REIT（+4.97%）、中信建投明阳智能新能源REIT（+4.49%）。 保障性租赁住房类REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，保障性租赁住房类REITs本周交易最活跃，交通基础类REITs成交额占比最高。前者区间日均换手率为1.1%，成交额占REITs总成交额11.2%。后者区间日均换手率为0.7%，成交额占REITs总成交额23.8%。从上周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（3150万元）、中航京能光伏REIT(541万元）、红土创新盐田港REIT(362万元）。 汇添富上海地产租赁REIT公众投资者认购倍数刷新保障房REITs纪录。3月19日，汇添富上海地产租赁住房REIT认购申请确认比例公告显示，公众投资者有效认购基金份额数量为222.34亿份，约为公众发售初始基金份额数量的494倍。公告显示，汇添富上海地产租赁住房REIT于3月17日起正式开售，由于公众投资者累计有效认购规模超过初始募集规模上限，发行仅一天便提前结束公众募集。该产品以上海地产房屋租赁有限公司持有的虹桥璟智项目和江月路项目作为底层资产，均为上海地产集团旗下优质租赁住房标杆项目，底层资产的稀缺性优势较为突出，投资者的认可度较高。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报——公开市场开启千亿净投放，超长债超跌反弹 超长债复盘：上周1-2月经济数据出台，我国经济增长仍稳中有进，然后进入税期资金面总体均衡，央行公开市场开启千亿净投放，债市先抑后扬，小V型走势，曲线继续增陡，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投比较活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望： 30年国债：截至3月21日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史偏低水平。从1-2月的经济数据来看，开年经济不错。我们估算的月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。考虑当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期债市低位震荡概率更大，10年期国债预计在1.7%-1.9%区间波动。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至3月21日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。从1-2月的经济数据来看，开年经济不错。我们估算的月度GDP为5.1%，高于2025年全年5%的经济目标。通胀方面，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。考虑当前市场对经济基本面的走势仍存在分歧，我们认为短期债市低位震荡概率更大，10年期国债预计在1.7%-1.9%区间波动。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量大幅上升。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投比较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周1-2月经济数据出台，我国经济增长仍稳中有进，然后进入税期资金面总体均衡，央行公开市场开启千亿净投放，债市先抑后扬，小V型走势，曲线继续增陡，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 行业与公司 社会服务行业双周报（第103期）：业绩密集发布期关注绩优个股，华住集团2025年指引释放积极信号 周观点：华住集团2025年指引叠加行业高频数据释放积极信号，需求改善信心有望强化。华住集团预计公司2025年国内RevPAR同比稳定或回升，全年计划新开2300家酒店（净增1700家），相较此前2024年全年2200家净开的计划更为积极。RevPAR层面，公司观察到商务市场触底回升信号显现叠加休闲旅游需求，预计全年RevPAR有望企稳。而酒店之家数据进一步显示，2025年3月第二周RevPAR同比+0.9%转正，高档及豪华酒店分别增长6.0%和2.0%，一定程度上强化需求改善信号。此前2024Q4酒店板块除亚朵外，总体股价表现较为疲软，主因商旅需求与宏观经济强关联的顺周期属性，但伴随消费刺激政策加码，需求改善信心若能逐步强化，预计行业总体估值水平有望在低预期上逐步修复。 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨0.56%，跑赢大盘1.30pct。国信社服板块涨幅居前的股票为中国东方教育、BOSS直聘、峨眉山A、凯撒旅业、长白山、丽江股份、西安旅游、曲江文旅、张家界、大连圣亚等。 行业新闻：国务院发布《提振消费专项行动计划》推出八大举措，涵盖就业增收、育儿补贴、托育文旅消费升级、落实休假制度等；2025年1-2月社零总额趋势向好，餐饮收入增速4.3%边际改善显著；金融监管总局发布《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，个人消费贷款额度上限提至50万元、最高期限延至7年；华住集团推出M3记忆枕，依托酒店场景研发三层枕芯设计；携程集团以67%持股控股大乐之野民宿品牌，强化布局实体运营；粉笔科技跨界大健康领域；成都明确支持优质义务教育民办学校学位“只增不减”；高途联合吴彦祖推出AI口语课程，上线5天销售额破500万元。 风险提示：消费力修复不及预期；行业竞争恶化；门店扩张增速放缓等。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，社服板块估值有望迎来大幅修复。目前经济环境和市场风格下建议配置科锐国际、海底捞、同程旅行、华住集团-S、首旅酒店、美团-W、携程集团-S、同庆楼、天立国际控股、学大教育、峨眉山A等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、东方甄选等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹（S0980524070006） 公 用 环 保行 业 周 报:公 用 环 保202503第4期-1